/“改革”關鍵詞/

新股發(fā)行制度改革箭在弦上

新股發(fā)行制度 首提股市熱點

2012年的政府工作報告中，直接提及股市的文字不多，但短短35字的敘述中，已經讓市場嗅到了“改革”的味道，最值得關注的也是當前的熱點 “新股發(fā)行制度的改革”。

報告提出要健全完善新股發(fā)行制度。雖然只有一句話，但卻是作為今年改革的重點任務而提及，《每日經濟新聞》查閱2001年以來政府工作報告中涉及資本市場的內容發(fā)現，提到新股發(fā)行制度改革尚屬首次。事實上，去年底以來，隨著證監(jiān)會新任主席郭樹清的上任，新股發(fā)行制度改革被推上了前所未有的高度。

不可否認，我國目前實行的新股定價體系存在明顯缺陷，新股發(fā)行定價不能客觀反映公司基本面，高價發(fā)行已是廣為市場詬病。在二級市場普遍市盈率只有20倍左右時，新股發(fā)行市盈率常常高達40倍，50倍，甚至超過80倍，而新股的發(fā)行價格直接關系到資本市場的基礎定價機制，所以對新股發(fā)行定價制度的完善成為重點關注對象。而新股高價發(fā)行的根本又在于詢價制度的不合理，詢價機構報價不能反映真實的買賣意圖。

還需要迫切改變的是IPO大量超募的現象，這些超募資金要么躺在銀行里“睡大覺”，要么被上市公司補充流動資金，改善辦公條件，要么投資于原本并無計劃的項目，對資金是極大的浪費，而高發(fā)行價又是超募的直接原因。因此，在新股發(fā)行深陷“三高”(高發(fā)行價，高超募，高比例業(yè)績變臉)的背景下，2012年“兩會”期間，不少委員的提案也涉及新股發(fā)行制度改革。

證監(jiān)會主席郭樹清在接受媒體采訪時稱，新股發(fā)行制度改革是目前最急迫的任務之一，按照國務院總理溫家寶在2012政府工作報告中提到的事項，證監(jiān)會都已經在改革和落實過程中，今年應該有重大突破。

不過，也有人提出，要真正改變新股發(fā)行“三高”的狀態(tài)，最深層次的改革還在退市制度的完善。

退市制度 攻堅“老難題”

事實上，國務院總理溫家寶在2012政府工作報告中，將“新股發(fā)行制度”與“退市制度”并行提出，稱要健全完善退市制度。

猶如一聲響雷，健全完善退市制度與新股發(fā)行制度一樣，都是首次在政府工作報告中被提出，且是作為今年的改革重點任務，但相比新股發(fā)行制度，退市制度的健全和完善難度更大?！巴耸兄贫刃瓮撛O”也是多年來A股市場無法根除的頑疾。

上述證監(jiān)會主席郭樹清提到的正在改革和落實的政策中就包括退市制度。

A股市場并非沒有退市制度，早在2001年，證監(jiān)會就發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實施辦法》，但政策發(fā)布11年以來，僅有不到45家公司退市，而最近幾年幾乎沒有公司退市。

去年，證監(jiān)會發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板退市制度的征求意見稿，在原來的基礎上新增了兩個退市條件。當時，有業(yè)內人士稱，如果說主板市場的退市制度施行起來有難度，存在一定的歷史原因，創(chuàng)業(yè)板這塊新市場則是很好的“試驗田”。于是，隨著創(chuàng)業(yè)板開板時間越來越長，市場也將目光匯集于此，關注創(chuàng)業(yè)板退市制度的最終執(zhí)行力度。

中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴說：“改善我國的資本市場中，退市制度是影響較大的針對性政策，強調完善退市制度不僅是對上市企業(yè)種種行為的一種預期通知，也為整個證券市場改革進一步劃分了重點?！?/p>

王世新指出，“退市制度，新股發(fā)行制度”在2012年同時破題，只因兩者之間有密切關聯(lián)，一個是入口，一個是出口，只要兩方面都能良好運行，A股市場就能健康發(fā)展。

/“股民”關鍵詞/

強化回報 淡化融資功能

首提強化投資者回報

針對股民的部分，2012政府工作報告中提出，要強化投資者回報，這也是首次提到。

“強化投資者回報”頗值得推敲，首先讓人聯(lián)想到的是證監(jiān)會去年底推出的強制分紅政策，稱要督促上市公司明確對股東的回報，切實加強對其紅利分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管。這一制度率先在IPO公司中實行，要求擬上市公司在其招股說明書中明確上市后的分紅方案。

有業(yè)內人士指出，強制分紅制度直指股市的命門，假設年利潤50%用于現金分紅的藍籌股才能擁有融資資格，那么藍籌股的老股東們將永久鎖定股票吃利息，保險，社保，產業(yè)資本就會大量涌入，由此占股市市值大半江山的藍籌股估值會上升。這有利于監(jiān)管層近期不斷提到的對藍籌股的價值投資，以及長線資金入市。

強制分紅政策目前已在上市公司2011年年報中產生了效果，統(tǒng)計數據顯示，截止3月5日，已確定分配方式的332家公司中，有現金分紅能力的公司共計287家，其中239家推出了現金分紅方案，數量占比高達83.28%。而過去9年間，派現比例最高的2010年，也只有60%左右的上市公司實行了現金分紅。同時，這239家有現金分紅的公司，總共派現約180億元，同比增幅超過55%，更創(chuàng)下近10年來新高。

2001年以來的歷年政府工作報告，有幾次提到保護投資者利益，但強化投資者回報并沒有提及，隨著各項制度的逐步完善，“融資市”的印象或許也將改變，“強化投資者回報”寫入政府工作報告就是一個轉變的強烈信號。

中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴對《每日經濟新聞》表示，從政策針對性而言，強調投資者回報實際上是對當前證券市場中存在的負面問題提出警示，預期中長期過程中，政策改革將成為趨勢。

權益保護 重大改革的信號之一

強化投資者回報是2012政府工作報告針對股民提出的一個方面，另一個方面是強化投資者權益保護。

通常意義上，加強對投資者權益的保護，需要更為嚴格的監(jiān)管力度。從去年底以來，證監(jiān)會的一系列措施也表達了這一決心。證監(jiān)會主席郭樹清在一次會議上振臂高呼“對內幕交易和證券期貨犯罪始終保持零容忍，發(fā)現一起堅決查處一起”之后，證監(jiān)會監(jiān)管動作頻頻。

首先解聘第三屆并購重組審核委員會委員吳建敏，因其在任期間違規(guī)持有參與審核的股票；通報兩起內幕交易案；總結、公布了一批證券期貨違法大案；處理個別違規(guī)的保薦人代表。這都是對投資者權益保護的直接體現。

值得注意的是，最近一次提到保護投資者權益還是在2005年。自2006年以來，每年的政府工作報告中，較多提到的是促進股票市場的穩(wěn)定發(fā)展，對投資者權益保護并未提及，可見，股市穩(wěn)定是過去6年的重點，而從市場表現看，過去6年經歷了大牛大熊，“穩(wěn)定”的確是政府工作的關鍵詞。

有意思的是，2001年至2005年，政府工作報告曾兩次直接提到保護投資者合法權益。一次是2001年，政府工作報告稱“規(guī)范和健全證券市場，保護投資者利益”，另一次是2005年的“切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”。恰恰在這兩年，證券市場都有重大改革，2001年B股向境內投資者開放，三板市場開始運行。2005年則是股權分置改革試點啟動。