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渝開發(fā)：地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算使收入大幅增長(zhǎng)

公司2010年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24億元,同比增長(zhǎng)120.29%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.41億元,同比增長(zhǎng)34.64%;歸屬母公司凈利潤(rùn)8334.02萬元,同比下降3.70%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入增長(zhǎng)是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主因:公司是重慶地區(qū)的房地產(chǎn)A股上市公司,主要經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)一、二級(jí)開發(fā),房屋銷售及租賃,場(chǎng)地租賃,隧道經(jīng)營(yíng)等。2010年1-9月公司主要結(jié)算的項(xiàng)目為祈年悅城,該項(xiàng)目已基本銷售完畢。由于祈年悅城項(xiàng)目毛利率較低,導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利較去年同期有所下降,這是導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降的主要原因。2010年1-9月,公司毛利率為44.78%,較去年同期下降7.27個(gè)百分點(diǎn)。2010年9月末,公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售預(yù)收款僅為507萬元,較2009年末大幅下降2.81億元,降幅為98.23%。這說明在報(bào)告期內(nèi),公司銷售完畢的項(xiàng)目基本都已結(jié)算,從而使得營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。此外,公司僅控股祈年悅城項(xiàng)目開發(fā)公司51%的股權(quán),這也是本報(bào)告期少數(shù)股東損益較高的原因。報(bào)告期末,公司商業(yè)及住宅項(xiàng)目?jī)?chǔ)備包括:巴南金竹工業(yè)園項(xiàng)目、南岸區(qū)黃桷埡項(xiàng)目、渝開發(fā)·首座項(xiàng)目等,皆為2009年通過土地招拍掛市場(chǎng)取得。公司目前儲(chǔ)備面積約在100萬平米,目前無在售項(xiàng)目,今、明兩年可確認(rèn)收入較少,但業(yè)務(wù)后續(xù)反展前景較好。

會(huì)展和隧道經(jīng)營(yíng)收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司的收費(fèi)類業(yè)務(wù),包括石黃隧道經(jīng)營(yíng)和會(huì)展中心經(jīng)營(yíng),可以提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但成長(zhǎng)性不足,這也是公司收入增長(zhǎng)較為緩慢的原因之一。

仍存大股東注入資產(chǎn)預(yù)期。根據(jù)重慶市政府出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)市屬國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)整體上市工作的指導(dǎo)意見》,重慶國(guó)資整合與整體上市是可以預(yù)見的。渝開發(fā)的大股東是重慶城市建設(shè)投資集團(tuán),是重慶八大國(guó)有投資集團(tuán)之一,是重慶市土地儲(chǔ)備數(shù)量第二大的國(guó)有投資集團(tuán),現(xiàn)儲(chǔ)備土地超過10萬畝,主要分布在主城1000平方公里范圍內(nèi),現(xiàn)正在征用整理的土地達(dá)8000畝。渝開發(fā)作為城投公司旗下唯一的上市公司,在城投公司的高速發(fā)展中,具有明顯的戰(zhàn)略意義。

考慮到大股東部分業(yè)務(wù)與渝開發(fā)的業(yè)務(wù)有較大的關(guān)聯(lián)性,同時(shí)大股東的發(fā)展規(guī)劃中有著巨大的資金需求,并且大股東明確提出希望大部分的資金通過資本市場(chǎng)融資獲得,因此大股東做大做強(qiáng)上市公司的動(dòng)力是較為明確的。盡管今年6月增發(fā)方案失敗,但未來仍有進(jìn)一步運(yùn)作空間。

區(qū)域規(guī)劃提升公司發(fā)展預(yù)期?！皟山聟^(qū)”規(guī)劃方案已經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),從浦東、濱海開發(fā)區(qū)的發(fā)展來看,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為土地升值賦予了相當(dāng)廣闊的上升空間。“兩江新區(qū)”規(guī)劃的形成必將推進(jìn)重慶的城市化建設(shè),從而提升重慶的住房需求。對(duì)于擁有大量土地儲(chǔ)備的企業(yè)來說,土地的增值和需求的進(jìn)一步提升,正是公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的契機(jī)。

盈利預(yù)測(cè)和估值:我們預(yù)測(cè)2010-2012年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.10億元、1.47億元和1.97億元,每股收益為0.16元、0.21元和0.28元,對(duì)應(yīng)10月21日收盤價(jià)9.54元,動(dòng)態(tài)PE分別為61倍、45倍和34倍。公司土地儲(chǔ)備不多,但所處位置都較為有利,“兩江新區(qū)“規(guī)劃提升了重慶地區(qū)的房地產(chǎn)需求,未來項(xiàng)目銷售看好,如果開發(fā)進(jìn)度在預(yù)期之中,公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到大股東有進(jìn)一步注入資產(chǎn)的預(yù)期,我們維持公司的“增持”投資評(píng)級(jí)。

(天相投資)

建峰化工:尿素價(jià)格上升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

三季報(bào)數(shù)據(jù)

2010年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3億元,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為9034萬,每股收益0.15元。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元,同比增長(zhǎng)17.35%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3316萬元,同比上升2.86%。

實(shí)現(xiàn)每股收益0.055元。公司主要收入來源于自產(chǎn)尿素和外購(gòu)尿素的銷售。

公司業(yè)績(jī)受益于尿素價(jià)格持續(xù)上漲

公司三季度盈利能力明顯增強(qiáng),我們認(rèn)為主要是由于以下兩方面的因素造成:一方面是尿素價(jià)格八月份以后持續(xù)上漲,相比于上半年價(jià)格上漲近300元。

上半年自然災(zāi)害,影響了農(nóng)業(yè)用肥的需求,使上半年尿素價(jià)格在短暫上漲后即走入低谷。進(jìn)入八月份后由于糧食收購(gòu)價(jià)格上漲刺激了農(nóng)業(yè)用肥需求,同時(shí)由于國(guó)際糧食價(jià)格上漲帶動(dòng)國(guó)際尿素價(jià)格持續(xù)上揚(yáng),國(guó)內(nèi)尿素出口量明顯增加,另外國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格上漲使氣頭尿素成本上漲近200元。在需求、出口和成本三重因素影響下尿素價(jià)格在8月份后即開始上漲。雖然天然氣漲價(jià)增加了公司尿素成本,但是受益于尿素價(jià)格的大幅上漲,產(chǎn)品盈利能力仍明顯增強(qiáng)。

另一方面一化裝置開工恢復(fù)正常,上半年由于供氣不足導(dǎo)致一季度停工70天,產(chǎn)量缺口由外購(gòu)尿素彌補(bǔ),二季度以來一化裝置恢復(fù)正常,自產(chǎn)尿素占營(yíng)業(yè)收入的比例上升,而自產(chǎn)尿素毛利率遠(yuǎn)高于外購(gòu)尿素,因而產(chǎn)品綜合毛利率由上半年的11.15%上漲到三季度的19.06%。

二化裝置推遲投產(chǎn)影響尿素產(chǎn)能釋放

公司新建二化裝置在順利打通流程后一直處于停氣待產(chǎn)狀態(tài),由于今年冬天氣溫可能會(huì)處于歷史低位,民用天然氣需求大幅上升,工業(yè)用天然氣會(huì)受到一定影響,我們預(yù)計(jì)二化裝置開工時(shí)間會(huì)繼續(xù)推遲。

我們認(rèn)為受今年糧食收購(gòu)價(jià)格上漲、經(jīng)銷商為明年春耕準(zhǔn)備存貨和出口明顯提速這三方面的拉動(dòng),尿素價(jià)格將在四季度會(huì)持續(xù)高位,這將部分消化成本上漲的影響。我們預(yù)計(jì)尿素單位毛利潤(rùn)在成本和價(jià)格的影響下將比上半年上漲50元左右,按照一化裝置60萬噸/年的尿素生產(chǎn)能力計(jì)算,公司四季度自產(chǎn)尿素產(chǎn)品預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4500萬元的毛利潤(rùn)。

三聚氰胺資產(chǎn)注入預(yù)期

公司正計(jì)劃收購(gòu)控股股東下屬三聚氰胺分公司,該公司具有3萬噸/年高壓法三聚氰胺生產(chǎn)能力,該項(xiàng)資產(chǎn)的注入有利于公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,增厚公司業(yè)績(jī)。目前國(guó)內(nèi)三聚氰胺價(jià)格處于高位,達(dá)到10000元/噸。由于下游木材加工等需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁,同時(shí)上游尿素價(jià)格上漲帶來的成本壓力,我們認(rèn)為四季度三聚氰胺價(jià)格仍能保持。如果今年該資產(chǎn)能夠順利注入上市公司,將能夠小幅增厚公司業(yè)績(jī)。

假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)

在公司一化裝置四季度正常開工前提下,預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年的EPS分別為0.21元和0.42元,對(duì)應(yīng)的PE為40、20、16倍,維持公司“中性”評(píng)級(jí)。(東海證券)

渝三峽：三力齊發(fā),隨渝起飛

投資要點(diǎn):

我國(guó)油漆涂料行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊,公司將大有作為。中國(guó)是世界上第二大油漆與涂料市場(chǎng),是市場(chǎng)增速最快的地區(qū)之一。油漆涂料產(chǎn)品的銷售地域性強(qiáng),公司產(chǎn)品定位在工業(yè)涂料,受益于重慶當(dāng)?shù)氐墓潭ㄙY產(chǎn)投資增速長(zhǎng)期高于全國(guó)水平,通過加大高端產(chǎn)品產(chǎn)量、控制各項(xiàng)費(fèi)用,公司毛利率,期間費(fèi)用率近年來穩(wěn)步提升。公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力和已經(jīng)具有的業(yè)內(nèi)地位,開發(fā)油漆升級(jí)替代產(chǎn)品的戰(zhàn)略目標(biāo)明確。

天然氣制甘氨酸國(guó)內(nèi)技術(shù)首創(chuàng),運(yùn)行中出現(xiàn)的問題正在逐步解決。如果三條線都開,完全成本9000多元/噸。目前隨著草甘膦價(jià)格回升,甘氨酸市場(chǎng)也在回暖,價(jià)格12000元/噸以上。公司擬在春節(jié)后逐步開工。遠(yuǎn)期公司規(guī)劃強(qiáng)化甘氨酸產(chǎn)品盈利能力,如深加工食品級(jí)甘氨酸或進(jìn)一步生產(chǎn)草甘膦;甘氨酸也可能再擴(kuò)產(chǎn)。

重慶經(jīng)濟(jì)待騰飛和國(guó)資改革為公司發(fā)展提供難得的外部歷史機(jī)遇。2009年重慶GDP增速14.9%,為全國(guó)第三。市長(zhǎng)黃奇帆力推做大做強(qiáng)重慶的國(guó)企,包括公司大股東重慶化醫(yī)集團(tuán)的第二批12家重點(diǎn)推進(jìn)對(duì)象,正在積極準(zhǔn)備,2010年制定方案,2011年實(shí)施?；t(yī)集團(tuán)成為被重慶市委、市政府列為“力爭(zhēng)規(guī)模1000億,進(jìn)入世界500強(qiáng)”的惟一一家地方企業(yè)。爭(zhēng)取2012年實(shí)現(xiàn)。作為化醫(yī)集團(tuán)兩大化工類上市公司,公司承擔(dān)重要職責(zé)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2009年-2011年EPS1.11元、0.27元、0.52元。公司當(dāng)期估值較高,但主業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升,發(fā)展正步入快車道,且良好外部環(huán)境有望帶來超預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)隽?并考慮2010年選股以自下而上和區(qū)域性主題更有確定性,上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提升:甘氨酸技術(shù)較新,穩(wěn)定運(yùn)行存在不確定性。(天相投資)