“融資融券和股指期貨對于市場功能的完善、機制的健全以及規(guī)模的拓展都有著不可估量的推動作用。以融資融券、股指期貨和直接投資為代表的創(chuàng)新將引爆行業(yè)的第二次革命，這次革命不僅將繼續(xù)助推證券行業(yè)業(yè)務規(guī)模的快速增長，而且將帶來證券行業(yè)盈利模式的變革，而這種變革是根本性的、全局性的，其意義要比第一次革命深遠得多……它們(融資融券和股指期貨)不僅能夠帶來直接的增量傭金和利息收入，而且對傳統(tǒng)業(yè)務的創(chuàng)新和發(fā)展、證券公司的競爭格局都帶來根本性的改觀。”梁靜用“革命”這樣絢麗而鮮紅的字眼來敘述創(chuàng)新將給證券行業(yè)帶來的變化。

風險

創(chuàng)新業(yè)務推出時間難料

雖然總體來看，證券行業(yè)2010年形勢一片大好，但仍然存在一些不確定因素，或?qū)θ坦傻淖邉莓a(chǎn)生影響。這一點值得投資者注意。

“最具有不確定性的就是創(chuàng)新業(yè)務推出的時間和進度。”西南證券行業(yè)分析師王大力告訴記者：“這將對券商融資以后的資金使用效率和業(yè)績好壞產(chǎn)生重要影響?！?/p>

他進一步闡述道：“券商監(jiān)管以凈資本為核心，誰的凈資本大誰就能早些開展創(chuàng)新業(yè)務，所以大家都希望擴充資本，而再融資或IPO能夠?qū)崿F(xiàn)這種目的。同時，在2006年~2007年之間，大多數(shù)中小券商上市都是通過借殼完成的，借殼后運作再融資是一種必要的邏輯演變。這兩個原因促使近期證券行業(yè)融資風起云涌。但是因為創(chuàng)新業(yè)務推出可能沒有那么快，即使推出在初期覆蓋面也比較窄，因此短期內(nèi)會造成券商資金效率低下，業(yè)績壓力很大。而在此壓力下，中小券商更容易致力于經(jīng)紀業(yè)務領域競爭，大打傭金戰(zhàn)，進而又進一步造成業(yè)績壓力。所以龍頭券商由于有估值及創(chuàng)新業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢，故更有關注價值。”

機會

2010年券商股行情四大催化劑

創(chuàng)新業(yè)務的推出

12月，各家券商的年度行業(yè)投資策略報告相繼發(fā)布，而在翻閱了這些策略報告后記者發(fā)現(xiàn)，幾乎所有研究員都將融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務推出導致盈利模式變革視作2010年券商股股價上漲的催化劑。據(jù)梁靜測算，即使在試點期間，融資融券與股指期貨對證券公司業(yè)績的貢獻也可以達到10%~20%；而全面鋪開以后，光是融資融券就可對行業(yè)貢獻潛在凈收入超500億元，占到行業(yè)凈收入的20%以上。股指期貨在試點期間，期貨交易傭金和投資收益合計將達到60億~90億元、凈收入貢獻度為5%~7%；而全面鋪開期間，期貨業(yè)務收入也可達到500億元、對凈收入貢獻度達到20%。

而一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士指出，或許最快2010年一季度融資融券就將推出，隨后才是股指期貨。中金公司則認為，融資融券將采用專業(yè)化模式，但將分為兩個階段進行。在證券金融公司設立前，有資格開展融資融券的證券公司必須以自有資本開展融資融券業(yè)務，并逐步向整個證券行業(yè)推廣；在證券金融公司設立后，證券公司轉(zhuǎn)融通環(huán)節(jié)將被打通，實現(xiàn)融資融券的運作機制。

值得一提的是，有分析人士指出，雖然融資融券和股指期貨對整個證券行業(yè)將產(chǎn)生深遠的影響，但是考慮到管理層多半會采取先試點、再鋪開的推出方式，各家券商受益時間將有先有后，受益程度也各不相同。由于融資融券和股指期貨均屬于資本密集型業(yè)務，所以如海通證券、中信證券等凈資本較高的創(chuàng)新類大券商將首先受益。

自營業(yè)務的大幅增長

創(chuàng)新業(yè)務無疑是2010年券商行業(yè)的最大利好。2009年下半年券商爭先恐后通過各種方式融資，很大程度上也是為創(chuàng)新業(yè)務未雨綢繆。正所謂“手中有錢，心中不慌”，手握巨資的券商們在傳統(tǒng)業(yè)務的擴張上也有了更多的發(fā)揮空間。這也是眾多市場人士看好2010年券商股表現(xiàn)的另一個理由：傳統(tǒng)業(yè)務依然能夠穩(wěn)步增長。

但是中金公司指出，在經(jīng)過融資潮以后，上市券商自有資產(chǎn)迅速膨脹，這將極大地改變目前多數(shù)證券公司以經(jīng)紀業(yè)務為主的價值導向，自營業(yè)務在券商業(yè)務中的重要性將逐步提升。

而從2009年券商股的市場表現(xiàn)來看，自營業(yè)務彈性大小也在很大程度上決定了公司股價表現(xiàn)。東北證券正是因為把握住了A股市場反彈契機并進行積極加倉，自營投資收益頗豐，從而成為2009年券商股漲幅最大的品種，年漲幅超過200%。

有意思的是，在對證券行業(yè)2010年進行展望時，東北證券行業(yè)分析師趙新安也將自營業(yè)務作為行業(yè)2010年最重要的利潤增長點之一，并且指出“由于2008年上半年股指尚處于高點，很多券商逢高減持了手中的股票，投資收益基數(shù)較高；再加上大部分券商在2009年股指反彈的過程中加倉較慢，總體倉位較低，因此2009年上半年雖然證券公司自營業(yè)務有所盈余，總額卻大大降低。但是2009年較低的基數(shù)對于2010年券商業(yè)績增長反倒是個利好?！?

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