中聯(lián)重科(000157)：國(guó)內(nèi)享受基建景氣 國(guó)外趁低戰(zhàn)略布局

上半年收入與盈利增長(zhǎng)雙雙超預(yù)期。受4 萬(wàn)億基建投資釋放效應(yīng)，公司上半年收入同比增長(zhǎng)74.37%達(dá)160.88 億元，而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)93.88%達(dá)22.02 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)與毛利率提升3.13 個(gè)百分點(diǎn)有關(guān)，而毛利率的提升則是上半年需求旺盛和鋼材成本走低的體現(xiàn)。

混凝土機(jī)械上半年表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)全年呈“前高后低”的正常走勢(shì)。分產(chǎn)品看，混凝土機(jī)械上半年增長(zhǎng)99.12%達(dá)70.36 億元，起重機(jī)械增長(zhǎng)61.34%達(dá)59.09 億元，其他機(jī)械增長(zhǎng)54.93%達(dá)31.45億元，混凝土機(jī)械的高增長(zhǎng)是東部二、三線城市及西部地區(qū)推行商品混凝土使用的結(jié)果，起重機(jī)械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)加大讓市場(chǎng)擔(dān)心下半年是否大幅回落，我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開(kāi)工仍在高位，混凝土機(jī)械下半年需求不會(huì)大幅回落，而隨著大型項(xiàng)目的技改，大噸位起重機(jī)的需求也將起來(lái)，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低”的走勢(shì)。

各地振興規(guī)劃頻出，公司未來(lái)三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬(wàn)億投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在此期間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是4 萬(wàn)億投資的本意，考慮國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為不排除有新投資規(guī)劃出臺(tái)，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項(xiàng)目通常三年左右的建設(shè)周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。

趁低布局海外，為未來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。統(tǒng)計(jì)工程機(jī)械全球前20強(qiáng)，國(guó)內(nèi)銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械公司成長(zhǎng)的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，嚴(yán)重依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)法平滑國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進(jìn)行國(guó)際化布局，我們認(rèn)為如順利完成，市場(chǎng)多元化將非常有助于公司未來(lái)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

估值尚在低位，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們統(tǒng)計(jì)了國(guó)際工程機(jī)械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結(jié)果是PE 在16 倍附近波動(dòng)， PS 在1 倍附近波動(dòng)，我們認(rèn)為給予類似PE 估值可以經(jīng)受市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)，最新預(yù)測(cè)公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價(jià)PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。(財(cái)富證券 王群)

柳工(000528)：收入盈利大增 目標(biāo)價(jià)28元

投資要點(diǎn)：

中報(bào)概述：公司中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長(zhǎng)64%、86%、148%；綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%，同比分別提升2.78、3.85 個(gè)百分點(diǎn)。

中期EPS 為1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受?chē)?guó)內(nèi)4 萬(wàn)億后續(xù)拉動(dòng)，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、叉車(chē)銷量同比分別增長(zhǎng)43%、105%、75%、88%、125%，土石方機(jī)械、其他工程機(jī)械及配件的收入同比分別增長(zhǎng)62%、61%。其中，裝載機(jī)受到產(chǎn)能限制，否則增速應(yīng)該更快。

綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機(jī)械毛利率上升3.74 個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價(jià)變動(dòng)不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預(yù)計(jì)不會(huì)有大變動(dòng)。

凈利率增幅超過(guò)毛利率、凈利潤(rùn)增速快于收入和毛利的原因：期間費(fèi)用率降低1.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降低0.5、0.43、0.83 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司費(fèi)用控制得當(dāng)。

出口恢復(fù)較快：上半年出口整機(jī)2220 臺(tái)，接近2008 年2345 臺(tái)的水平，同比增長(zhǎng)39%；出口收入同比增長(zhǎng)65%，收入占比為7.83%，較去年同期提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。

投資建議：看好基建投資，尤其是中西部投資。預(yù)計(jì)10-12 年公司EPS 分別為2.27、2.76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計(jì)劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2.25、2.62 元，目標(biāo)價(jià)28 元，增持。(國(guó)泰君安 呂娟)

衛(wèi)士通：萬(wàn)億網(wǎng)銀支付催生信息安全龍頭

通過(guò)依托大股東中國(guó)電子科技集團(tuán)公司30所40年深厚的專業(yè)技術(shù)及人才資源積淀，衛(wèi)士通已發(fā)展成為我國(guó)最具主導(dǎo)地位密碼產(chǎn)品供應(yīng)商和特定敏感行業(yè)用戶市場(chǎng)最大的信息安全廠商。

在移動(dòng)支付市場(chǎng)，隨著第三方支付規(guī)范的實(shí)施和央行第二代支付系統(tǒng)“超級(jí)網(wǎng)銀”正式上線運(yùn)行，金融支付體系中電子支付市場(chǎng)也有望出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)第三方電子支付市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)4546億元，同比增長(zhǎng)89%，按照這一井噴式發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年電子支付市場(chǎng)規(guī)模有望突破萬(wàn)億。

萬(wàn)億網(wǎng)銀支付，信息安全乃是核心。電子支付未來(lái)能否順利發(fā)展，如何保證支付手段的安全性最為重要。因此，移動(dòng)支付市場(chǎng)的興起將使得能提供信息安全解決方案的公司獲得新的增長(zhǎng)空間。衛(wèi)士通作為互聯(lián)網(wǎng)信息安全行業(yè)內(nèi)具有資深行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、核心技術(shù)的公司，目前進(jìn)入移動(dòng)支付市場(chǎng)的步伐已經(jīng)邁開(kāi)。

國(guó)泰君安對(duì)公司進(jìn)軍移動(dòng)支付市場(chǎng)，并成為中國(guó)銀聯(lián)認(rèn)可的第三代移動(dòng)支付試點(diǎn)單位給予正面評(píng)價(jià)，認(rèn)為移動(dòng)支付平臺(tái)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展擴(kuò)展了更廣闊的空間，公司因此涉足進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，邁向了移動(dòng)支付的新天地。

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