證通電子(002197)：金融電子與LED雙管齊下確保后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

國(guó)內(nèi)移動(dòng)金融設(shè)備領(lǐng)頭羊。公司是國(guó)內(nèi)知名金融電子設(shè)備產(chǎn)品供應(yīng)商,主力產(chǎn)品為ATM機(jī)用密碼鍵盤、電子支付終端E-POS機(jī)以及行業(yè)自助服務(wù)終端產(chǎn)品。其中ATM用金屬加密鍵盤國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)30%,主要為國(guó)內(nèi)外知名ATM廠商供貨。E-POS國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為50%,該產(chǎn)品是公司的主力產(chǎn)品,占到整體營(yíng)收的50%以上。E-POS機(jī)最初是郵政銀行在推廣,隨后農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行相繼加入,已廣泛用于郵政銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、光大銀行等多家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行。

金屬加密鍵盤和自助服務(wù)終端有望取得突破。加密鍵盤是公司主營(yíng)產(chǎn)品之一,也是毛利最高的產(chǎn)品(毛利率為60%左右)。目前公司加密鍵盤主要用于出口,為國(guó)外一些ATM機(jī)廠商做配套。過(guò)去國(guó)內(nèi)銀行對(duì)國(guó)產(chǎn)ATM機(jī)的安全穩(wěn)定性心存疑慮,在采購(gòu)上較為謹(jǐn)慎,不過(guò)最近兩年隨著中國(guó)ATM機(jī)產(chǎn)品性價(jià)比的不斷提高,國(guó)內(nèi)企業(yè)也逐漸進(jìn)入到國(guó)有大銀行的體系。隨著國(guó)內(nèi)ATM企業(yè)市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大,公司加密鍵盤內(nèi)銷比例逐步提高,有望獲得國(guó)內(nèi)主力ATM廠商采購(gòu)。此外,公司是本土主要自助服務(wù)終端供應(yīng)商,其相關(guān)新產(chǎn)品在去年通過(guò)銀行選型后2010年將迎來(lái)放量增長(zhǎng),預(yù)計(jì)營(yíng)收增幅將會(huì)翻倍。

拳頭產(chǎn)品E-POS穩(wěn)健增長(zhǎng)。E-POS品牌集中度非常高,前三家供應(yīng)商占了95%左右的市場(chǎng)份額,其中證通電子市場(chǎng)占比約為50%。受益于銀聯(lián)在全國(guó)范圍內(nèi)推廣創(chuàng)新電子支付系統(tǒng),E-POS機(jī)快速成為公司的拳頭產(chǎn)品,該產(chǎn)品占整體收入的比重已經(jīng)從07年的20%大幅上升至目前的50%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)40%。目前推廣E-POS的銀行越來(lái)越多,整個(gè)E-POS行業(yè)也隨之快速發(fā)展,但受制于銀行對(duì)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的議價(jià),E-POS供應(yīng)商之間相互競(jìng)爭(zhēng)并不斷壓價(jià),行業(yè)價(jià)格接近成本底線。目前來(lái)看,E-POS毛利已經(jīng)降至20%,后續(xù)下降空間非常有限。2010年,電子支付公司拉卡拉公司加大了網(wǎng)點(diǎn)布局力度,預(yù)計(jì)將安裝50-100萬(wàn)臺(tái)E-POS機(jī),公司作為拉卡拉E-POS最大供應(yīng)商,該產(chǎn)品銷售額有望保持30左右的增長(zhǎng)。

LED照明業(yè)務(wù)錦上添花,專注路燈封裝和解決方案。公司于2009年底投資2000萬(wàn)元人民幣,設(shè)立全資子公司深圳市證通光電有限責(zé)任公司,專門從事LED大功率燈的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售;LED芯片封裝、太陽(yáng)能路燈系統(tǒng)及逆變器、智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。此外,公司還出資2000萬(wàn)元人民幣入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成為其第四大股東。公司只從事路燈封裝、電源驅(qū)動(dòng)和整體解決方案,切入封裝和解決方案,有助于公司直接面對(duì)行業(yè)用戶,在第一時(shí)間內(nèi)獲得市場(chǎng)信息,利于公司拓展市場(chǎng)。公司已經(jīng)購(gòu)買了相關(guān)封裝專利,依托自身的解決方案平臺(tái),公司的照明產(chǎn)品能保持30%以上的較高毛利率,前景值得期待。

照明市場(chǎng)提前啟動(dòng),公司業(yè)務(wù)初見倪端。盡管國(guó)內(nèi)還沒(méi)有統(tǒng)一的路燈標(biāo)準(zhǔn),但各地都對(duì)LED路燈照明表現(xiàn)出極大的熱情,并且投資熱潮接連不斷。公司LED路燈芯片均為美國(guó)Cree公司提供的發(fā)光效率達(dá)120lm/w的大功率產(chǎn)品,涉足LED領(lǐng)域有助公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司已經(jīng)參與了湖南、湖北、海南、云南、內(nèi)蒙等地的LED風(fēng)光互補(bǔ)和金太陽(yáng)工程項(xiàng)目,項(xiàng)目金額達(dá)6億元,預(yù)計(jì)三年內(nèi)完成。2010年公司將完成初期5萬(wàn)臺(tái)LED路燈計(jì)劃,加上配套部件和系統(tǒng)集成,此項(xiàng)業(yè)務(wù)將新增營(yíng)收接近2億元。(日信證券 李志中)

延華智能(002178)：戰(zhàn)略調(diào)整是未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵

2010 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68 億元,同比增長(zhǎng)35.65%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.1 億元,同比增長(zhǎng)22.16%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.09 億元,同比增長(zhǎng)22.32%;EPS0.09 元。

營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),其中,智能建筑業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.14%至1.45億元,而電子商品及其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)163.56%至0.23億元。公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng),主要受益于世博項(xiàng)目順利完工。

不過(guò)隨著世博項(xiàng)目完工,短期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入增速可能會(huì)有所回落,而中長(zhǎng)期,考慮到未來(lái)我國(guó)對(duì)建筑智能化的巨大需求及公司向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延展,我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年?duì)I業(yè)收入有望繼續(xù)保持穩(wěn)定較快的增長(zhǎng)。

盈利能力面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi),公司毛利率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)至18.81%。雖然降幅較小,但是毛利率已經(jīng)從2007年上半年的28.17%逐漸下降至上半年的18.81%,累計(jì)降幅達(dá)到9.36個(gè)百分點(diǎn),其中,營(yíng)業(yè)收入占比最大的建筑智能毛利率已經(jīng)從2007年上半年的29.06%逐漸下降至上半年的18.62%,累計(jì)降幅達(dá)到10.44個(gè)百分點(diǎn)。雖然,上半年,電子商品及其他業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提高13.99個(gè)百分點(diǎn)至19.99%,但是,從歷年看,該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要集中于下半年,上半年情況并不能很好的反應(yīng)全年情況,因此,我們還難以斷定盈利能力已經(jīng)大幅提升。

公司建筑智能毛利率下降,我們認(rèn)為主要是由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,因此,不排除毛利率進(jìn)一步下降的可能性。

戰(zhàn)略調(diào)整是公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及房地產(chǎn)調(diào)控,公司積極主動(dòng)的做出戰(zhàn)略調(diào)整和優(yōu)化布局,不斷向細(xì)分市場(chǎng)深入發(fā)展,業(yè)務(wù)重點(diǎn)向高端咨詢、酒店、醫(yī)院、大型公共建筑、金融、智能交通行業(yè)等領(lǐng)域拓展,加大在節(jié)能、低碳領(lǐng)域的投入。同時(shí),隨著公司信息管理中心和區(qū)域中心一體化建設(shè)項(xiàng)目建成,公司區(qū)域均衡發(fā)展有望進(jìn)一步加強(qiáng),而公司技術(shù)中心建成,將進(jìn)一步提升公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。此外,公司還擬出資成立上海普陀延華小額貸款股份公司,公司占15%股份,為第一大股東?？紤]到小額貸款公司在目前中國(guó)需求巨大,發(fā)展前景較好,如果能成功進(jìn)入該領(lǐng)域,將有望為公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

估值與投資分析。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011和2012年EPS分別為0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盤價(jià)14.62元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為77倍、66倍和54倍,估值偏高,我們暫時(shí)給予“中性”投資評(píng)級(jí)。(天相投資)

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