中鋼天源(002057)：央企對接帶來主業(yè)轉(zhuǎn)型契機(jī)

投資要點(diǎn)：

●公司大股東中鋼集團(tuán)(中鋼股份)2010年IPO啟動(dòng)，央企整合預(yù)期強(qiáng)烈。中鋼集團(tuán)是國務(wù)院國資委管理的中央企業(yè)，所屬二級(jí)單位69家，為鋼鐵企業(yè)提供綜合配套、系統(tǒng)集成服務(wù)，經(jīng)營業(yè)務(wù)覆蓋資源開發(fā)、貿(mào)易物流、工程科技、設(shè)備制造、專業(yè)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，旗下核心業(yè)務(wù)有中鋼礦業(yè)、中鋼炭素、中鋼耐材、中鋼鐵合金、中鋼裝備制造五大產(chǎn)業(yè)。2010年集團(tuán)提出力爭IPO如期完成，此事件將使公司央企整合預(yù)期增強(qiáng)，帶來主題投資機(jī)會(huì)。

●四氧化三錳產(chǎn)能、工藝與成本控制已近極致，保證公司穩(wěn)定的業(yè)績。

公司主導(dǎo)產(chǎn)品四氧化三錳產(chǎn)能2.5萬噸，全國市場占有率達(dá)35%以上，是國內(nèi)第二大電子級(jí)四氧化三錳生產(chǎn)商；成本控制能力國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品毛利率高出市場占有率第一的金瑞科技近兩個(gè)百分點(diǎn)。四氧化三錳產(chǎn)品占收入的40%，為公司目前最穩(wěn)定的收入來源。

●產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，央企對接主業(yè)面臨轉(zhuǎn)型。

公司主營磁性材料、磁器件、磁分離設(shè)備，自上市后不斷延伸相關(guān)產(chǎn)業(yè)，已形成磁技術(shù)-磁性材料-磁性器件-磁分離機(jī)電一體化及相關(guān)配套設(shè)備的產(chǎn)業(yè)鏈。在原有主業(yè)市場容量受限的情況下，公司或?qū){借其在國內(nèi)冶金行業(yè)磁分離技術(shù)與設(shè)備方面的領(lǐng)先地位，加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化步伐，并在2009年底的安徽企業(yè)與央企對接中找到了轉(zhuǎn)型契機(jī)。

●剝離副業(yè)，2009扭虧為盈，未來新的業(yè)績增長點(diǎn)正在顯現(xiàn)。

公司2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37354萬元，同增長6.67%；歸屬于公司股東的凈利潤339萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；公司09年扭虧為盈除了主業(yè)盈虧平衡，主要是政府補(bǔ)助之類的營業(yè)外收入的貢獻(xiàn)，參考2008年政府補(bǔ)助為251.6萬元。公司2009年初賣出了銅陵錳業(yè)資產(chǎn)，逐步剝離副業(yè)，保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流。未來新的業(yè)績增長點(diǎn)在于礦山大型成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)化和永磁電機(jī)項(xiàng)目。

●投資建議：公司主營仍處于盈虧平衡狀態(tài)，從PE、PB分析，均屬偏高，不具備估值優(yōu)勢；鑒于央企整合預(yù)期、主業(yè)轉(zhuǎn)型在即，公司投資價(jià)值正在顯現(xiàn)，目前給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。(國元證券 蘇立峰)

寧波韻升(600366)：業(yè)績超預(yù)期 增持

中期業(yè)績超預(yù)期。2010上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.62億元，較上年同期增加了4.65億元，上升117%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.26億元，較上年同期減少47.9%，而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.77億元，同比增長303%，2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.32元，超于我們之前0.23元的預(yù)期。

日興電機(jī)呈現(xiàn)較好的恢復(fù)性增長。公司2009年底收購的日興電機(jī)79.1%的股權(quán)，2010年上半年出現(xiàn)較好的恢復(fù)性增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元，同比增長68.5%，為公司貢獻(xiàn)凈利潤104萬元；同時(shí)，公司上半年盈利超預(yù)期的主要原因?yàn)椋荷习肽陮θ张d電機(jī)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估后，其資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)0.89億元的收購價(jià)格，公司對其進(jìn)行了負(fù)商譽(yù)0.28億元的計(jì)入，每股收益增厚0.07元。

磁機(jī)電一體化模式將逐漸凸顯優(yōu)勢。我們認(rèn)為公司主營釹鐵硼業(yè)務(wù)未來將保持快速穩(wěn)定的增長，預(yù)計(jì)2010年全年將達(dá)到5000噸的產(chǎn)量，并且將出現(xiàn)每年10%左右的產(chǎn)能擴(kuò)張的態(tài)勢；而日興電機(jī)業(yè)務(wù)將會(huì)在恢復(fù)性增長之后保持較為快速的增長勢頭，預(yù)計(jì)2010年全年將為公司產(chǎn)生5個(gè)億的營業(yè)收入，未來將保持20%增速；公司參股35%的上海電驅(qū)動(dòng)，未來將受益新能源汽車快速增長，所帶來的投資收益的大幅回報(bào)，我們預(yù)計(jì)2010年全年將達(dá)到至少1個(gè)億的營業(yè)收入，并且未來3-5年的CAGR將保持50%增速。

盈利預(yù)測及投資建議：綜合考慮公司主營業(yè)務(wù)釹鐵硼的穩(wěn)定增長，以及未來日興電機(jī)呈現(xiàn)的較快的恢復(fù)性增長與上海電驅(qū)動(dòng)爆發(fā)式增長的可期。我們將公司2010-2012年每股收益0.4、0.6、0.85元，分別上調(diào)至0.5、0.7、1.0元，對應(yīng)目前PE水平分別為33.8、24.3、17.1，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。(申銀萬國 鄭治國)

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