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    鳳凰衛(wèi)視

    華泰聯(lián)合馬俊生:高質(zhì)量研報未必能準確預(yù)測股價

    我們生活在一個有限信息的世界里,如何在不確定條件下做出正確選擇是人類社會一直都在挑戰(zhàn)的難題。券商研究報告也是有限信息背景下的產(chǎn)物,面對投資者的多樣化需求,其質(zhì)量最近成為熱點。

    充分披露是分析師作出正確判斷的重要前提

    宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及上市公司經(jīng)營管理等相關(guān)信息是研究工作的“原材料”。充分、優(yōu)質(zhì)的“原材料”是生產(chǎn)出優(yōu)秀研究報告的重要前提和基礎(chǔ),面對短缺、劣質(zhì)的甚至有失偏頗的信息,分析師是難以作出正確判斷的。

    上市公司及時、充分的信息披露是資本市場“三公”的基礎(chǔ),更是分析師正常工作的行業(yè)環(huán)境,也是分析師作出正確判斷的重要前提。近年來,地產(chǎn)、保險、證券等行業(yè)按月公布相關(guān)經(jīng)營信息,分析師對上述行業(yè)預(yù)測的準確性大大提升。

    我們必須承認,中國市場經(jīng)濟仍在不斷完善過程中,很多重要經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)不但難以獲得,而且數(shù)據(jù)質(zhì)量不盡如人意。雖然股權(quán)分置改革以來,監(jiān)管部門加大了上市公司信息披露的力度,大部分上市公司信息披露的質(zhì)量有了明顯提升,但在實際工作中,仍有一些上市公司信息披露不充分,個別上市公司甚至進行虛假陳述。在這樣的信息條件下,預(yù)測的準確性對于研究人員而言是一項非常巨大的挑戰(zhàn)。

    分析師的能力與經(jīng)驗是研報質(zhì)量的基本保證

    優(yōu)秀的分析師首先要定位于行業(yè)專家,其次要定位于行業(yè)投資專家。所謂行業(yè)專家,就是分析師不但具備宏觀的視野、全局的思路、戰(zhàn)略的眼光來把握所研究行業(yè)或公司的運行規(guī)律,同時還要深刻理解行業(yè)或企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品與服務(wù)、運營管理、營銷管理等管理事宜,能夠像上市公司高管人員一樣思考企業(yè)發(fā)展的問題。所謂行業(yè)投資專家,就是研究員不但具備尋求被研究對象未來發(fā)展路徑的能力,而且具備整合上市公司與買方機構(gòu)投資需求的能力。

    具備上述能力與經(jīng)驗的分析師,才能夠在充分、有效信息的支撐下,正確地把握上市公司基本面,并基于特定市場環(huán)境以及特定估值方法,就上市公司的投資價值作出判斷。

    非常遺憾的是,由于2006年以來,買方機構(gòu)發(fā)展迅速,賣方分析師往往在還沒有成長為行業(yè)專家的情況下,就被拔苗助長式地要求承擔行業(yè)投資專家的職責,導致個別分析師的報告質(zhì)量不高,與市場對其要求存在一定差距。

    研究報告的優(yōu)劣首先是盈利預(yù)測是否準確

    上市公司研究并不等同于股票研究,分析師研究上市公司的首要目的是看透公司的基本面。一份前提假設(shè)符合實際、數(shù)據(jù)資料翔實、邏輯判斷清晰、結(jié)論明確的報告就可以算得上高質(zhì)量的、看透公司基本面的報告。分析師在此基礎(chǔ)上,基于特定的市場環(huán)境就上市公司作出相關(guān)的價值判斷。在股指期貨推出前,上漲是投資者唯一的盈利路徑,分析師理所當然地推出推薦或者買入的報告??梢灶A(yù)見,在做多或者做空均有利潤空間的背景下,一定會有大量的賣出或者沽空報告出籠。

    當前研究報告的使用者主要是以公募基金為主的買方機構(gòu),未來保險機構(gòu)、社保機構(gòu)、上市公司自身以及政府部門均將成為研究報告的使用者,研究報告的需求將趨于多樣化。投資者的主體不同,其參與資本市場的目的也不盡相同,不是所有人均以二級市場的漲跌為評價標準。為謀求產(chǎn)業(yè)鏈的控制權(quán),投資者對相關(guān)上市公司的估值可能超出分析師基于基本價值判斷的估值;有的投資者謀求通過二級市場實現(xiàn)其一級市場的投資收益,其對相關(guān)上市公司的價值判斷可能會低于分析師的估值;為獲取長期、穩(wěn)健的收益,保險機構(gòu)與公募基金對上市公司價值的判斷也不盡相同。因此,即使分析師對上市公司的基本面分析得非常透徹,對上市公司的盈利預(yù)測也非常準確,但是由于分析師對股票價值的判斷僅僅是基于特定二級市場環(huán)境下的價值判斷,與股票實際走勢有較大出入就不難理解了。

    對于真正的報告使用者而言,高質(zhì)量的研究報告未必就是對股票價格的準確預(yù)測,而是對上市公司基本面的正確把握。研究報告的優(yōu)劣首先是盈利預(yù)測是否準確,未來股價走勢是否與預(yù)測一致至多是第二位的。

     

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    [責任編輯:wangcong] 標簽:股價走勢 公募基金 原材料 
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