紅寶麗(002165)：產(chǎn)能擴(kuò)張 打造組合聚醚、異丙醇胺雙龍頭

綜述及估值：

紅寶麗公司主營聚氨酯硬泡原料組合聚醚(白料)及異丙醇胺。公司現(xiàn)有硬泡組合聚醚產(chǎn)能9萬噸(5萬噸擴(kuò)產(chǎn)項目6月份已投產(chǎn))，異丙醇胺產(chǎn)能2萬噸(公司擴(kuò)產(chǎn)異丙醇胺項目將于今年下半年投產(chǎn)，屆時公司異丙醇胺項目產(chǎn)能將達(dá)4萬噸，成為世界最大的異丙醇胺生產(chǎn)廠家)。

公司2010上半年公司實現(xiàn)銷售收入7.54億元，同比增長74.11%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤6152.41萬元，同比增長14.61%。組合聚醚下游市場前景廣闊，公司下游市場冰箱、冰柜等對組合聚醚的需求將，持續(xù)增長，太陽能熱水器、建筑節(jié)能等領(lǐng)域市場前景廣闊。異丙醇胺市場下游分散，洗滌劑、電子產(chǎn)品、脫硫劑、醫(yī)藥中間體產(chǎn)品、水泥外加劑等領(lǐng)域市場成長可期，公司產(chǎn)品銷售未來將持續(xù)向好。公司聚氨酯保溫板項目年底將建成一條小生產(chǎn)線，EVA太陽能電池封裝膜將于明年年底建成。

預(yù)計公2010-2012年實現(xiàn)EPS分別為0.52元、0.73元、0.91元左右。

目前公司股價對應(yīng)PE為32倍、23倍、18倍。公司行業(yè)領(lǐng)先，未來成長較為確定，我們給予公司推薦的投資評級。

投資要點

硬泡組合聚醚成長穩(wěn)健，待開拓市場領(lǐng)域廣闊。

公司上半年硬泡組合聚醚營業(yè)收入5.6億，根據(jù)上半年華東市場硬泡組合聚醚的平均價格計算，公司上半年硬泡組合聚醚銷量為4.5萬噸。公司目前硬泡組合聚醚主要銷售對象為冰箱、冰柜等冷藏行業(yè)占公司下游銷售95%左右。而受國家家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策影響，未來2-3年內(nèi)，公司下游冷藏市場仍將保持20-30%的增長。公司行業(yè)領(lǐng)先，目前市場占有率為25%左右，與美菱、美的、海信等知名公司保持長期的供貨關(guān)系，公司將高于同行業(yè)受益于下游市場增長。(南京證券 尹建輝)

三聚環(huán)保(300072)：快速發(fā)展 目標(biāo)價55元

中報冰釋三大疑云：業(yè)績釋放、需求集中、盈利可持續(xù)性

8 月13 日晚，三聚環(huán)保發(fā)布2010 年中報，凈利潤2183.57萬元，同比增長31.25%，實現(xiàn)綜合毛利率42.53%，略超我們的預(yù)期。中報消除了市場對于公司上半年業(yè)績不佳的擔(dān)憂；公司下游需求集中于石油石化部分地區(qū)部分企業(yè)的現(xiàn)象得到明顯改善；盈利高增長的可持續(xù)性也得到了一定程度的證明。毛利雖然暫時下降，但以高于我們預(yù)期，預(yù)計下半年還將得到回升。中報撥云見日，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司業(yè)績的確定性。

未來之路：脫硫凈化與加氫催化兩翼齊飛

公司無定向羥基氧化鐵凈化劑市場需求廣闊，技術(shù)具有全球領(lǐng)先地位，在伴生氣脫硫領(lǐng)域具有不可替代性；加氫催化市場嵌入石油石化生產(chǎn)鏈，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和進(jìn)口替代實現(xiàn)跳躍式增長。預(yù)計未來將呈現(xiàn)“凈化織錦，催化添花”的增長模式，兩翼齊飛，帶動公司迅速發(fā)展。

海外市場、濕法脫硫和盈利模式升級提供想象空間

目前，公司有望逐步開拓海外市場；濕法脫硫劑及其工藝的研制正在進(jìn)行中；商業(yè)模式的升級初露端倪，進(jìn)展順利。隨著公司產(chǎn)能的逐漸釋放，公司的市場容量和盈利能力有望獲得大幅提升，想象空間廣闊。

上調(diào)盈利預(yù)測，給予“買入”評級

根據(jù)公司中報披露的相關(guān)信息和我們的預(yù)測，我們調(diào)高公司10、11、12 年每股收益預(yù)測至0.81、1.36 和2.41 元，未來三年復(fù)合增長率70%，存在進(jìn)一步超預(yù)期的可能。由于11 年公司正式進(jìn)入快速發(fā)展期， 35-40 倍市盈率合理，目標(biāo)價47.6-54.4 元，給予“買入”評級。(中信建投 梁斌)

天威視訊(002238)：站在歷史發(fā)展的新起點 目標(biāo)價34元

業(yè)績在平穩(wěn)中推進(jìn)。2010年上半年，在有線數(shù)字電視用戶終端、交互電視用戶終端、有線寬頻在網(wǎng)用戶數(shù)較2009年底均實現(xiàn)了增長，尤其是具備高ARPU值的交互電視用戶和高清交互電視用戶實現(xiàn)了大幅提升，提升至17.85萬和12.11萬個，較2009年底對應(yīng)增幅42%和114%。由于高清交互業(yè)務(wù)是主要經(jīng)營方向，預(yù)計公司將繼續(xù)加大營銷力度。

亮點應(yīng)在關(guān)外整合。我們預(yù)計關(guān)外擁有150萬-200萬待整合用戶，根據(jù)深圳三網(wǎng)融合試點啟動規(guī)劃，到三網(wǎng)融合試點2012年結(jié)束，預(yù)計整個深圳地區(qū)有線數(shù)字用戶將達(dá)到300萬用戶，高清數(shù)字用戶達(dá)到180萬用戶。我們預(yù)計關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)整合越來越近，公司股票會出現(xiàn)較好的交易機(jī)會。

三網(wǎng)融合下廣電應(yīng)有較大發(fā)展空間。由于IPTV集成播控權(quán)掌握在廣電企業(yè)手中，電信企業(yè)開展IPTV業(yè)務(wù)不可避免需要磨合的時間。相對而言，廣電企業(yè)進(jìn)入寬帶市場面臨的挑戰(zhàn)略小。此外，后續(xù)具體試點方案出臺，有望為廣電企業(yè)帶來利好，實現(xiàn)ARPU值和經(jīng)營業(yè)績的雙提升。

風(fēng)險因素：公司整合關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)資源規(guī)模與進(jìn)程具有時間上的不確定性；寬帶和增值業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程與深度；發(fā)展高清用戶的進(jìn)度。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：在深圳特區(qū)建立三十年和三網(wǎng)融合試點及廣電有線整合的背景下，我們堅定看好公司的未來發(fā)展。我們維持公司10/11/12年EPS為0.32/0.70/0.79元，當(dāng)前價22.89元，對應(yīng)10/11/12年P(guān)E是71/32/29倍，維持“買入”評級。我們給予公司11年業(yè)績40倍PE，同時考慮關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)整合20%溢價，目標(biāo)價33.6元。 (中信證券 皮舜)

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