姚記撲克上市初始，質(zhì)疑聲就不絕于耳。而“意外”過(guò)會(huì)更是將其推至風(fēng)口浪尖。撲克都上市了，接下來(lái)是不是麻將了？暫拋開傳統(tǒng)觀念，姚記撲克上市的優(yōu)勢(shì)到底在哪里？為何要上市、成長(zhǎng)牌怎樣打、上市融資又是否另有意圖？市場(chǎng)上的種種疑問，早已使其陷入輿論漩渦。面對(duì)質(zhì)疑，5月15日，姚記撲克主承銷商海通證券相關(guān)負(fù)責(zé)人接受了時(shí)代周報(bào)記者的專訪，回應(yīng)了相關(guān)質(zhì)疑。然而種種解釋，某種程度上仍難讓市場(chǎng)消除疑慮。實(shí)際上，更有業(yè)內(nèi)人士傳言，姚記撲克的上市是某私募的大力包裝。

靠現(xiàn)有銷售空白消化產(chǎn)能

時(shí)代周報(bào)：2009年，姚記撲克凈利潤(rùn)同比增幅為63.1%，2010年增幅僅為10.8%，凈利潤(rùn)下降幅度為何如此之大？

海通證券：主要是原材料紙張價(jià)格受國(guó)際紙漿價(jià)格影響，上漲較快，但是公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)相對(duì)緩慢，撲克牌產(chǎn)品作為快速消費(fèi)品，價(jià)格具有一定的剛性，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整一般較為緩慢，需要各個(gè)銷售層級(jí)慢慢消化，公司也希望保持較低的價(jià)格以增加市場(chǎng)占有率。雖然產(chǎn)品價(jià)格未明顯增加，但是公司銷量快速增加，有利于提高市場(chǎng)占有率，在保障利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，還為未來(lái)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

時(shí)代周報(bào)：募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年將達(dá)13億副，而“十二五”規(guī)劃中也指出，未來(lái)五年全球撲克產(chǎn)量約為50億副，與2009年的30億副的市場(chǎng)容量幾乎持平。在市場(chǎng)擴(kuò)容有限的情況下，姚記撲克如何保持增長(zhǎng)？

海通證券：姚記撲克并不依賴于市場(chǎng)容量的擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)銷售，現(xiàn)有銷售空白區(qū)域已足夠姚記撲克新增產(chǎn)能的消化。我們注意到，目前姚記撲克主要在十多個(gè)省市銷售，無(wú)論是這些省市的細(xì)分區(qū)域，還是其他省份，姚記撲克還有很多的市場(chǎng)空白點(diǎn)可以開拓。另外，隨著上市成功，知名度提高，公司也可以投入更多的資源進(jìn)行銷售拓展，變目前的被動(dòng)銷售為主動(dòng)銷售，則實(shí)現(xiàn)新增6億副產(chǎn)能更加可能。實(shí)際上，姚記撲克過(guò)去三年產(chǎn)品一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，隨著產(chǎn)能增加，2010年銷量已經(jīng)達(dá)到近6.7億份，2008年僅為4.1億份，充分說(shuō)明了發(fā)行人產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和銷售能力。

時(shí)代周報(bào)：從2008年至2010年，姚記撲克的庫(kù)存量從7486.91萬(wàn)副增至2010年的11958萬(wàn)副，為何庫(kù)存量節(jié)節(jié)攀升？

海通證券：公司采用“款到發(fā)貨”，導(dǎo)致整個(gè)銷售鏈條上的庫(kù)存量均較少，經(jīng)銷商不愿意保留太多存貨導(dǎo)致資金被占用，所以公司必須保持一定的存貨量，滿足經(jīng)銷商隨時(shí)的訂單需求；另外，公司有四五十種花色的撲克牌，每種牌都必須要有一定的庫(kù)存量。綜合以上兩點(diǎn)原因，公司必須保有約等于兩個(gè)月銷量的庫(kù)存量，報(bào)告期內(nèi)均如此，未出現(xiàn)異常變化。我們注意到，期末庫(kù)存量的增加與公司當(dāng)年的銷量增加完全同步，庫(kù)存量基本都等于兩個(gè)月的銷量。

時(shí)代周報(bào)：網(wǎng)絡(luò)游戲迅猛發(fā)展，出口難度增加，市場(chǎng)趨于飽和，姚記撲克凈利潤(rùn)大幅下滑，成長(zhǎng)性體現(xiàn)在哪里？

海通證券：公司凈利潤(rùn)增速減緩主要是原材料價(jià)格受國(guó)際紙漿價(jià)格上漲的帶動(dòng)增加較快所致，公司產(chǎn)品幾乎全部國(guó)內(nèi)銷售，網(wǎng)絡(luò)游戲的開展實(shí)際上并未減緩公司消費(fèi)增速，公司也曾擔(dān)心這方面的影響，但事實(shí)證明，很多人還是在乎面對(duì)面的交流，網(wǎng)絡(luò)游戲很大程度上是現(xiàn)實(shí)撲克牌游戲的補(bǔ)充，網(wǎng)絡(luò)游戲還有利于撲克牌運(yùn)動(dòng)的推廣。隨著人們用于休閑的時(shí)間和支出增加，撲克牌還有較大的市場(chǎng)容量。

任何一個(gè)公司都看重成長(zhǎng)性，就姚記撲克而言其盈利的穩(wěn)定性是更為突出的亮點(diǎn)，需求穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，但姚記撲克也希望能夠給股東帶來(lái)更多回報(bào)。公司成長(zhǎng)性體現(xiàn)于量、價(jià)兩個(gè)方面。量上主要依賴于拓展現(xiàn)有銷售空白區(qū)域，價(jià)上隨著占有率的提高，逐步提升產(chǎn)品價(jià)格，撲克牌價(jià)格比較便宜，需求的價(jià)格彈性較低，為未來(lái)的成長(zhǎng)提供了空間。

時(shí)代周報(bào)：招股書中的行業(yè)報(bào)告，《中國(guó)撲克牌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及動(dòng)態(tài)》權(quán)威性存在質(zhì)疑，并沒有披露來(lái)源及調(diào)研方法，并且結(jié)論與十二五規(guī)劃中的內(nèi)容有所差別，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

海通證券：首先，兩份報(bào)告的內(nèi)容沒有明顯差異，除未來(lái)市場(chǎng)容量預(yù)測(cè)上出現(xiàn)部分差異外，其他部分基本一致?！笆濉币?guī)劃提到未來(lái)產(chǎn)量達(dá)到或突破50億副，動(dòng)態(tài)里面則提出未來(lái)銷量為70億副，其他包括目前的市場(chǎng)容量等數(shù)據(jù)均一致；其次，兩份報(bào)告雖然都為協(xié)會(huì)提供，但“十二五”規(guī)劃并未公開，公司沒有選擇性使用數(shù)據(jù)；再次，據(jù)了解，70億副的數(shù)據(jù)是協(xié)會(huì)咨詢業(yè)內(nèi)專家所做出的判斷，由于是未來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，所以不存在“對(duì)”“錯(cuò)”之說(shuō)，保薦機(jī)構(gòu)等對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證，70億副的預(yù)測(cè)所依據(jù)的增速預(yù)測(cè)并不高，過(guò)去幾年的消費(fèi)增速(包括“十二五”規(guī)劃中提到的過(guò)去幾年的增速)相對(duì)更高，姚記自身的銷售增速更是高出很多；最后，《中國(guó)撲克牌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及動(dòng)態(tài)》為協(xié)會(huì)提供并公開發(fā)布的數(shù)據(jù)，有其權(quán)威性，發(fā)行人引用該數(shù)據(jù)是為了提供更為全面的信息，沒有任何其他公開數(shù)據(jù)與這個(gè)數(shù)據(jù)有沖突?？赡懿糠秩嘶趯?duì)自身生活經(jīng)驗(yàn)的判斷，認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)不可信，但中國(guó)之大，我們未知的消費(fèi)領(lǐng)域確實(shí)很多。實(shí)際上，姚記在制定未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，也并未單純依賴于市場(chǎng)總?cè)萘康臄U(kuò)大，而是著力開拓空白市場(chǎng)，在相關(guān)章節(jié)里面已做出描述。