隆平高科:著手內(nèi)部重組，未來有望超預(yù)期

隆平高科 000998 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：仇彥英 撰寫日期：2011-04-15

2010年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比增長21.39%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.22億元，同比增長58.63%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤7，460萬元，同比增長53.92%;攤薄每股收益0.27元;分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.5元(含稅)。

主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力提升。2010年，公司綜合毛利率創(chuàng)出新高，達(dá)到23.55%，同比提升3.02個百分點(diǎn)，主要是由于水稻、玉米種子同比分別提高0.41和4.37個百分點(diǎn)。其中，第四季度單季度綜合毛利率35.6%，同比提升5.49個百分點(diǎn)，也達(dá)到歷史最高水平。

雜交水稻種子穩(wěn)定增長，業(yè)績提升。2010年，由于天氣異常使制種產(chǎn)量降低，市場水稻種價(jià)格明顯上漲，公司雜交水稻種子實(shí)現(xiàn)收入5.52億元，同比增長7.49%，毛利率達(dá)35.39%，同比提高0.41個百分點(diǎn)。8月，公司將控股子公司湖南隆平超級雜交稻工程研究中心收購為全資子公司，以增強(qiáng)獨(dú)立研發(fā)實(shí)力，鞏固在雜交水稻育種領(lǐng)域的優(yōu)勢。9月，公司又有4個水稻新品種通過國審。預(yù)計(jì)未來公司在國內(nèi)將不斷推出新品種，同時海外拓展育繁推業(yè)務(wù)也是公司雜交水稻種子發(fā)展的一個看點(diǎn)，雜交水稻種子作為核心業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入與業(yè)績。

玉米種子業(yè)務(wù)將成為新的利潤增長點(diǎn)。公司主要通過外延式擴(kuò)張進(jìn)軍玉米種子市場，2010年公司玉米種子實(shí)現(xiàn)收入2.69億元，同比增長278%，主要是由于北京屯玉貢獻(xiàn)大部分增速;

公司玉米種子毛利率同比提高4.37個百分點(diǎn)至27.29%，但由于北京屯玉主要從事銷售業(yè)務(wù)，毛利率較低，說明公司自身的玉米業(yè)務(wù)毛利水平增幅更大。雖然與屯玉合作失敗，但公司正在準(zhǔn)備與VHK 直接成立合資公司，預(yù)計(jì)未來合資公司將成為公司玉米種研發(fā)與推廣的主體。另外，公司已從山西利馬格蘭公司獲得“利合16”的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，未來有望憑借利馬格蘭的玉米種子研發(fā)能力推出更多新品種。

內(nèi)部重組，前景光明。公司已經(jīng)剝離了大部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并正在逐步降低證券投資規(guī)模，未來還將逐步剝離部分毛利率較低的產(chǎn)業(yè)。公司日前開始著手解決少數(shù)股權(quán)問題，將受讓四川隆平28%的少數(shù)股權(quán)，對四川隆平的控股權(quán)增至80%。

未來公司將重點(diǎn)進(jìn)行內(nèi)部重組，業(yè)績有望逐步得以體現(xiàn)。

盈利預(yù)測和評級。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.47元、0.76元和1.15元，以4月14日收盤價(jià)29.44元計(jì)算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為63X、39X和26X。

由于行業(yè)的前景廣闊并且公司的龍頭地位顯著，我們看好公司研發(fā)實(shí)力以及未來對主業(yè)的整合，而海外廣闊的市場也具有很大的想象空間，未來業(yè)績有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司投資評級至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1)玉米種子業(yè)務(wù)拓展受阻的風(fēng)險(xiǎn);2)自然災(zāi)害對制種產(chǎn)量的限制。

荃銀高科:水稻保持優(yōu)勢，其他種子業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

荃銀高科 300087 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 分析師：秦軍 撰寫日期：2011-04-07

營收增長10.16%，凈利下降3.13%。荃銀高科2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.80億元，同比增長10.16%;歸屬母公司凈利327 7萬元，下降3.13%，2010年EPS0.62元。

成本上漲降低綜合毛利率。報(bào)告期內(nèi)公司因原材料及人工成本上升降低公司綜合毛利2.6個點(diǎn)，為40.3%。研發(fā)支出的增加和當(dāng)年IPO發(fā)行費(fèi)用，使得管理費(fèi)用率上漲至13.01%;銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定為12.73%。

水稻種子保持優(yōu)勢，其他種子業(yè)務(wù)增長較快。公司實(shí)現(xiàn)水稻種子銷售額1.67億，同比增長6.4%，貢獻(xiàn)公司收入和毛利比重93%。同期公司其他種子業(yè)務(wù)收入增速較快，瓜菜種子增長90%，棉花種子增長80%，貢獻(xiàn)毛利約5個點(diǎn)。

拓展主業(yè)，布局其他種子產(chǎn)業(yè)。企業(yè)規(guī)模小，競爭混亂是雜交水稻種子面臨的現(xiàn)狀。公司IPO后資金充裕，通過兼并收購四川竹豐/華安種業(yè)，投資控股設(shè)立荃銀欣隆種業(yè)，迅速擴(kuò)大其制種面積以及銷售半徑;同時控股收購楊凌登峰種業(yè)，為其進(jìn)軍商品化率最高，市場容量最大的雜交玉米種子行業(yè)搭建平臺。瓜菜/玉米/小麥種子的積極推進(jìn)將在未來成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

2010年利潤分配預(yù)案:公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。

給予“中性”評級，目標(biāo)價(jià)45元。我們預(yù)計(jì)荃銀高科11-13年實(shí)現(xiàn)凈利潤4800/7000/8100萬元，對應(yīng)EPS:0.91/1.32/1.53元，給予“中性”評級，目標(biāo)價(jià)45元。

萬向德農(nóng)

投資亮點(diǎn)

1. 公司是我國玉米種業(yè)龍頭公司，主營農(nóng)作物種子和麥芽糊精的生產(chǎn)，長期處于國內(nèi)種業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，受益于國家對三農(nóng)產(chǎn)業(yè)的政策傾斜與財(cái)政補(bǔ)貼。

2. 公司實(shí)施2009年度利潤分配方案為:每10股送1股派2元(含稅)。股權(quán)登記日:2010年5月14日，除權(quán)除息日:2010年5月17日，新增無限售條件流通股份上市流通日:2010年5月18日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日:2010年5月21日。

大北農(nóng):南方建廠，乳豬料配合料產(chǎn)能再擴(kuò)張

大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：劉家偉，王昕 撰寫日期：2011-03-31

結(jié)論:2010年上半年生豬養(yǎng)殖市場低迷對飼料行業(yè)打擊較大，下半年行業(yè)雖有較快增長但全年同比增幅有限，今年生豬價(jià)格自春節(jié)后不跌反漲，預(yù)計(jì)二季度仍呈上漲趨勢，這將帶動整體飼料行業(yè)利潤率回升，公司在此大背景下銷量和盈利能力或有增加。從各項(xiàng)業(yè)務(wù)看，我們認(rèn)為預(yù)混料將與行業(yè)增速同步或略高;濃縮料將有賴保育料和母豬料銷量的增長;未來兩年配合料和乳豬料面臨募投產(chǎn)能大量釋放，銷售規(guī)模將有顯著提高，尤其是乳豬料增長翻番;種子方面水稻受天氣影響去年產(chǎn)量有所下降，但價(jià)格上漲將是趨勢，玉米種子占種業(yè)收入比重逐步擴(kuò)大，長期看水稻和玉米業(yè)務(wù)發(fā)展將趨向平衡。公司已公布2010年業(yè)績快報(bào)，銷售收入和凈利潤分別增長32%和11%，EPS0.7 7元。我們預(yù)計(jì)2011年和2012年EPS分別為1.29元和1.89元，對應(yīng)PE為27倍和19倍，近期農(nóng)業(yè)股整體估值回調(diào)，保守按照11年30倍PE則對應(yīng)六個月目標(biāo)價(jià)39元，距3月30日收盤價(jià)35.3元尚有10%以上空間，維持此前“推薦”評級。