悲觀派：

商品調(diào)整大幕已拉開

光大期貨 劉月來(lái)

和股市一樣，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)近期遭遇寒流，前不久以棉花、白糖等為代表的大宗商品價(jià)格更是出現(xiàn)跳水一幕。從目前情況看，大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)開始調(diào)整，具體時(shí)間與幅度則須視美元表現(xiàn)而定。

四因素共振致期價(jià)暴跌

對(duì)于本次暴跌，我們應(yīng)當(dāng)注意到以下幾個(gè)特征：

一是導(dǎo)致最近一次暴漲的前提條件發(fā)生了變化。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施二次量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致美元指數(shù)大幅貶值，是這波大宗商品價(jià)格暴漲的最大推動(dòng)力。但在美聯(lián)儲(chǔ)宣布具體二次量化寬松政策后，美元指數(shù)僅僅繼續(xù)下跌兩天，就開始反彈，從前周四(4日)的最低點(diǎn)75.63反彈到上周四(11日)的78.35，反彈幅度最高達(dá)3.6%。顯然，投機(jī)資本過于沉醉在大宗商品多頭的饕餮盛宴之中，既無(wú)視本次多頭行情的最大基本面已出現(xiàn)的變化，也不聞愛爾蘭與葡萄牙可能再度出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)聲，因其巨大的慣性仍然上漲了四天之多，最后幡然醒悟時(shí)，空頭力量一下子終于變得強(qiáng)大無(wú)比。

二是對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化或預(yù)期的反應(yīng)。10月CPI高達(dá)4.4%迫使央行再度提高0.5%存款準(zhǔn)備金率，也使市場(chǎng)參與者對(duì)可能出臺(tái)進(jìn)一步的緊縮政策預(yù)期加強(qiáng)，同時(shí)對(duì)期貨市場(chǎng)的調(diào)控預(yù)期也在不斷升溫，從而使多頭加緊落袋為安的步伐。

三是期股兩市暴跌共振。與股市遙相呼應(yīng)，期貨市場(chǎng)亦大幅下挫，連續(xù)出現(xiàn)的跌停極大地打擊了多頭人氣。

四是這次大宗商品價(jià)格上漲速度過快(鄭棉指數(shù)兩個(gè)多月接近翻番)，因此在短期內(nèi)獲利盤獲利巨大，獲利平倉(cāng)的內(nèi)在沖動(dòng)強(qiáng)烈，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)大舉平倉(cāng)出逃，再加上空頭打壓就會(huì)迅速壓低價(jià)格。

貨幣政策招致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

自2008年8月金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，系統(tǒng)性因素已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，全球大宗商品市場(chǎng)與股市走勢(shì)高度一致。在國(guó)內(nèi)，滬銅期貨是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展最規(guī)范最具代表性的品種，自2000年到2008年7月共103個(gè)月，滬銅與上證綜指月度走勢(shì)相同(齊漲共跌)的月份有52個(gè)月，其他51個(gè)月走勢(shì)互異，基本上是一半對(duì)一半。也就是滬銅的走勢(shì)與股市的走勢(shì)各自按照自己的基本面走各自的行情。但是，2008年8月至2010年10月，共27個(gè)月，滬銅與上證綜指的月度走勢(shì)相同的月份有24個(gè)月，即相關(guān)度高達(dá)88.9%，不相同的走勢(shì)僅有3個(gè)月。在美國(guó)，最具代表性的WTI原油期貨價(jià)格走勢(shì)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢(shì)也幾乎是如出一轍，可見，系統(tǒng)性因素已經(jīng)成為左右整個(gè)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。

系統(tǒng)性因素的策源地是最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，美國(guó)貨幣政策的變化成為最主要的誘因。美元指數(shù)的漲跌成為資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。除此之外，歐元區(qū)以及日本的貨幣政策變化也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定程度的震蕩。由于我國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)的貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生很大的影響，甚至對(duì)全球的金融市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)程度的影響。

美元本位制使蹦極行情多發(fā)

由于現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系實(shí)際上是美元本位制，美元失去雙約束(既沒有內(nèi)在的貴金屬約束又沒有外在的制衡力量約束)使美元有超發(fā)趨勢(shì)(一年多的時(shí)間兩次量化寬松政策即是明證)，造成全球流動(dòng)性泛濫。對(duì)大宗商品而言，美元泛濫導(dǎo)致其價(jià)格呈長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，但是，為了其自身利益，當(dāng)美元貶值到一定程度后，美國(guó)就會(huì)采用各種辦法使美元指數(shù)大幅反彈，進(jìn)而引發(fā)包括商品在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)回落，出現(xiàn)蹦極行情。

中級(jí)調(diào)整或已展開

從目前的情況看，大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)開始調(diào)整，具體時(shí)間與幅度一時(shí)還難以判斷，目前來(lái)看可能是中級(jí)調(diào)整。如果美元指數(shù)從此展開一波反彈行情，則大宗商品調(diào)整的時(shí)間與幅度就會(huì)較大，相反，如果美元指數(shù)的反彈僅僅是曇花一現(xiàn)的話，那大宗商品的調(diào)整級(jí)別就不會(huì)很大。

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