敦煌種業(yè)(600354)：基本面明顯變化 目標(biāo)價(jià)38元

投資要點(diǎn)：

估值與投資評(píng)級(jí)：增持。公司8 月28 日公布中報(bào)，EPS 為0.0063 元，與我們預(yù)期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在發(fā)生明顯變化：控股子公司(51%)-敦煌先鋒-先玉335 持續(xù)熱銷，預(yù)計(jì)2010 年制種面積達(dá)到7.5 萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)68%，并存在繼續(xù)提價(jià)預(yù)期；預(yù)計(jì)下半年母公司虧損額減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明晰。預(yù)計(jì)2010-2012 年按現(xiàn)有18597 萬(wàn)股測(cè)算，EPS 分別為0.43/0.96/1.18元，全面攤薄EPS 分別為0.37/0.83/1.02 元，我們給予公司40 倍PE 估值(對(duì)應(yīng)2011 年預(yù)測(cè)未攤薄EPS0.96 元)，目標(biāo)價(jià)38 元，投資評(píng)級(jí)：增持。

敦煌先鋒熱銷玉米種子制種規(guī)模持續(xù)增加。敦煌先鋒雜交玉米種子銷售市場(chǎng)主要為“春玉米”種植地區(qū)(東北三省、新疆、寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古)，潛在市場(chǎng)容量2.28 億公斤，按30%市場(chǎng)占有率測(cè)算，敦煌先鋒銷售規(guī)?？蛇_(dá)6800萬(wàn)公斤。為此，敦煌先鋒加速擴(kuò)張，隨著寧夏加工基地完成，年加工種子規(guī)模達(dá)5.6 萬(wàn)噸(或6 萬(wàn)噸)。我們預(yù)計(jì)敦煌先鋒2010-2012 年雜交玉米種子制種面積分別為7.5 萬(wàn)畝、9.5 萬(wàn)畝和11.5 萬(wàn)畝，制種產(chǎn)量分別達(dá)2925 萬(wàn)公斤、3610 萬(wàn)公斤和4180 萬(wàn)公斤。在市場(chǎng)熱銷和提價(jià)的現(xiàn)實(shí)下(預(yù)計(jì)2010 年四季度種子價(jià)格將有所上漲)，敦煌先鋒業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)值得期待(2010 所得稅減半征收)。

公司本部業(yè)務(wù)改善，虧損減少。公司本部業(yè)務(wù)主要為雜交玉米制種(受托制種和自繁)、農(nóng)產(chǎn)品加工(番茄醬(粉)、脫水蔬菜(洋蔥)、棉花(軋花)、棉籽加工(棉籽油)。這些業(yè)務(wù)也在好轉(zhuǎn)：庫(kù)存雜交玉米種子基本消化完畢，農(nóng)產(chǎn)品加工隨募集資金投資競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力增強(qiáng)，棉花業(yè)務(wù)虧損預(yù)計(jì)減少。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：雜交玉米種子銷售“價(jià)升量增”，國(guó)家出臺(tái)有關(guān)政策。

核心假定風(fēng)險(xiǎn)：①雜交種子銷售的季節(jié)性導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)季度性波動(dòng)(二、三季度通常無(wú)銷售)，三季報(bào)業(yè)績(jī)不甚理想。②公司本部盈利改善低于預(yù)期，導(dǎo)致合并報(bào)表業(yè)績(jī)低于預(yù)期。③2010 年7 月氣溫偏高導(dǎo)致公司玉米制種授粉結(jié)實(shí)不良，種子產(chǎn)量和銷量均可能低于預(yù)期，且制種成本也相應(yīng)上升。(申銀萬(wàn)國(guó) 趙金厚)

隆平高科(000998)：主業(yè)盈利大幅改善 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

1、半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看似下降，主業(yè)盈利實(shí)為大幅改善。上半年收入5.94億元，同比增長(zhǎng)55%。半年凈利潤(rùn)2061萬(wàn)元，同比下降31%，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2973萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)1107%。

2、屯玉并表帶來(lái)玉米收入增長(zhǎng)，近期水災(zāi)影響有限。水稻種子收入2.4億元，同比增長(zhǎng)8.6%，玉米種子收入1.69億元，同比增長(zhǎng)587.1%，，收入增長(zhǎng)因?yàn)椴⒈肀本┩陀瘛８衫苯分破肥杖?.38億元，同比增長(zhǎng)153.7%，收入增長(zhǎng)因09年業(yè)務(wù)基數(shù)低，同時(shí)今年出口狀況回暖。今年南方地區(qū)水災(zāi)對(duì)行業(yè)制種有一定影響，但對(duì)公司生產(chǎn)實(shí)際影響有限。

3、稻種價(jià)格上漲推高水稻種子業(yè)務(wù)毛利。水稻種子毛利率36.5%，同比提高了9個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提高主要因?yàn)榻衲晁痉N子價(jià)格普遍上漲。玉米種子毛利率18.6%，同比下降22個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)椴⒈淼谋本┩陀裰皇卿N售環(huán)節(jié)資產(chǎn)，毛利率較低。公司前期公告中表示屯玉的生產(chǎn)資產(chǎn)未來(lái)將會(huì)收購(gòu)。我們判斷公司實(shí)際玉米種子毛利率仍有30%左右。

4、水稻種子和玉米種子是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)雙引擎。公司今年水稻種子主推兩系品種Y兩優(yōu)1號(hào)，上一季制種量100萬(wàn)公斤，推廣面積100萬(wàn)畝，本季制種面積約400萬(wàn)畝，推廣面積預(yù)計(jì)可達(dá)到300萬(wàn)畝以上。玉米品種利合16今年仍然處于導(dǎo)入期，預(yù)計(jì)放量增長(zhǎng)最快也在2011年。從收入結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)貢獻(xiàn)看，玉米和水稻種子是公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的雙引擎。

5、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)梳理，行業(yè)政策出臺(tái)預(yù)期強(qiáng)化。公司目前正在做全方面的資產(chǎn)整合：出售九華科技博覽園，收購(gòu)超級(jí)雜交稻工程研究中心剩余股權(quán)。上半年公司股票基金投資虧損976萬(wàn)元，我們認(rèn)為公司在明年會(huì)完全退出二級(jí)市場(chǎng)投資，全面回歸主業(yè)。公司在2008年提出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也公告停止，我們理解是公司在為推出新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃做準(zhǔn)備。農(nóng)業(yè)部近期正在調(diào)查種子行業(yè)基本情況，未來(lái)1年出臺(tái)行業(yè)政策的預(yù)期在增強(qiáng)，預(yù)計(jì)行業(yè)政策將使育繁推一體化的企業(yè)大為受益。

6、短期PE估值偏貴，投資價(jià)值會(huì)長(zhǎng)期體現(xiàn)。微幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司10年EPS0.21元，11年EPS0.34元，對(duì)應(yīng)10年P(guān)E99倍，11年P(guān)E61倍。種子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將受益政策出臺(tái)大為改善，公司基本面改善趨勢(shì)確定，長(zhǎng)期投資價(jià)值逐步體現(xiàn)。下半年通脹預(yù)期增強(qiáng)，公司也存在防御通脹投資機(jī)會(huì)。維持“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。(國(guó)都證券 徐昊)

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