一波未平，一波又起。

頗受關(guān)注的龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱龐大集團(tuán)，601258.SH)參與瑞典薩博汽車收購(gòu)，隨著薩博正式宣告破產(chǎn)以失敗告終。而前期龐大已經(jīng)向薩博汽車投了4500萬(wàn)歐元，折合人民幣3.7億元，投資者和業(yè)界擔(dān)心，這些錢可能會(huì)面臨無(wú)法全額追回的危險(xiǎn)。

“事情發(fā)生在2011年底，計(jì)提壞賬而影響2011年財(cái)務(wù)報(bào)表是大概率事件?！?2月26日，龐大集團(tuán)董秘王寅向本報(bào)記者表示，“但目前還無(wú)法得知計(jì)提數(shù)額和計(jì)提的具體時(shí)間?！?/p>

今年前三季度，龐大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.69億元，截至9月30日，公司凈資產(chǎn)為97.82億元。如果這4500萬(wàn)歐元無(wú)法收回，公司凈資產(chǎn)將減少約4%，折合每股0.14元。

龐大集團(tuán)“流血”的利潤(rùn)讓其保薦機(jī)構(gòu)瑞銀證券雪上加霜。

年初至今，瑞銀證券完成比亞迪(002594.SZ)、龐大集團(tuán)和新華保險(xiǎn)(601336.SH)三單IPO(首次公開發(fā)行)項(xiàng)目，合計(jì)賺取了3.1億保薦承銷費(fèi)收入，主承銷收入一項(xiàng)排在2011年證券業(yè)第九名。

然而，僅有三宗IPO中，就有兩家上市公司聯(lián)袂出現(xiàn)上市后業(yè)績(jī)報(bào)告的“大變臉”，2011年前三季度，比亞迪營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.3億元，較2010營(yíng)業(yè)收入27.68億元大比例下滑。

事實(shí)上，陷入“業(yè)績(jī)變臉”風(fēng)波的瑞銀證券已經(jīng)是2011年業(yè)績(jī)最好的外資投行，占市場(chǎng)份額2.82%；中德證券排32位，市場(chǎng)份額為0.83%，高盛高華證券則為倒數(shù)第三，從2009年以來(lái)，高盛高華證券沒有承銷過(guò)一宗IPO。

“中國(guó)IPO市場(chǎng)的規(guī)模確實(shí)很大，但單筆IPO的融資規(guī)模卻較小，不利于中小企業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較少的外資投行?！北本┠橙掏缎袠I(yè)務(wù)部總經(jīng)理認(rèn)為，除股東之間的分歧因素外，項(xiàng)目的規(guī)模是影響外資投行的業(yè)績(jī)主因。

50%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)“紅線”

據(jù)《保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上，證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。

實(shí)際上，2011年業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的公司是瑞銀證券丁曉文、湯雙定保薦的比亞迪。

比亞迪2011年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入343.34億元，同比下滑4.34%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)則較2010年同期分別減少84.49%、78.64%、81.16%、85.50%。

同時(shí)，比亞迪對(duì)2011年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期下降，降幅為35%～65%。

今年以來(lái)，比亞迪的汽車銷量繼續(xù)下滑，三季報(bào)顯示，公司前三季共銷售汽車31.4萬(wàn)輛，下滑幅度為19%。

比亞迪也稱，業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)楸竟酒囦N量、汽車業(yè)務(wù)的銷售收入、毛利率與去年同期相比均有所下降，以及受太陽(yáng)能市場(chǎng)低迷的影響，公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)盈利能力仍未達(dá)預(yù)期。

據(jù)《保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十五條，若發(fā)行人已在證券發(fā)行募集文件中作出特別提示，保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人已履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，將能夠?qū)ΡO(jiān)管措施進(jìn)行申辯。

遺憾的是，瑞銀證券并未在比亞迪的招股書中對(duì)2011年業(yè)績(jī)情況作出明確警示，因而不能規(guī)避相關(guān)監(jiān)管措施。

與此類似，瑞銀證券在龐大集團(tuán)詢價(jià)投資價(jià)值分析報(bào)告中將公司諸多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐一描述后，預(yù)計(jì)公司2011年凈利潤(rùn)將達(dá)到18.1億元，但前三季度卻是公司業(yè)績(jī)同比下降10.86%。

值得關(guān)注的是，《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確指出，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)達(dá)20%以上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。

一位券商分析人士對(duì)此坦言，比亞迪業(yè)績(jī)下滑50%可能性極大，而龐大集團(tuán)完成瑞銀證券的預(yù)測(cè)指標(biāo)“可能性極小”。

缺乏小項(xiàng)目?jī)?chǔ)備

中國(guó)成為全球最大的IPO市場(chǎng)，但華爾街最大的投行高盛在中國(guó)IPO市場(chǎng)卻是顆粒無(wú)收。

當(dāng)然不僅僅是高盛，截至12月26日，高盛高華、財(cái)富里昂、大摩華鑫和第一創(chuàng)業(yè)摩根大通這5家券商今年以來(lái)承銷保薦零宗IPO項(xiàng)目。

華英證券在6月份開業(yè)后不久就宣布完成首宗IPO業(yè)務(wù)，此后就沒有新項(xiàng)目上馬，海際大和瑞信方正也僅有一單業(yè)務(wù)，中德證券2011年則主承銷保薦2宗。

瑞銀證券保薦的項(xiàng)目最多，有三家，分別是比亞迪、龐大集團(tuán)和新華保險(xiǎn)。

一位有合資券商工作經(jīng)歷的投行人士表示，中外股東文化沖突最終難以調(diào)和。

譬如，合資券商和國(guó)內(nèi)券商的運(yùn)營(yíng)體制不一樣。合資券商一般是按照傳統(tǒng)的國(guó)際慣例人員統(tǒng)一來(lái)管理項(xiàng)目，而國(guó)內(nèi)券商主要采用以項(xiàng)目為核心的管理體系。

兩種項(xiàng)目運(yùn)行體制各有利弊，項(xiàng)目制能夠激發(fā)各項(xiàng)目組成員的積極性，實(shí)現(xiàn)更多的盈利。合資券商的管理方式則是為了更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

目前，中信證券和中金公司就是采用合資券商的管理方式。國(guó)內(nèi)投行多實(shí)行項(xiàng)目制，由于這兩年主要是做中小企業(yè)項(xiàng)目，采用項(xiàng)目制，推進(jìn)比較快一點(diǎn)。

上述投行人士也認(rèn)為，2011年大量的IPO項(xiàng)目都是在中小板和創(chuàng)業(yè)板，融資額較小，對(duì)外資銀行來(lái)說(shuō)，在承銷小型IPO上沒有積累。未來(lái)，這或許將成為外資投行的改革方向。