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5月的CPI果然如人們所料，回落了，為7.7%，大家都知道，這是去年同期基數(shù)較高造成的。事實(shí)上，2008年，中國(guó)的通脹要比我們?cè)瓉?lái)預(yù)想的難對(duì)付得多，這可能是新中國(guó)建國(guó)以來(lái)從未碰到過(guò)的一種頑固通脹。它的出現(xiàn)，使央行處于高度警戒狀態(tài)，在先后十多次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的情況下，又決定一次性提高1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率。

一、一點(diǎn)一點(diǎn)硬拱上來(lái)的通脹

新中國(guó)歷史上出現(xiàn)過(guò)五次通脹，前四次都是需求拉動(dòng)型的。如1959-1961年，是嚴(yán)重自然災(zāi)害，造成非正常人口大量死亡、糧食極為短缺；1984-1985年是因?yàn)閮r(jià)格改革、放開，引起人們擔(dān)心而搶購(gòu)，造成短期內(nèi)供不應(yīng)求的狀況……

但這一次是受人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩及海外物價(jià)大漲所致。

首先，人民幣從05年7月21日以來(lái)，已升值20%；由于存在繼續(xù)升值的預(yù)期，使海外熱錢大量進(jìn)入中國(guó)，最近，中國(guó)外匯一個(gè)月又增加了700多億美元，央行的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)地又投放約4100億人民幣；(使得央行決定提高1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，以回籠之)。這種情況，只要人民幣升值預(yù)期不消除，外資就會(huì)頑強(qiáng)進(jìn)入。

不管央行怎樣以“中立化”政策，千方百計(jì)回籠貨幣，總有不少熱錢漏出，造成中國(guó)的通脹壓力。

其次，國(guó)際上的通脹越來(lái)越嚴(yán)重，石油140美元/桶，糧食也大幅上漲。這輪通脹，一則是美元貶值所致，二則是中國(guó)、印度等新興國(guó)家發(fā)展很快，對(duì)能源、鐵礦石等需求大增所致。

只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)是開放的，海外物價(jià)的大漲就會(huì)傳導(dǎo)進(jìn)來(lái)。

因此，它是一種輸入型、成本推進(jìn)型、結(jié)構(gòu)型的，一點(diǎn)一點(diǎn)拱上來(lái)的混合型通脹，很難壓下去。

二、越南危機(jī)令人“唇亡齒寒”

另外，美國(guó)股市，越南股市的大跌，給人的心理預(yù)期與壓力相當(dāng)不好。越南雖小，與中國(guó)情況相差也很大，但其警示效應(yīng)很大。因其前些年經(jīng)濟(jì)同樣很旺。

這就證明越南現(xiàn)在宏觀調(diào)控不力，政策紊亂。近日，越南央行開始加息及允許匯率貶值，越南股市有止跌跡象。但越南危機(jī)令全世界大吃一驚。左鄰右舍頓感唇亡齒寒，涼氣襲人。金磚四國(guó)，紛紛抽緊銀根。越南加息到14%，印度加息到8%，巴西加到12.25%，俄羅斯宣布加息到10.75%并將準(zhǔn)備金率從4.5%提到7%。中國(guó)也在擔(dān)心之中，將準(zhǔn)備金率一次果斷地提到了17.5%，(京城有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，準(zhǔn)備金率還有上升空間)。

三、額度制貨幣政策及“大、小非”洪流是股市轉(zhuǎn)熊的主要原因

筆者談過(guò)多次，中國(guó)股市由牛轉(zhuǎn)熊是2007年10月22日開始的，在一次銀行行長(zhǎng)會(huì)議上，傳達(dá)了中國(guó)將要在2008年實(shí)行額度制的貨幣政策的精神；這意味著無(wú)論多少新貨幣投放出來(lái)，絕大部分都將被存進(jìn)銀行，這就使得大漲2年多的牛市被釜底抽薪了。這個(gè)政策，由于中、外通脹加劇，目前越來(lái)越緊，絲毫無(wú)松緩跡象，對(duì)股市很不利。

此外，筆者還多次談過(guò)，“大、小非”的巨量解禁是這次熊市的另一主要原因。實(shí)在地說(shuō)，這也是我國(guó)進(jìn)行股權(quán)分置改革不得不付出的代價(jià)，而且這個(gè)代價(jià)是很大的，而這個(gè)時(shí)期也是較長(zhǎng)的、很艱難的，它極可能是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。有的唱多的市場(chǎng)人士一直在說(shuō):“下個(gè)月解禁的數(shù)字下降了。”以此給大家鼓勵(lì)，其實(shí)那沒(méi)什么意義:第一，去年的都沒(méi)減完，還可減；第二，他們可慢慢分批減；第三，每月1%的上限額，使得后邊要減的源源不斷、源源而來(lái)。

全國(guó)關(guān)注的交通銀行，其A股價(jià)一下子落到H股之下，仍無(wú)走穩(wěn)跡象，就是由于132億股戰(zhàn)略投資者和“大、小非”要出來(lái)；真正超過(guò)1%持股量的僅1-2家，還有上千家都不到1%，完全可以盡情兌現(xiàn)。一些持有“大、小非”的總裁還說(shuō):“去年、前年沒(méi)跑，虧了，現(xiàn)在一到時(shí)間就跑，如竹筒倒豆子一樣倒?！彼麄儗?duì)三年前股改時(shí)未作要求而現(xiàn)在則要求“限制一個(gè)月拋現(xiàn)1%，否則將去大宗交易平臺(tái)拋現(xiàn)”這一事看得很重，甚至議論說(shuō)，以后會(huì)否限制在“千分之一”呢。

總之，“大、小非”兌現(xiàn)，盡管中小散戶很反感，但它卻是合法地千方百計(jì)的出逃。

現(xiàn)在市場(chǎng)上出現(xiàn)兩種觀點(diǎn)在激烈博弈:

一種是認(rèn)為招行、交行都跌到H股以下去了，銀行股全線倒掛了。中國(guó)股市市盈率20倍，已有長(zhǎng)期投資價(jià)值了，應(yīng)該抄底、買入了。

第二種認(rèn)為:“大、小非”還在出，大勢(shì)向下還沒(méi)停下來(lái)，還是小心為好。中國(guó)股市是封閉的，完全可能跌到H股之下去。就像石油、糧價(jià)比海外低一樣。

四、世界上怕就怕“認(rèn)真”二字，做股票定要認(rèn)真

筆者發(fā)現(xiàn)，北大、清華、復(fù)旦、華東師大等校的同學(xué)，其實(shí)智商都差不多，但認(rèn)真程度大不相同，結(jié)果成才的情況相差很大。

做股票也要認(rèn)真，做股票不是玩耍，是打仗；20萬(wàn)進(jìn)去，15萬(wàn)出來(lái)，實(shí)打?qū)嵉奶澚?，這就要求我們認(rèn)認(rèn)真真學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)理論，認(rèn)認(rèn)真真上網(wǎng)、看報(bào)紙。比如:為什么去年股市會(huì)大漲，今年則會(huì)大跌(這和當(dāng)年日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)很像)；比如:中國(guó)鋁業(yè)(601600行情,股吧)過(guò)春節(jié)時(shí)在美國(guó)跌24%，在中國(guó)一定會(huì)補(bǔ)跌，則過(guò)年后必須以第一時(shí)間跑。比如看經(jīng)濟(jì)、股市評(píng)論，是專挑符合自己口味的看呢，還是愿意“逆耳忠言”。

事實(shí)上，大多數(shù)人愿意看多，喜歡唱多人的話和文章；這就像對(duì)一個(gè)肺癌病人說(shuō):“不要緊，你的病一定會(huì)好的，放心”。他就高興。但如果告訴他:“肺癌最多只會(huì)存活4-5年”，他就會(huì)罵你烏鴉嘴。但事實(shí)上，告訴真相，在股市遠(yuǎn)比講順耳話重要的多。因?yàn)榕逭嫦嗪?，才能找到合適的應(yīng)對(duì)策略。股市和工作、愛(ài)情一樣，一定要認(rèn)真，才能獲得成功。

【本周股市:在突然提高準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)、中國(guó)建筑要IPO募資400億元等利空沖擊下，在越南金融危機(jī)的震撼下，加之“大、小非”解禁潮，中國(guó)股市終于脫離了從4月22日2990點(diǎn)——到5月6日3786點(diǎn)——又回到6月11日2992點(diǎn)的反彈區(qū)域，繼續(xù)破位下行。大批績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股跌得面目全非，招商銀行從46.33元跌到23.20元，正好攔腰一刀；中國(guó)石油早已跌破16.70元的發(fā)行價(jià)達(dá)14.85元；萬(wàn)科跌到16.37元，中國(guó)鋁業(yè)跌到14.48元，南航跌到8.47元，吉林敖東、海通證券、中信證券都跌得慘不忍睹。，——這其實(shí)是“大、小非”解禁引發(fā)制度性變革的大熊市的典型癥狀(當(dāng)然，其他的一些因素頁(yè)構(gòu)成了重要的外因。)古今中外都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的，對(duì)此我們確實(shí)感到很沉痛、很難過(guò)，但必須面對(duì)現(xiàn)實(shí)。要完成股權(quán)分置改革，必須走過(guò)這脫胎換骨的歷程。倉(cāng)位一定要輕，戰(zhàn)略一定要靈活，靜靜地等待，等待著這場(chǎng)嚴(yán)峻而又沉痛考驗(yàn)的過(guò)去。我相信，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的一段時(shí)間以后，經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革的洗禮，中國(guó)股市的前途依然是光明的?！? 復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三教授

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