本報記者 方廣

中國股市的游戲環(huán)境與規(guī)則再度與國際慣例靠攏了一步。

8月27日晚間，滬深交易所分別發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法(試行)》。同日，中國證券金融股份有限公司也發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》、《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實施細(xì)則(試行)》和《融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計與監(jiān)控規(guī)則(試行)》等相關(guān)規(guī)定。

轉(zhuǎn)融通被非對稱

融資融券升級獲得了制度保證。考慮到目前市場的虛弱，轉(zhuǎn)融通將率先推出轉(zhuǎn)融資試點，希望以此增加多方的力量和彈藥。一個本該是包括對沖機制設(shè)計的轉(zhuǎn)融通制度，在實踐中被創(chuàng)新性的“非對稱”運用，變通成為一種市場調(diào)控手段，可謂用心良苦，不過能將制度創(chuàng)新與市場調(diào)控如此緊密地結(jié)合，也可見運用之妙。

也許是受到這一潛在多頭力量的威懾，也許是多空雙方都要花時間觀察該制度推出后的市場反應(yīng)，28日上半段的A股成交極為清淡，多空雙方都有偃旗息鼓的架勢。午后多方利用空方的猶豫，起用石化“雙雄”，再加上銀行股的穩(wěn)定表現(xiàn)，最終上證綜指得以上漲17.44點的小陽報收。

總體來看，空頭力量仍然占優(yōu)，因為管理層苦心安排的一個利多，依然未能明顯激起多方斗志，這一點在28日及29日的市場走勢中體現(xiàn)得非常明顯。29日，上證綜指再度下跌19.91點，不僅回吐了28日的漲幅，還創(chuàng)下了2053.24點的收盤新低。

有市場意見認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將提高市場效率，從而平緩市場的波動。這一論調(diào)與當(dāng)初股指期貨推出前的輿論頗有幾分神似，當(dāng)時也是以美國及發(fā)達(dá)市場的股市表現(xiàn)作為證據(jù)證明股指期貨的開通有利于股市的平穩(wěn)。

然而，有點黑色幽默的是，就在2010年4月19日股指期貨上市首日，股指期貨就單邊大跌，并帶領(lǐng)上證綜指大跌150點，跌幅為4.79%，前期3000點一線的整理平臺和心理防線瞬間崩潰。隨后，上證綜指一蹶不振，持續(xù)下跌兩個半月，直到7月初才企穩(wěn)，跌幅達(dá)24%。

本來轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也應(yīng)該與股指期貨一樣，實行雙向交易，即一個是買空賣空，一個是融資與融券。但由于轉(zhuǎn)融通融券業(yè)務(wù)沒有同步開通，這種人為地制造多方氣氛的做法，使得轉(zhuǎn)融通完全成為多方的武器，而空頭則從中得不到任何好處。這也許是28日當(dāng)天，多頭敢于盤中強力拉抬權(quán)重股的重要原因。

如果是轉(zhuǎn)融通融券業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)同步開通的話，市場將再度完美演繹股指期貨推出后的連續(xù)下跌走勢。對此完全可以說沒任何懸念。

難對沖經(jīng)濟疲弱

任何一項制度安排，其本身無所謂好壞優(yōu)劣，當(dāng)將其放到具體的環(huán)境中的時候，諸多因素共振，就會使其產(chǎn)生負(fù)面或者正面的效果。

股指期貨就是如此，在市場基本面不景氣的時候，它就會成為帶領(lǐng)市場下跌的動力，從而“綁架”現(xiàn)貨市場(這一論斷盡管有爭議，但從現(xiàn)實市場表現(xiàn)來看，承認(rèn)它比否認(rèn)它更具合理性)，期指市場上500億左右(以8月29日IF1209的成交金額2490億元乘以2，再乘以30%，假定每個賬戶當(dāng)天的操作次數(shù)為三次)的資金，左右著整個股市的走勢。如果再將其簡單平均劃分為多空雙方各一半，基本上可以說“250”億元起著最核心的作用。

那么，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的單邊安排會嚇倒空方么？從28日多空雙方的初次交手可以看出，空方并沒有繳械投降，29日的走勢再度顯示其對權(quán)重股的拋售仍然不依不饒。未來多空雙方都要繼續(xù)觀察后續(xù)形勢發(fā)展，主要數(shù)據(jù)可能會包括轉(zhuǎn)融通融資業(yè)務(wù)的發(fā)生情況。不過，有一點可以肯定，只要宏觀經(jīng)濟大環(huán)境沒有出現(xiàn)實質(zhì)性改善，空頭仍不會罷手，因為經(jīng)濟基本面是目前影響股市的權(quán)重最大的因子。

因此，空頭或許會像《黔之驢》中的老虎一樣，開始是“蔽林間窺之”，然后“稍出近之”，最后對有轉(zhuǎn)融通融資業(yè)務(wù)支持的貌似龐然大物的多頭繼續(xù)“斷其喉盡其肉”。