國信證券“境外市場融資融券業(yè)務(wù)比較研究”系列四

編者按：

融資融券交易是證券市場一項普遍和成熟的交易制度。從境外資本市場發(fā)展過程看，對完善市場功能起到諸多積極作用，首先，融資融券交易可以將更多的信息融入證券價格，為市場提供雙向的交易機制，通過融券賣出或融資買入，提高證券價格發(fā)現(xiàn)的效率；第二，在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場交易量，從而活躍證券交易，增強證券市場的流動性；第三，改變證券市場“單邊市”的狀況，為投資者提供了一種避險工具；第四，與其他金融衍生工具相比，其杠桿較小，總體風(fēng)險更為可控，可以為日后推出股指期貨等杠桿更高的金融衍生工具做出有益的嘗試，并可作為相關(guān)套?；蛱桌僮鞯闹С止ぞ撸蛔詈?，拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍和盈利模式，提高證券公司自有資金和自有證券的運用效率。

放眼全球各主要資本市場，融資融券交易制度的形成與發(fā)展路徑各異，歐美市場起步較早，自17世紀即開始出現(xiàn)并興起，而亞洲市場則是在近數(shù)十年才開始引進并逐步成熟。在國內(nèi)，近年來股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、大力發(fā)展機構(gòu)投資者等一系列市場基礎(chǔ)建設(shè)的完善，已經(jīng)為融資融券業(yè)務(wù)的推出提供了必要條件。接下來，我們選擇了美國、英國、日本、臺灣等7個國家和地區(qū)，從背景介紹、運行機制和制度安排、主要特點等方面介紹各國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展狀況，以及通過適當?shù)谋O(jiān)管制度安排，促進其發(fā)揮市場作用的情況。

(一)市場背景

20世紀50年代，韓國面臨著朝鮮戰(zhàn)爭后重建經(jīng)濟的巨大挑戰(zhàn)，整個國家急需籌集資金以促進工業(yè)發(fā)展，融資融券交易方式與證券市場同時建立起來。1955年，韓國證券金融公司于正式成立，隨后又頒布《證券交易法》，證券金融公司作為融資融券交易的中介，為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，這些市場機制的建立對這一時期實體經(jīng)濟的發(fā)展起到非常重要的作用。

1997年亞洲金融危機爆發(fā)，韓國經(jīng)濟和金融受到較大打擊，信用交易中的轉(zhuǎn)融資余額顯著下降，而轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)幾乎為零。金融危機之后，韓國監(jiān)管部門解除了針對外國投資者融資限額，吸引了大量外國投資者，有效地遏制了經(jīng)濟下滑的狀況，促進了韓國經(jīng)濟的高速發(fā)展。近年來，證券公司和證券金融公司所開展了各種類型的信用交易業(yè)務(wù)類型，以韓國證券托管公司為平臺的證券借貸業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，同時加快了行業(yè)自身海外擴張的步伐，從而有效促進了國內(nèi)證券市場的發(fā)展。截至2008年，韓國已在10多個國家和地區(qū)設(shè)立了53個海外分支機構(gòu)，同時，韓國證券市場在世界證券市場中的排名和影響力顯著提升。目前韓國證券市場總市值在世界上的排名已上升到14位，成交額上升到9位，流動性大大增加。

(二)運行機制與制度安排

1997年金融危機發(fā)生后，韓國設(shè)立了專司金融事務(wù)的金融監(jiān)督委員會(Financial Supervisory Commission, FSC)，負責(zé)制定相關(guān)政策并進行監(jiān)督，同時對涉及銀行、證券、期貨、保險等多項法規(guī)進行了必要修正。韓國證券市場新的多層次監(jiān)管模式正式開始。

第一層是政府監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，主要包括金融監(jiān)督委員會和財經(jīng)部。金融監(jiān)督委員會負責(zé)金融機構(gòu)及證券和期貨市場的管理監(jiān)查，并研究和制定相關(guān)政策。

第二層是自律組織的輔助監(jiān)管，包括證券商協(xié)會、期貨協(xié)會、證券期貨交易所和資產(chǎn)運用協(xié)會。自律管理組織輔助政府監(jiān)管機構(gòu)對金融市場進行監(jiān)督管理。

第三層是其他證券相關(guān)機構(gòu)的管理，包括了韓國證券托管公司KSD)、韓國證券信息公司(KOSCOM)、韓國證券金融公司(KSFC)、韓國上市公司協(xié)會(KLCA)和科斯達克上市公司協(xié)會(KOSDAQCA)。

信用交易的相關(guān)法律起源于1962年頒布的《證券交易法》，其后歷經(jīng)多次修訂，在此基礎(chǔ)上還制訂一系列的監(jiān)管規(guī)定和細則。韓國關(guān)于融資融券交易相關(guān)法規(guī)如下：

《證券交易法》第49條對證券金融公司應(yīng)對融資融券交易貸款的上限、保證金比例、保證金的種類和歸集方式等作出規(guī)定。第57條規(guī)定：一旦證券公司違反證券金融公司關(guān)于融資融券交易的約束條件，證券金融公司可以暫停證券公司的部分甚至全部融資融券交易業(yè)務(wù)。第188條規(guī)定：除對未公開披露信息的內(nèi)幕交易者不允許賣空外，對一般投資者的賣空沒有特別管制。

《金融中介證券融入融出業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》規(guī)定：參與方申請、證券融入融出交易、交易的執(zhí)行與證券的交付、擔(dān)保物的管理、證券融入融出交易期滿/終止、沒有履行義務(wù)的處理等。

《金融中介證券融入融出業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法細則》規(guī)定：參與融資融券相關(guān)的表格、存款賬戶的報告、報價費率單位、交易的信息披露、證券抵押的評估率、擔(dān)保物標準和盯市、擔(dān)保物的替代、現(xiàn)金抵押的利息支付、擔(dān)保物的處置、借貸證券的收益、賠償、費用等。

(三)主要特點

目前，韓國融資融券交易的基本制度安排與日本大體相同。在韓國，普通投資者可在交納一定的保證金后通過證券公司從事融資融券交易。證券公司在可供融出的資金或證券不足時，可向韓國證券金融公司申請轉(zhuǎn)融通，也可向銀行等金融機構(gòu)借入融資融券用的資金或證券后再轉(zhuǎn)借給客戶。普通投資者除了向證券公司申請融資融券外，不能直接向韓國證券金融公司申請進行融資融券。韓國證券金融公司對客戶結(jié)算資金進行集中存管，既為證券金融公司帶來穩(wěn)定的資金來源，也可防止客戶的結(jié)算資金被非法挪用。

此外，證券金融公司向證券公司收取的轉(zhuǎn)融通擔(dān)保品，包括融資融券交易買入證券、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)所收取的融資融券交易賣出資金、保證金這三類。但不同的是，在韓國，盡管并未限制以證券充抵保證金，但在實際運作上，證券公司均要求客戶交納現(xiàn)金形式的保證金。證券公司對客戶的擔(dān)保品管理也是如此，差別只在于相關(guān)比率的設(shè)置不同而已。目前，韓國證券監(jiān)管部門和交易所已經(jīng)放開對保證金比例和維持擔(dān)保比例的管制，證券公司可自行規(guī)定客戶應(yīng)交納的融資融券交易保證金比例。

在交易賬戶方面，韓國沒有專門用于融資融券交易的證券賬戶，客戶無須為融資融券交易專門開設(shè)證券賬戶，只須證券公司在其已經(jīng)開立的普通交易賬戶中增設(shè)信用交易功能即可。當然，在證券公司的內(nèi)部明細賬的管理上，普通交易的資金證券和融資融券交易的資金證券是有嚴格區(qū)分的。

國信證券融資融券部

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