沈洪溥

8月27日晚間，上海和深圳的證券交易正式發(fā)布了《轉融通證券出借交易實施辦法(試行)》，標志著我國股市的轉融通業(yè)務正式啟動。此前，市場本來預期，在轉融通業(yè)務中相對而言制度安排和實施方案設計更復雜的轉融資業(yè)務，或將先于轉融券試行。而今，投資者卻等來了證券出借交易的試行辦法。這意味著，轉融券要先于轉融資問世。

對此，多數看法是，融券先于融資，意味著做空提前到來，價值投資將大行其道。更有人相信，這將做大股市交易的流通規(guī)模，提供更豐富交易工具的同時，還直接給券商帶來更多業(yè)務機會。

但要指出的是，無論從具體業(yè)務出發(fā)的觀點，還是從行業(yè)發(fā)展出發(fā)的判斷，或許都囿于就事論事。我認為，“兩融”業(yè)務啟動之時，正是監(jiān)管亟待強化之時。如果監(jiān)管稍有疏失，特別是在轉融券先行啟動的背景下，監(jiān)管方面稍有心慈手軟，則轉融資和轉融券業(yè)務反可能成為再一次劫貧濟富的機會。

一方面，“轉融通”業(yè)務的確是相當重要的創(chuàng)新舉措。從業(yè)務本身而言，有別于證券市場傳統的投行和經紀業(yè)務?！稗D融通”是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業(yè)務提供資金和證券來源。這又包括轉融券業(yè)務和轉融資業(yè)務兩部分。因此，也有人將之稱為“兩融”業(yè)務。

“轉融通”不僅意味著一個全新的結算業(yè)務主體——中國證券金融公司橫空出世，而且意味著所有機構投資者、上市公司大股東等利益主體影響力和收益能力明顯強化。對前者，已有報道稱，作為可通過自身信用幫助證券公司融資的中介，已計劃在當前75億元資本金基礎上，再增資擴股45億元，按相關監(jiān)管要求以10倍杠桿比例計，這意味它將有1200億元的資金調配能力。對后者，養(yǎng)老基金、保險資金等長期資金可通過其出借手中股票，幫助證券公司融券，上市公司股東也可在符合監(jiān)管要求的基礎上，將所持股份按一定比例參與轉融通。

另一方面，要高度重視對中小投資者利益的影響。誠然，轉融通制度的建立，或許會使得以保值為目的股東拋售行為有所減少，一定程度上可能會緩解“大小非”的變現沖動。但對于存在高估值的股票而言，這反而可能導致做空行為廣泛出現，短期內迅速壓縮市場泡沫或者降低市場估值水平。這對目前市場中持有股票的中小投資者而言，絕不是一個好消息。

更糟的是，在“轉融通”框架內，如果遇到大股東使出惡意向下炒股票的斂財絕技，則或許沒等到價值投資盛行于國內股市，本打算皈依到價值投資門下的小投資者們就已壯烈犧牲了。一個結果是，即便真來了大牛市，股價低到“仙股”水平的“好公司”也還多的是。此法在香港股市頗為多見。如今，隨著我國股市日益尊奉國際慣例，或也將大行其道。特別是B股出現所謂“縮股保殼”的典范，一定會提醒上市公司大股東或實際控制人啟用此斂財絕技，從而加快中小投資者財富縮水的進程。

畢竟，一項業(yè)務的利益不是和所有人都有關的。至于監(jiān)管者，我以為，市場規(guī)模做大或活躍度增強都未必是其足可稱道的政績，得大家都說好，才是真的好。(作者系經濟學博士)