邊走邊看 震蕩行情覓結(jié)構(gòu)機會

躍過6月份加息的時間窗，緊縮性貨幣政策節(jié)奏出現(xiàn)放緩信號。二季度經(jīng)濟增速的明顯下滑增加了宏觀政策的壓力，可能導(dǎo)致政策進入“邊看邊調(diào)”的搖擺期。綜合國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢與市場一致預(yù)期的判斷，我們對下半年的行情判斷如下：

首先，經(jīng)歷了上半年的黑暗中的摸索之后，我們認(rèn)為現(xiàn)階段2600點已接近今年的市場底部。三季度，也就是半年報期間的7至9月份，產(chǎn)生中等級別反彈的上漲行情概率較大。但是我們認(rèn)為三季度的行情為震蕩反彈而非趨勢性反轉(zhuǎn)，操作上應(yīng)給予高度重視。

其次，對于中期行情，我們?nèi)哉J(rèn)為難以擺脫了2700—3200點間的箱體，操作上應(yīng)注意波段高低點控制。從估值角度而言，目前來看市場的靜態(tài)PE(TTM整體法)、動態(tài)PE(當(dāng)年業(yè)績預(yù)測)，當(dāng)前滬深300指數(shù)與上證A股指數(shù)的估值已基本與歷史低點水平接軌。但是由于解禁流通以及新股發(fā)行所造成的市場供需失衡，中期貨幣政策能否緩和資金面的壓力將成為我們判斷行情延續(xù)的重要依據(jù)。

下半年資產(chǎn)配置面臨的最大問題在于如何應(yīng)對后通脹時期經(jīng)濟下行以及相應(yīng)的個股業(yè)績增速下滑的形勢。因此，我們的對下半年選股最重要的邏輯和資產(chǎn)配置原則為：(1) 通脹回落期穩(wěn)定增長、確定性增長且低估值的行業(yè)與公司，(2) 結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，受惠政策支持，具有價格修復(fù)優(yōu)勢的行業(yè)。(3) 市場悲觀情緒下，我們認(rèn)為部分企業(yè)盈利增速下滑的幅度要小于當(dāng)前的一致預(yù)期，盈利預(yù)期下調(diào)背景下的短線錯殺或超跌的，負面消息消化充分的品種也將會為投資者提供了扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機會。(4)最后則是重組概念，有故事可說的個股仍將成為市場反復(fù)活躍的亮點。從具體板塊方面看，關(guān)注下半年政策實質(zhì)性推進的行業(yè)，包括水利工程保障房建設(shè)等將成為階段性反彈行情的主線。另外，受益于通脹的食品及飲品；非周期性的商業(yè)、醫(yī)藥等板塊將成為我們?nèi)径扰渲玫闹攸c之一；基于我們對四季度宏觀經(jīng)濟將觸底的判斷，應(yīng)加大中上游周期股配置比重，在所有周期股中則選擇盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股，如機械、汽車、水泥等。(華安證券)

關(guān)注被錯殺的個股

下半年是完成《政府工作報告》各項指標(biāo)和目標(biāo)的最后沖刺階段，往往在下半年為了適應(yīng)宏觀經(jīng)濟形勢的變化，或為了完成年初《政府工作報告》各項指標(biāo)和目標(biāo)而對相關(guān)政策進行重大調(diào)整。如為了對付物價上漲，2010年下半年加強了貨幣政策的緊縮；又如2008年為了對付全球金融危機，下半年推出了寬松的貨幣政策和財政政策。因此上半年，特別是前三季度年度任務(wù)的完成情況及其國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的變化是決定下半年宏觀政策是否進行調(diào)整的關(guān)鍵性因素。

從目前情況來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、城鎮(zhèn)失業(yè)登記率等指標(biāo)基本均在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但物價上漲依然是今年工作的重點和難點，因此穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大，除非經(jīng)濟增長率在三季度出現(xiàn)明顯回落。但從出口繼續(xù)增加、下半年保障房投資對投資下降有可能產(chǎn)生對沖效應(yīng)和消費升級引發(fā)的新消費勢頭來看，經(jīng)濟出現(xiàn)大幅度下降的可能性比較小。因此有理由相信年內(nèi)中央銀行將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，但為保持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，貨幣政策有可能在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上出現(xiàn)微調(diào)。

第二個值得注意的指標(biāo)是社會融資規(guī)模。央行預(yù)計今年14萬億左右，但是今年一季度已經(jīng)達到了41900億元，如果要控制在14萬億內(nèi)，后面的幾個季度將面臨壓力。但這一規(guī)模畢竟比去年出現(xiàn)萎縮，去年一季度的社會融資規(guī)模估計有44521億人民幣。社會融資規(guī)模的同比下降主要是因為新增人民幣貸款的下降，而存款準(zhǔn)備金率的提高對新增人民幣貸款的下降作用十分明顯。