樂觀派：

緊縮預(yù)期助跌 牛市基礎(chǔ)未變

國(guó)泰君安期貨 余 雷

近期商品價(jià)格高漲引發(fā)政策調(diào)控，期市引領(lǐng)股市下挫。對(duì)更多緊縮政策的擔(dān)憂，令市場(chǎng)下跌超出預(yù)期。但目前經(jīng)濟(jì)基本面健康，并且市場(chǎng)對(duì)緊縮已經(jīng)有相當(dāng)程度的預(yù)期，如果最終實(shí)際推出的調(diào)控政策較為溫和，不及預(yù)期，則股票與商品市場(chǎng)仍然有望繼續(xù)走牛。

本輪調(diào)控主要針對(duì)商品

政策變化是市場(chǎng)情緒快速轉(zhuǎn)變的主要原因。如果說上一輪調(diào)控主要針對(duì)樓市，那么本輪調(diào)控則主要針對(duì)大宗商品。大宗商品的上漲從去年就已經(jīng)開始，在近期達(dá)到了極致。前期，是以綠豆、大蒜、生姜、蘋果為代表的非期貨農(nóng)產(chǎn)品輪番上漲，引起媒體廣泛關(guān)注，但并未引發(fā)政策調(diào)控。而最近兩個(gè)月棉花、白糖、橡膠等公開上市期貨品種出現(xiàn)突破性上揚(yáng)行情，再加上CPI不斷走高，終于引發(fā)政策調(diào)控，令市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下。前期漲幅最大的商品期貨和資源類股票均回吐了近半漲幅。

各品種同向不同步

市場(chǎng)普遍認(rèn)為調(diào)整是從上周三早盤的棉花下跌開始，但事實(shí)上國(guó)際銀價(jià)在上周三凌晨創(chuàng)下30年新高之后，就出現(xiàn)了超過10%的急劇下跌。這些市場(chǎng)異動(dòng)早于央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息。之后，高于預(yù)期的CPI和溫總理講話令緊縮預(yù)期快速升溫。甚至在本周二期貨市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)初步企穩(wěn)反彈跡象的情況下，中國(guó)股市繼續(xù)下挫，對(duì)國(guó)際股票與商品市場(chǎng)產(chǎn)生了進(jìn)一步的影響，令本周三期市低開。但是從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，下跌已經(jīng)遇到較大阻力，短線可能出現(xiàn)反彈。

調(diào)控仍將以財(cái)政和行政政策為主

短期市場(chǎng)由心理因素驅(qū)動(dòng)，特點(diǎn)是非常不穩(wěn)定。前期投資者普遍擔(dān)憂更多緊縮政策推出，情緒快速轉(zhuǎn)向悲觀。但歷史上看，往往是沒有推出的政策是最可怕的，政策推出之后的影響反而小于預(yù)期。

我們的基本判斷是目前宏觀環(huán)境仍然處于通脹前期。政策以針對(duì)性價(jià)格管制，局部緊縮為主，調(diào)控聲勢(shì)較大，但實(shí)質(zhì)緊縮力度有限，總體上仍以保增長(zhǎng)為主。當(dāng)CPI繼續(xù)上升，超過可容忍的臨界線(我們估計(jì)在5%-6%左右)，才可能出現(xiàn)犧牲增長(zhǎng)抗通脹的真正有力政策。

根據(jù)國(guó)務(wù)院工作會(huì)議的要點(diǎn)，近期可能出臺(tái)的政策還是以補(bǔ)貼低保家庭和價(jià)格干預(yù)為主。政策面可能沒有市場(chǎng)預(yù)期的緊，而一旦情緒緩解，則反彈幅度與速度可能也有較大彈性。

海外經(jīng)濟(jì)緩慢前行

近期愛爾蘭債務(wù)引起了媒體的廣泛關(guān)注，但對(duì)市場(chǎng)的影響將顯著小于希臘。主要原因是希臘當(dāng)時(shí)被當(dāng)成討價(jià)還價(jià)的籌碼，各國(guó)都在最后一刻前不愿妥協(xié)，所以局勢(shì)不斷惡化。但希臘危機(jī)之后求助模式已經(jīng)形成，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)緩解的可能性很大，違約的可能性很小。

而國(guó)際輿論出現(xiàn)了較多對(duì)美國(guó)方面量化寬松的批評(píng)聲音。量化寬松有利有弊，當(dāng)局肯定是在經(jīng)過權(quán)衡之后做出行動(dòng)，在野黨可以提出批評(píng)，但實(shí)質(zhì)上也沒有更好的舉措，相信量化寬松仍將繼續(xù)。從G20開始的美元上漲仍屬反彈，稍做整理仍將重返貶值通道。

所以在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境下，以財(cái)政和行政政策為主，不大幅緊縮貨幣的調(diào)控只會(huì)短期打壓市場(chǎng)，不會(huì)改變中期牛市基礎(chǔ)。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)過度悲觀，待情緒有所恢復(fù)之后，股市與期貨市場(chǎng)仍將向上。

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