風(fēng)風(fēng)雨雨走過(guò)二十余年，中國(guó)股市有望走進(jìn)“全面賣(mài)空”的新時(shí)代。由于轉(zhuǎn)融通將帶來(lái)融券范圍和規(guī)模的空前擴(kuò)大，勢(shì)必為占有資金、信息等優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)更為廣大的逐利舞臺(tái)。與此同時(shí)，這個(gè)舞臺(tái)針對(duì)一般投資者設(shè)置的準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較高，這種相對(duì)不平等的市場(chǎng)博弈，無(wú)疑將為今后的投資者特別是散戶(hù)權(quán)益保護(hù)帶來(lái)新課題。

證券時(shí)報(bào)記者 唐立

技術(shù)派：呼吁“T+0”再登場(chǎng)

長(zhǎng)久以來(lái)，由于A股僅有單向做多機(jī)制，低買(mǎi)高賣(mài)是市場(chǎng)資金盈利不二法門(mén)，由此衍生“跟莊起舞”操作理念風(fēng)靡至今。不過(guò)，從現(xiàn)在起投資者則需要注意了，轉(zhuǎn)融通在為融資融券帶來(lái)全面升華的同時(shí)，也為跟莊起舞者帶來(lái)了更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。比如一些有實(shí)力的資金很可能對(duì)某只股票堅(jiān)決唱多，背后卻反手大肆做空，這種不抬轎反而直接撤轎的行為，將給所謂的跟莊者造成一擊致命損失。

遠(yuǎn)的不說(shuō)，最近就有一個(gè)特別值得提及的例子。8月9日，知名私募但斌在個(gè)人微博中力挺廣藥，表示“不投廣藥或終身后悔”，不少的散戶(hù)都借此“吉言”欲發(fā)廣藥之大財(cái)。豈料，但斌隨后曝出自己曾出借廣藥H股供機(jī)構(gòu)做空的事實(shí)，令隨其看多的散戶(hù)投資者痛恨世上沒(méi)有可吃的后悔藥。

從上述例子看，做空資金似乎有大發(fā)“股難”財(cái)之虞，但實(shí)際上做空機(jī)制只是一種很中性的盈利模式。相對(duì)于做多來(lái)說(shuō)，做空是一種自然的存在，而且只有兼具做多和做空的市場(chǎng)才有可能是統(tǒng)一和完整的市場(chǎng)。很多投資者之所以認(rèn)為轉(zhuǎn)融通帶來(lái)的全面做空過(guò)于負(fù)面，一方面是因?yàn)楫?dāng)前的A股投資者結(jié)構(gòu)仍然是以散戶(hù)為主導(dǎo)，另一方面則是因?yàn)楸姸嗟纳?hù)投資者被50萬(wàn)元的資金門(mén)檻排斥在賣(mài)空的游戲之外，只能繼續(xù)遵循“T+1”游戲規(guī)則。手握巨資的機(jī)構(gòu)投資者等則變相享受到了“T+0”規(guī)則所帶來(lái)的游戲快感。不難看出，在賣(mài)空的游戲里，由于實(shí)際規(guī)則不對(duì)等，散戶(hù)和機(jī)構(gòu)將明顯收獲不一樣的結(jié)局。比如某只股票因遭遇大量融券賣(mài)空而出現(xiàn)大跌后，機(jī)構(gòu)資金可以及時(shí)止損，但散戶(hù)則只有干著急的份了。

眾所周知，此前監(jiān)管層不斷發(fā)出培育和壯大機(jī)構(gòu)投資者的呼聲，雖然轉(zhuǎn)融通的準(zhǔn)入門(mén)檻之規(guī)定也明確地體現(xiàn)出這樣的意思，但若以犧牲散戶(hù)投資者的利益辦法來(lái)壯大機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)疑又使市場(chǎng)監(jiān)管顧此失彼。針對(duì)這樣的難題，一些專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)人士及時(shí)地拋出了解決的辦法。這其中，建議“T+0”交易與轉(zhuǎn)融通同步實(shí)行的觀(guān)點(diǎn)較有代表性。持有這一觀(guān)點(diǎn)的知名財(cái)經(jīng)人士皮海洲認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通之后，廣大的中小投資者將更易受到傷害。因?yàn)檗D(zhuǎn)融通的資金門(mén)檻是50萬(wàn)元，這就意味著絕大多數(shù)的中小投資者被拒之于大門(mén)之外。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的全面做空機(jī)制下，市場(chǎng)的利空一旦被放大，股價(jià)的下跌很可能加劇。如果中小投資者仍然遵循“T+1”交易規(guī)則，就意味承受更多的投資損失。因此，在轉(zhuǎn)融通之下維護(hù)中小投資者利益的較好辦法是，市場(chǎng)恢復(fù)“T+0”交易，這樣可以使投資者在買(mǎi)入股票后，一旦發(fā)現(xiàn)相關(guān)個(gè)股遭到機(jī)構(gòu)做空，通過(guò)“T+0”交易及時(shí)止損出局，最終減輕轉(zhuǎn)融通損害中小投資者的利益程度。

法制派：期待新法解決新課題

經(jīng)過(guò)二十余年的大發(fā)展，年內(nèi)中國(guó)股票市場(chǎng)有望邁入“全面賣(mài)空”時(shí)代。但綜合來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)制度建設(shè)仍然存在著不小的缺憾。比如，在多起內(nèi)幕交易案中，投資者的民事賠償依然未能實(shí)現(xiàn)司法層面的突破，迄今為止國(guó)內(nèi)尚未有內(nèi)幕交易民事賠償成功的先例。加上賣(mài)空機(jī)制極易觸發(fā)內(nèi)幕交易、虛假陳述等違規(guī)行為的發(fā)生，因此投資者大多對(duì)未來(lái)的證券民事賠償機(jī)制建設(shè)表示出擔(dān)憂(yōu)。

比如，針對(duì)前述但斌唱多賣(mài)空廣藥的例子，浙江裕豐律師事務(wù)所副主任厲健律師就認(rèn)為，出借證券給做空機(jī)構(gòu)，并發(fā)布言論影響股價(jià)走勢(shì)的舉動(dòng)，實(shí)際上已違反了《證券法》的有關(guān)規(guī)定，涉嫌操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易。不過(guò)，在此前的股民維權(quán)領(lǐng)域中，類(lèi)似情形的例子并未見(jiàn)到。顯然，未來(lái)轉(zhuǎn)融通為投資者帶來(lái)盈利新舞臺(tái)的同時(shí)，也將給投資者權(quán)益維護(hù)帶來(lái)新課題。

目前，A股已經(jīng)開(kāi)通轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)，但轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)尚未開(kāi)通。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)理論上將給市場(chǎng)提供更多的資金和證券，但實(shí)際上也將同時(shí)加大市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，由此而產(chǎn)生的一些投資者維權(quán)問(wèn)題很可能備受市場(chǎng)矚目。比如，河北功成律師事務(wù)所主任薛洪增律師認(rèn)為，在這場(chǎng)游戲中，普通投資者很難判斷融資資金的流向，如果交易方向決策錯(cuò)誤，將會(huì)導(dǎo)致自身?yè)p失放大。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者或證券公司本身來(lái)說(shuō)，它們則相對(duì)容易判斷融資或融券的金額和流向，并可以利用這些信息作出投資決策。但這些可能引發(fā)股票價(jià)格變動(dòng)的信息并沒(méi)有公開(kāi)，機(jī)構(gòu)投資者或證券公司在進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，如果利用這些信息進(jìn)行投資交易，是否涉嫌內(nèi)幕交易值得探討。

此外，賣(mài)空時(shí)代，即便是投資者被侵權(quán)性質(zhì)得到確定，很可能存在損失計(jì)算方面的難題。薛洪增律師表示，A股單邊做多機(jī)制導(dǎo)致傳統(tǒng)意義上認(rèn)為，投資者只有賣(mài)出價(jià)格低于買(mǎi)入價(jià)格，才會(huì)產(chǎn)生投資損失。但在融券或轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中，卻將經(jīng)常出現(xiàn)賣(mài)出價(jià)格高于買(mǎi)入價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生損失的新情況。內(nèi)幕交易或虛假陳述民事賠償中，當(dāng)出現(xiàn)融券或轉(zhuǎn)融券情況，最高法院司法解釋關(guān)于投資損失計(jì)算方法將無(wú)法適用，而只能采取賣(mài)出價(jià)格減去買(mǎi)入價(jià)格的反向計(jì)算法。針對(duì)上述可以預(yù)見(jiàn)的新情況，司法部門(mén)在內(nèi)幕交易或虛假陳述民事賠償中應(yīng)當(dāng)予以充分研究，并盡快納入司法實(shí)踐。