中科三環(huán)(000970)：毛利率提升仍有空間新能源電機(jī)是未來(lái)看點(diǎn)

中科三環(huán)于8月24日公布中報(bào)，2010年1-6月公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7548.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)391.54%。今年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為10.35億，同比增長(zhǎng)69.54%；基本每股收益0.1487元，同比增長(zhǎng)395.67%。環(huán)比來(lái)看，二季度收入增長(zhǎng)35%，EPS則是翻倍，無(wú)論從環(huán)比或是同比來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)為1.05-1.32億，基本每股收益0.20-0.25元，同比均增長(zhǎng)100%-150%，以公司目前的訂單狀況來(lái)看，三季度盈利將有望達(dá)到這一預(yù)期。

上半年收入和盈利的大幅增長(zhǎng)來(lái)自于下游需求，尤其是HDD(電腦硬盤(pán)用電機(jī))、VCM(數(shù)碼相機(jī)音圈馬達(dá))等消費(fèi)電子需求的不斷增長(zhǎng)。例如全球PC出貨量在今年6月創(chuàng)歷史最高水平，盡管7、8月出貨量略有下降，但這主要是前期產(chǎn)量過(guò)高需要時(shí)間消化，以及憂慮經(jīng)濟(jì)"二次探底"所導(dǎo)致的消費(fèi)信心下降。我們認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)日趨明朗，而且9月后是數(shù)碼產(chǎn)品的消費(fèi)旺季，公司下半年業(yè)績(jī)將好于上半年。

公司目前釹鐵硼產(chǎn)能11500噸，是全球第二大、國(guó)內(nèi)最大稀土永磁材料生產(chǎn)商。同時(shí)也是國(guó)內(nèi)高端釹鐵硼材料的技術(shù)領(lǐng)先者，目前可以生產(chǎn)N52牌號(hào)釹鐵硼，僅次于日本日立金屬。下游客戶包括SONY、希捷、邁拓、西數(shù)等全球知名數(shù)碼產(chǎn)品廠商，出口收入占比60%。

引入五礦集團(tuán)，原材料供應(yīng)有保障。今年一季度五礦集團(tuán)(及五礦投資)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入2500萬(wàn)股公司股票，占總股本4.97%，已成為第四大股東。7月27日雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并承諾，在最優(yōu)惠市場(chǎng)價(jià)格條件下，五礦有色優(yōu)先向中科三環(huán)提供鐠釹、鏑鐵等稀土金屬，并確保原料的穩(wěn)定供應(yīng)，中科三環(huán)優(yōu)先向五礦有色采購(gòu)上述鐠釹金屬、鏑鐵等生產(chǎn)稀土磁性材料所必須的原料。

大力發(fā)展稀土永磁電機(jī)是公司未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。稀土永磁電機(jī)相比傳統(tǒng)電機(jī)重量減輕20-30%，節(jié)能10-40%，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣，主要集中在變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)和新能源汽車電機(jī)等。盡管目前稀土永磁電機(jī)還面臨成本較高的問(wèn)題，但隨著國(guó)家對(duì)節(jié)能電機(jī)補(bǔ)貼的落實(shí)，以及產(chǎn)量增加后成本逐步攤薄，成本將不再是制約節(jié)能電機(jī)推廣的瓶頸。而變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)和新能源汽車其中任何一個(gè)市場(chǎng)走向成熟，都必將使得公司的稀土永磁電機(jī)進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)階段。

毛利率提升仍有空間。由于主要收入來(lái)自外銷，而且下游客戶均是國(guó)際知名廠商，議價(jià)能力強(qiáng)，所以一直以來(lái)公司毛利率都維持在23%左右。今年一季度毛利率曾達(dá)到26.58%，但上半年整體毛利率只有25.50%，相比一季度下降一個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)毛利率提升的空間在于內(nèi)銷比例提升(內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率高于外銷)和節(jié)能電機(jī)的普及。

我們預(yù)測(cè)中科三環(huán)未來(lái)2010-2012年EPS分別為：0.35元，0.43元和0.55元，估值合理?？紤]到未來(lái)三年節(jié)能電機(jī)市場(chǎng)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，給予2011年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.35元，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。(金元證券 孫凡)

橫店?yáng)|磁(002056)：光伏業(yè)務(wù)面臨突破 買(mǎi)入

橫店?yáng)|磁是國(guó)內(nèi)最大的磁體生產(chǎn)企業(yè)，也是全球最大的磁體生產(chǎn)企業(yè)之一。其軟磁體和永磁體產(chǎn)量都超過(guò)萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)目前唯一達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。從產(chǎn)量規(guī)模上看，公司是當(dāng)之無(wú)愧的磁體制造全球龍頭。

電池片制造是更好的光伏產(chǎn)業(yè)介入點(diǎn)。從多晶硅制造、硅片制造、電池片制造和組件制造等光伏產(chǎn)業(yè)鏈的四個(gè)主要環(huán)節(jié)的估算對(duì)比來(lái)看，電池片制造依然具有最高的投資回報(bào)率，并兼有成熟而標(biāo)準(zhǔn)化程度高的制造工藝。而從國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，事實(shí)表明從電池片介入光伏行業(yè)的公司都獲得了相當(dāng)理想的發(fā)展。

公司目前在電機(jī)磁瓦方面的全球市占率為10%左右，還有巨大的提升空間。保守預(yù)計(jì)來(lái)源于汽車工業(yè)的永磁鐵氧體需求為全球36萬(wàn)噸以上，市場(chǎng)容量為全球每年55億左右，對(duì)于電機(jī)磁瓦總體市場(chǎng)容量的預(yù)測(cè)則保守估計(jì)每年80億以上。

公司功率鐵氧體的全球市占率已達(dá)30%，而高導(dǎo)鐵氧體(錳鋅)、鎳鋅鐵氧體的全球市占率僅7%和5%，發(fā)展前景廣闊。移動(dòng)通訊設(shè)備和平板電視是其中體量較大和較具代表性的下游市場(chǎng)。。

預(yù)測(cè)公司2010、2011、2012年eps分別為0.7、1.13、1.67元。

以2011年30倍PE計(jì)，則目標(biāo)價(jià)位為33.9元，維持對(duì)其的"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。(華寶證券 陳亮)

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