皮海洲：我說新股發(fā)行制度，首先對新股發(fā)行意見稿給自己一個(gè)評價(jià)，一個(gè)字來評就是糟，兩個(gè)字來評就是很糟，三個(gè)字來評就是非常糟，四個(gè)字就是越來越糟。那個(gè)改革我當(dāng)時(shí)寫了一篇文章是越改毛病越多，上次改革是業(yè)績?nèi)邌栴}，這次說還是解決三高問題，但是效果我覺得還是有限的。機(jī)構(gòu)投資者要提高發(fā)行價(jià)格，以更高的價(jià)格能夠賣出去嗎，現(xiàn)在報(bào)高價(jià)，他可以報(bào)得更高嘛，第一個(gè)對他的評價(jià)做一個(gè)評價(jià)。

第二個(gè)是關(guān)于信息披露上市公司，這個(gè)我完全不談。第一個(gè)是關(guān)于注冊制的話題，審批制我們現(xiàn)在很多人理解，美國也是把審核放在自治州這一級，放在交易所，現(xiàn)在不管是注冊也好，審批也好，你責(zé)任沒有用?，F(xiàn)在的情況我們搞這個(gè)注冊制，現(xiàn)在都想著上市，都是為了上市，為了賺錢不擇手段。我們中介機(jī)構(gòu)它的利益跟發(fā)行人的利益是一致的，他不可能跟你把關(guān)，他不可能給你把關(guān)，每一家企業(yè)上市，市長或者是省長都會作為政績，還有法律文件問題。包裝上市也有問題，我們涉及到包裝這個(gè)問題，還有造假新聞是無法禁止的，到目前為止中國股市，融資者的利益還是高于一切，為了融資的需要華麗的包裝，中國股市認(rèn)為是天經(jīng)地義。包括我們最近幾家上市的公司，有哪些公司敢說它沒有包裝，造假的問題不是真正無法禁止的，關(guān)鍵是中國股市的定位要改過來，為融資服務(wù)要改為為投資服務(wù)，這樣從立法的角度保護(hù)投資者的利益，打擊造假上市的行為，比如說造假上市一經(jīng)查處上市公司的股票主要責(zé)任人，包括發(fā)行人，中介機(jī)構(gòu)還有保薦機(jī)構(gòu)，判他十年、二十年，在這種法制下造假的人也沒有人敢造假了。

第三個(gè)問題就是市場化的問題，市場化的問題可以說個(gè)人有個(gè)人的理解，而且在中國社會市場化有些東西可以市場化，有些東西是不能市場化的，在市場化的問題上我們不能盲目的做法，國情不同發(fā)展階段也不同，市場化也不同。政府的意見稿跟市場化有多大關(guān)系我覺得并不重要，主要能解決中國股市的問題就可以了什么才是新股發(fā)行體制改革的核心，才是改革利益攸關(guān)，關(guān)鍵是我們的改革要保護(hù)的利益是誰，要保護(hù)誰的利益，是機(jī)構(gòu)投資者的利益是大小非的利益，是廣大中小投資者的利益？所以要回到這個(gè)問題上來，新股發(fā)行體制改革，改革的核心是什么？保護(hù)投資者的利益才是新股發(fā)行制度改革的核心。

到目前為止中國股市的改革都是以犧牲廣大中小投資者的利益為中心，至于說到新股三高問題，是市場化的厄運(yùn)還是股市的厄運(yùn)，實(shí)際上由于各種條條框框的限制，我們股市供求關(guān)系上只是發(fā)行很少的股份，經(jīng)過審核保證質(zhì)量，沒有嚴(yán)格的法律制度，沒有嚴(yán)格的措施，而且發(fā)行制度本身也不是市場化的做法，我們要成為一種交易，這種機(jī)構(gòu)形成下來，否則七八千萬個(gè)人投資者沒有辦法。產(chǎn)生的三高問題當(dāng)然是企業(yè)市場化的監(jiān)管問題。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)不需要為自己的高報(bào)價(jià)，詢價(jià)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)之間的利益關(guān)系要認(rèn)識，投資者心態(tài)有差異，這種還是可以理解的。賭博中彩心態(tài)的差異，一方面是投資問題，一方面是監(jiān)管不利，上市公司顯然是難脫責(zé)任的，詢價(jià)機(jī)構(gòu)可以從發(fā)行上面得到好處，從分享勝利成果來看其中的原因在于，上市總是把自己弄得漂漂亮亮的，仿佛自己是最優(yōu)秀的公司，投資者不買他的股票仿佛是最大的遺憾了，正是因?yàn)橛胁粚?shí)的宣傳誤導(dǎo)了投資者，從新股炒作來看同樣有上市公司的身影，通過炒作可以避免破發(fā)，二通過炒新可以避免套現(xiàn)，上市公司與詢價(jià)機(jī)構(gòu)之間就形成了利益關(guān)系。

第五個(gè)就是老股轉(zhuǎn)讓這個(gè)話題，目前法律框架是不推行存量發(fā)行的，公開發(fā)行已發(fā)行股份股票上市之日起一點(diǎn)都不能夾雜，所以存量上市是違法的，鎖定期會違法的，存量發(fā)行應(yīng)該是弊多利少，應(yīng)該是解決大小非的問題，擴(kuò)大股份流量，讓它的確立更大，加快了大小非搭建，動搖投資者對發(fā)行的信心，股東都套現(xiàn)了投資者怎么看這個(gè)問題，二是對市場有壓力，使公司穩(wěn)定發(fā)展，在持股的情況下，股票可以套現(xiàn)了，尤其是一些高管套現(xiàn)了就是千萬富翁、億萬富翁。存量發(fā)行有可能加劇上市公司，他們在當(dāng)中獲得最大的利益就必須盡可能的抬高發(fā)行價(jià)格，對中小投資者很公平的對待，我個(gè)人認(rèn)為要打破往上往下的界限，讓機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者都有機(jī)會，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者都按照自己的報(bào)價(jià)認(rèn)購股份，為了讓更多的投資者能夠參與到認(rèn)購當(dāng)中來，也可以實(shí)行有限帳戶，可以說個(gè)人投資者持股是不是達(dá)到兩萬以上，是不是達(dá)到了五十萬以上，每個(gè)帳戶可以個(gè)人申購兩千股，機(jī)構(gòu)申購五萬，散戶投資者的利益是不是達(dá)到公平，在機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者中間。

最后我就說一下新股發(fā)行到底要怎么改，首先應(yīng)該是全面推公司法、證券法、刑法等法律法規(guī)的完善工作，如果法律修改跟不上去，IPO改革根本沒有辦法推進(jìn)，所出臺的措施也都是由于形勢出臺的，會違反公司法、刑法的問題。上市公司的數(shù)量存量發(fā)展涉及到違規(guī)的存量發(fā)展，新股上市一年后老股東可以轉(zhuǎn)10%，兩年之后20%，三年之后可以全部轉(zhuǎn)出來。

改革的具體推動對廣大中小投資者的保護(hù)，必須改變中國股市融資高于一切的定位，由于股市重投資輕回報(bào)，很多都是為融資服務(wù)的，IPO改革所奉行的還是這樣的做法，為了新股的發(fā)行順利的進(jìn)行，IPO的最大的利益，廣大中小投資者的利益受到損害，50%新股的股份中小投資者增長，因此征求意見稿，能夠?yàn)閺V大中小投資者的利益給予保護(hù)，嚴(yán)重的損害了中小投資者定價(jià)，嚴(yán)重違背了市場定價(jià)的原則，理性予以取消，這次證監(jiān)會傍著這個(gè)不放，就是為了讓為新股發(fā)行保駕護(hù)航。

這次改革主要針對的就是詢價(jià)行業(yè)的改革，通過定價(jià)發(fā)行，把定價(jià)權(quán)交給投資者，新股發(fā)行存在的問題，控股股東占股份太多的問題，可以將一些中小企業(yè)首發(fā)比率提到50%左右，保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行定定價(jià)的問題，還有推出問題。

董少鵬：謝謝皮海洲，我看今天有三套方案，尹總一套方案，現(xiàn)在請博時(shí)基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆博士發(fā)言。