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    中國做空時代來臨 短期內(nèi)還只是“紙老虎”

    2012年09月07日 07:46
    來源:南都網(wǎng) 作者:楊玲

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    市場參與者已經(jīng)用行動說明,目前做空風(fēng)險大、收益低,很不劃算。做空目前的成本比較高、低迷的市場和股市估值、主流機構(gòu)暫時無法真正參與、單邊做空資金尚有顧慮,這些都是導(dǎo)致目前做空參與者寥寥、實際做空動能不足的原因。(來源:南方都市報 南都網(wǎng))

    在國內(nèi)做空,短期看還是只紙老虎!

    最近李開復(fù)牽頭,聯(lián)合60多位業(yè)內(nèi)高管、投資者與企業(yè)家,發(fā)表公開信,抗議“香櫞”等做空機構(gòu),惡意做空中國企業(yè)。

    聯(lián)想到國內(nèi)剛剛推出轉(zhuǎn)融通,大大拓寬了融券的渠道。在“跌跌不休”的弱市下,很多人開始擔(dān)心,中國的做空時代會不會也來了?

    筆者的看法是:在國內(nèi)做空,短期看還是只紙老虎!

    從融資融券推出以來,融券業(yè)務(wù)就一直占比很低。截至9月5日,A股融資融券余額為688.067億元,其中融券余額只有15.22億元,僅占整個融資融券業(yè)務(wù)的2.2%.換句話說,市場參與者用行動說明,目前做空風(fēng)險大、收益低,很不劃算。

    有人表示奇怪,市場天天陰跌,做空不是很好的提高收益的手段嗎?為什么參與者寥寥?原因如下:(來源:南方都市報 南都網(wǎng))

    首先,做空比空倉成本高。空倉相當(dāng)于資金閑置,其成本為機會成本。如果股票下跌,空倉也算有較好的比較收益,因為它意味著你如果馬上買入股票,則比別人買到更多數(shù)量。如果股票不漲不跌,則空倉打平。如果再考慮到無風(fēng)險資金收益率為3%左右,扣除股票進出的沖擊成本,即使股票上漲4%-5%,空倉仍然是理想的選擇模式。

    而做空則顯然成本高得多。從現(xiàn)在市場的價格看,融券的成本至少在9%-10%之間,就算將來轉(zhuǎn)融券推出,融券成本有所下降,估計也至少在3%-5%之間。這樣一來,假設(shè)股票不漲或是上漲,做空的成本均高于空倉10%左右。當(dāng)然,如果股票下跌,做空會有收益,但如果股票跌幅在10%以內(nèi),做空的效果也和空倉差不多。(來源:南方都市報 南都網(wǎng))

    其次,目前股市估值已經(jīng)較低,做空風(fēng)險大于做多。目前上證股指已跌至2100點以下,滬市平均估值已低于10倍,而且股市已連“熊”三年多。在這個背景下,即使市場還要再低迷一段時間,做空風(fēng)險也遠(yuǎn)大于做多。筆者認(rèn)為,現(xiàn)在再去做空,無論是做空指數(shù)還是做空個股,都相當(dāng)于2007年上證股指漲到5000多點時去做多一樣。這就是為什么雖然市場一片悲聲,仍然沒有多少人敢沖上去堅定做空的重要原因。

    最后,做空在國內(nèi)尚屬新興事物,短期難成氣候。對做空而言,其實存在多種策略。常見的是多空策略和對沖策略。多空策略是指買入或賣出股票,并獲得波動收益。對沖策略是同時買入和賣出相關(guān)股票,套住其中的無風(fēng)險收益。在國內(nèi),各種策略都有人開始實踐,但主流機構(gòu)投資者,如基金、保險、陽光私募等都很少參與。原因是現(xiàn)有的主流機構(gòu)在做空方面都受到嚴(yán)格限制,監(jiān)管者在漸進式推進。以陽光私募為例,通道是集合資金信托,在現(xiàn)有規(guī)定下,基本不能參與融券業(yè)務(wù)做空;而在股指期貨方面,投資比例限制為權(quán)益類資產(chǎn)的20%,這意味著除非能申請到“套期保值”資格,否則連對沖策略都很難實現(xiàn)。對風(fēng)控程度要求更高的公募基金和保險就更不用說了。

    因此,目前有條件全面做空、并能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生影響力的資金應(yīng)該是不受監(jiān)管的一些非主流資金。這些資金的量其實并不小,而且樂于放大杠桿獲取高額收益,因此他們能夠在短期內(nèi)釋放相當(dāng)大的能量。他們一般不喜歡做中庸化的操作,比如多空策略,因為這種策略下,收益實現(xiàn)的時間不確定,而且收益率也不夠高,不適合放杠桿操作。他們要么做單邊多,要么做單邊空;放杠桿套利可能都做得少,因為目前的套利收益難以覆蓋高昂的杠桿成本。

    目前大家擔(dān)心的應(yīng)該是這部分資金的單邊放空。很多人都把這種策略和惡意打壓股價聯(lián)系到一起,比如近期頻頻針對中國概念公司的渾水或香櫞。但其實仔細(xì)分析這些做空公司的案例就不難發(fā)現(xiàn),并不是每一個做空報告都能夠為公司帶來收益。如果有的報告僅憑想象和混淆事實,那么上市公司完全可以通過快速澄清等各種方式予以回?fù)?,考慮到股票的沖擊成本和做空的高成本,這么做虧損的概率大于盈利。加之監(jiān)管部門近期剛剛召開維穩(wěn)會議,對這類行為高壓打擊的決心,不難從處理“中信證券海外巨虧謠言”事件中看出端倪來。

    目前真正有影響力的做空報告,是需要建立在公眾接受度高的事實基礎(chǔ)上的,比如尋找上市公司虛假陳述或是應(yīng)公告而未公告等問題。因此也不難理解,國外著名的做空機構(gòu)———渾水公司,其主要成員并不是金融業(yè)出身,而是律師出身。據(jù)筆者了解,國內(nèi)也有試圖在這個領(lǐng)域中探索的機構(gòu),但目前為止,還都不成氣候。原因是這種做空模式下,基金經(jīng)理最需要的不再是宏觀經(jīng)濟、行業(yè)趨勢或金融定價理論,而是別的一些技能。放眼目前國內(nèi)掌握資金的投資經(jīng)理,主要是做股票出身,在這方面并不成熟,還需要更多的時間來磨練。至于國外的做空機構(gòu),短期內(nèi)就更不用擔(dān)心了,我國的法律環(huán)境、實體經(jīng)濟特征和國外大不相同,國外的那套拿進來,短時間內(nèi)根本行不通。

    總而言之,正如筆者私下聚會時所說,現(xiàn)在做空只是紙老虎,大家可不喜歡玩紙老虎。

    楊玲(北京星石投資總裁)

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    [責(zé)任編輯:lanln] 標(biāo)簽:做空 融資融券業(yè)務(wù) 套利收益 
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