國(guó)際賣空交易情況概覽

賣空交易在全球曾屢遭質(zhì)疑，經(jīng)歷過多次禁止及解禁，歷史潮流雖蜿蜒但方向未改。時(shí)至今日，賣空交易對(duì)于市場(chǎng)的積極作用逐漸形成共識(shí)，賣空制度也逐步完善，如禁止“裸賣空”、“提價(jià)規(guī)則”、完善信息披露等。

賣空交易曾被認(rèn)為是缺乏信譽(yù)的商業(yè)投資行為。它最早發(fā)端于17世紀(jì)歐洲的荷蘭、法國(guó)和英國(guó)，1750年英國(guó)國(guó)會(huì)禁止一切賣空交易。而后，歐美國(guó)家逐漸意識(shí)到賣空交易為投資者提供了獲利手段，歐美國(guó)家在1860年后開始取消賣空禁令。

為什么賣空機(jī)制的生命力如此頑強(qiáng)？從根本來說，一方面是投資者實(shí)實(shí)在在地需要賣空機(jī)制去實(shí)現(xiàn)套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投資交易等功能，融券賣空的市場(chǎng)需求是難以被禁止的；另一方面，監(jiān)管部門也認(rèn)識(shí)到，失去了賣空機(jī)制的資本市場(chǎng)，流動(dòng)性會(huì)受到致命影響，市場(chǎng)定價(jià)效率將明顯下降，并造成股價(jià)虛高。

“提價(jià)規(guī)則”于1934年首次出現(xiàn)于美國(guó)《證券交易法》。它規(guī)定賣空價(jià)格必須高于最近的成交價(jià)，或賣空價(jià)格等于最近的成交價(jià)，但最近的成交價(jià)須高于先前的成交價(jià)。這一規(guī)則的出臺(tái)源于美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)1929年美國(guó)股災(zāi)中交易行為的調(diào)查，并有效地制約了賣空交易對(duì)股市的直接打壓作用。

禁止無券“裸賣空”現(xiàn)身于2004年美國(guó)《證券賣空條例》。當(dāng)時(shí)，伴隨著20世紀(jì)60~70年代美國(guó)股票市場(chǎng)牛市，在美國(guó)最高法院判定揭黑與賣空結(jié)合合法的鼓勵(lì)下，歐美賣空交易得到長(zhǎng)足發(fā)展。由于英美清算交收體制所致，無券的“裸賣空”開始盛行，并導(dǎo)致數(shù)次市場(chǎng)過度賣空，引起恐慌。于是歐美國(guó)家的監(jiān)管者越來越注意到“裸賣空”的危害。美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、瑞士、日本等成熟資本市場(chǎng)均在金融危機(jī)后禁止“裸賣空”。

放眼國(guó)際市場(chǎng)，賣空交易已成為全球資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性交易制度。這主要是因?yàn)閷?shí)踐證明賣空交易對(duì)股票市場(chǎng)具有積極作用。賣空交易為市場(chǎng)提供一種防范風(fēng)險(xiǎn)的手段，有利于股價(jià)迅速調(diào)整到其合理估值區(qū)間。對(duì)全球111個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，有賣空機(jī)制的國(guó)家發(fā)生股市崩潰的可能性比禁止賣空的國(guó)家要低。

如今，為了將賣空的危害裝進(jìn)籠子，各方監(jiān)管者較多采取對(duì)賣空加強(qiáng)監(jiān)管的方式，而非直接禁止賣空。監(jiān)管的嚴(yán)格化和集中化已經(jīng)成為大勢(shì)所趨。 (劉璐 整理)