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三、投資策略和重點(diǎn)推薦公司

3.1 2010 年投資策略

我們認(rèn)為2010年農(nóng)林牧漁的投資策略依然為價(jià)格上漲和政策扶持兩方面，與此同時(shí)，通貨膨脹也會(huì)給農(nóng)林牧漁板塊帶來(lái)一定的交易機(jī)會(huì)。我們根據(jù)2010年投資組合尋找出重點(diǎn)推薦的四家上市公司，分別為登海種業(yè)、獐子島、好當(dāng)家和順鑫農(nóng)業(yè)。

3.2 重點(diǎn)推薦公司

登海種業(yè)(002041)：公司是雜交玉米種子的龍頭企業(yè)，研發(fā)技術(shù)水平處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。我們2010年看好該公司有以下幾方面理由為：1). 09年旱災(zāi)導(dǎo)致行業(yè)的制種量下降，使得行業(yè)原先較為嚴(yán)重的供大于求的情況得到好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)下個(gè)銷(xiāo)售年度種子的價(jià)格將普遍上漲。2). 登海種業(yè)的兩個(gè)主要產(chǎn)品系列值得我們的關(guān)注。登海的“先玉335”是登海種業(yè)與美國(guó)先鋒公司的共同研制的產(chǎn)品，也是登海種業(yè)主要利潤(rùn)的貢獻(xiàn)點(diǎn)。2009年9月登海先鋒四期酒泉工程完工，新增產(chǎn)能約6500噸，是原產(chǎn)能的40%，目前公司現(xiàn)有產(chǎn)能可達(dá)到22500噸。

雖然干旱導(dǎo)致了公司的制種量出現(xiàn)約10%的下滑，但是我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)量仍高于往年20%。3)公司“超試系列”今年8月通過(guò)國(guó)審，該系列無(wú)論從畝產(chǎn)，還是從抗倒伏、抗病性等方面都較好。我們認(rèn)為“超試系列”綜合性能都優(yōu)于先玉335和鄭單958，所以也將采取高價(jià)策略，目前公司先玉335的出廠(chǎng)價(jià)在20-25元，從“超市系列”本身性能方面和正處于推廣期兩方面考慮，我們認(rèn)為“超試系列”的出廠(chǎng)價(jià)可能會(huì)定于22元左右。我們預(yù)計(jì)09年、10年和11年“超試系列”的推廣面積分別為60、550和1000萬(wàn)畝，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售量分別為750、6880和12000噸。4)目前公司存貨已不足八千萬(wàn)，基本不會(huì)出現(xiàn)因大規(guī)模集體而造成業(yè)績(jī)吞噬現(xiàn)象。我們預(yù)計(jì)公司09、10和11年的EPS分別為0.51、0.91和1.19元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

獐子島(002069)，國(guó)內(nèi)海珍品養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，我們2010年看好該公司的主要的原因是：1)公司擁有廣闊的海域資源，公司已確權(quán)110萬(wàn)畝的清潔海域，今日又與小長(zhǎng)山鄉(xiāng)政府達(dá)成了深水海域合作協(xié)議，優(yōu)先開(kāi)發(fā)小長(zhǎng)山鄉(xiāng)擁有的60萬(wàn)畝海域。2)由于主產(chǎn)區(qū)蝦夷扇貝連續(xù)三年大規(guī)模死亡導(dǎo)致供求關(guān)系的改變，我們認(rèn)為2010年蝦夷扇貝價(jià)格將處于高位。公司目前是國(guó)內(nèi)最大的海珍品底播養(yǎng)殖企業(yè)，獨(dú)立開(kāi)發(fā)海域養(yǎng)殖面積居全國(guó)同行業(yè)之首，其中蝦夷扇貝底播增值面積居全國(guó)首位，目前公司底播蝦夷扇貝養(yǎng)殖產(chǎn)能占到全國(guó)70%，產(chǎn)量占到全國(guó)50%左右，具有絕對(duì)的壟斷地位，擁有定價(jià)權(quán)。我們認(rèn)為公司09年捕撈扇貝面積為20萬(wàn)畝左右，2010年公司捕撈面積為30萬(wàn)畝左右。2009、10和11年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中扇貝的營(yíng)業(yè)收入分別為378.72、475.97和634.22百萬(wàn)元，增長(zhǎng)率分別為26.94%、25.68%和33.25%。

3)公司同時(shí)養(yǎng)殖海參和鮑魚(yú)等海珍品，2010年海珍品價(jià)格的上漲能支撐公司業(yè)績(jī)上升。我們預(yù)計(jì)公司09年、10年和11年的EPS分別為0.72、0.90和1.15元，，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

好當(dāng)家(600467)，國(guó)內(nèi)最大的海參養(yǎng)殖企業(yè)。我們2010年看好該公司的原因?yàn)椋?)公司擁有3.18萬(wàn)畝圍堰和蝦池海域進(jìn)行海參養(yǎng)殖，是目前全國(guó)最大的海參養(yǎng)殖企業(yè)。公司在07年和08年新確權(quán)20萬(wàn)畝外海海域，其中經(jīng)專(zhuān)家評(píng)估，有9萬(wàn)畝海域適于海參養(yǎng)殖。2)海參的銷(xiāo)售均價(jià)和產(chǎn)量的變動(dòng)都會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，從我們的敏感性分析可得，如果海參均價(jià)每上漲10元/公斤，那么對(duì)公司的EPS將貢獻(xiàn)0.02元；如果公司海參捕撈量每增加100噸，那么對(duì)公司的EPS將貢獻(xiàn)0.04元。公司目前海蜇的養(yǎng)殖面積為1.7萬(wàn)畝，新增的1.2萬(wàn)畝海蜇養(yǎng)殖海域預(yù)計(jì)2010年圍壩完成，2011年5月開(kāi)始投苗。預(yù)計(jì)2011年，公司海蜇產(chǎn)能將比2008年的4900噸提高70.59%，達(dá)到8359噸。我們預(yù)計(jì)公司2009年、2010年和2011的EPS分別為0.18元、0.32元和0.41元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

順鑫農(nóng)業(yè)(000860)，北京地區(qū)的龍頭企業(yè)，我們2010年看好該公司的主要原因是：1)豬肉業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，也是公司收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)。公司不僅擁有一條較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，而且地區(qū)優(yōu)勢(shì)十分突出。

公司的生豬屠宰能力達(dá)450萬(wàn)頭，其中北京地區(qū)屠宰量為300萬(wàn)頭，占北京地區(qū)近50%的市場(chǎng)份額，公司擁有年產(chǎn)5萬(wàn)噸并達(dá)到日本農(nóng)林水產(chǎn)省標(biāo)準(zhǔn)的熟食生產(chǎn)線(xiàn)。2008年公司新增熟食產(chǎn)品51種，新增熟食網(wǎng)點(diǎn)133家，09年上半年公司又新增熟食產(chǎn)品25種。

目前公司熟食占北京10%的市場(chǎng)份額，未來(lái)隨著公司不斷投入熟食產(chǎn)品研發(fā)力度，增加熟食產(chǎn)品種類(lèi)，拓展銷(xiāo)售渠道，熟食產(chǎn)量還將存在不斷上漲態(tài)勢(shì)。公司的小店畜禽良種場(chǎng)是國(guó)家重點(diǎn)種畜禽場(chǎng)，全國(guó)同行業(yè)中首家通過(guò)HACCP認(rèn)證，2006年被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化示范基地。

種豬養(yǎng)殖對(duì)技術(shù)要求較高，存在一定的進(jìn)入壁壘。預(yù)計(jì)2009年公司種豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率為40%左右。由于生豬屠宰毛利率相對(duì)較低，而種豬養(yǎng)殖和熟食制品毛利率較高，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司的豬業(yè)務(wù)中將重點(diǎn)發(fā)展種豬養(yǎng)殖和熟食制品。2)公司對(duì)牛欄山二鍋頭進(jìn)行的品牌營(yíng)銷(xiāo)效果顯著。

2008年公司牛欄山二鍋頭的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到10億元，我們認(rèn)為09年的營(yíng)業(yè)收入將較08年上漲約30%，達(dá)到13億元左右。公司未來(lái)會(huì)在緊抓低端消費(fèi)群體的基礎(chǔ)上，逐步提高中高端白酒的占比，提高公司白酒業(yè)務(wù)的綜合毛利率。3)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)近幾年發(fā)展較快，目前公司的高麗營(yíng)順鑫花語(yǔ)項(xiàng)目已經(jīng)銷(xiāo)售完畢，曲阜商貿(mào)城還有4萬(wàn)平方米未銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)此部分將在2010年售出。

這兩項(xiàng)目將為公司09年和10年貢獻(xiàn)收入約為4.5億元和4.6億元；而公司的陽(yáng)鎮(zhèn)三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010年開(kāi)始銷(xiāo)售，10年和11年為改項(xiàng)目結(jié)算期，公司包頭東河區(qū)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年開(kāi)始銷(xiāo)售，并進(jìn)入結(jié)算期。我們預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)目在10年和11年分別為公司貢獻(xiàn)收入為1.6億元和9.9億元。我們預(yù)計(jì)公司09年、10年和11年的EPS分別為0.50元、0.79元和1.04元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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