航天通信（600677）：非經(jīng)常性收益將在未來2年力撐業(yè)績

公司主要業(yè)務包括軍品、通信服務、商品流通、紡織等,09 年總收入同比減少2%,其中軍品減少16%,商品流通業(yè)務減少23%,紡織業(yè)務減少2.74%。公司軍品收入約占收入總額的15%,商品流通業(yè)務約占47%,紡織業(yè)務占19%,通信服務占占14%。公司軍品收入減少的主要原因是軍品交付延遲,預計2010 年交付將會有所恢復,商品流通業(yè)務收入的減少主要是經(jīng)濟環(huán)境的影響使出口業(yè)務下滑較大。

公司 09 年全年的綜合毛利率水平為8.93%,較上年同期下降1.34 個百分點,公司軍品業(yè)務毛利率遠高于通信服務、商品流通及紡織業(yè)務,09 年毛利率下降的主要原因是高毛利率的軍品業(yè)務收入下降幅度較大。盡管公司軍品業(yè)務收入約占收入的15%左右,毛利約占50%,是公司利潤的主要貢獻者;通信服務、商品流通業(yè)務及紡織業(yè)務毛利率均低于10%。我們認為軍品仍然是公司重點發(fā)展的方向,對于貿(mào)易和紡織業(yè)務,公司將逐步采取多種靈活的機制進行經(jīng)營,仍不會放棄。

公司 09 年凈利潤未出現(xiàn)虧損的主要原因是公司的營業(yè)外收入較大。其中,杭州中匯公司收到拆遷補償?shù)荣M用4295.95 萬元。按照前期公告,預計杭州中匯公司將獲得共計約5.6 億元拆遷補償?shù)荣M用,拆遷工作將在2 年內(nèi)完成,其余的補償費每年平均將收到2.6 億元,這將對公司現(xiàn)金流和利潤帶來很大影響。中匯公司后續(xù)建廠將會重新購置土地建造廠房,具體需要投入金額目前尚不明確。

公司在年報中提出了 2010 年將進行“改革調(diào)整、苦心孤詣、精細管理、固本貌新”。

并計劃10 年收入40 億,成本費用率98.7%。這樣的目標將建立在軍品業(yè)務交付回升、其他業(yè)務穩(wěn)定的基礎上。公司08 年增發(fā)融資未能完成,影響了公司軍品項目的進一步拓展,巨額補償費將是雪中送炭。

假設 10-11 年公司平均每年收到2.6 億元補償費,這對于公司業(yè)績影響較大,預計公司10-12 年EPS 為0.51、0.34、0.07 元;公司雖然是航天科工集團直接控股公司,但目前的定位尚不清晰,我們給與公司未來6-12 個月的目標價為12.00元,維持“中性”評級。（中投證券 真怡）

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