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本周股市繼續(xù)大跌，在中國石油（九連陰）、中國石化這兩只權(quán)重股的帶領(lǐng)下，加上招行受所謂收購香港永隆銀行浮虧100億港元的謠言影響，也破位下行。尤其是一些基金重倉股，均一次次破位。股市有效跌破2245點(diǎn)七年前的牛市高點(diǎn)后，向2000點(diǎn)一帶瀉去?！袊墒姓谥匮萑毡?、臺灣（地區(qū)）1990——2002年的一幕，不過，跌得更快、更烈、更悲壯。

本周，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布了，很多投資者只關(guān)心股市，不關(guān)心它。其實(shí)，它與股市關(guān)系密切，現(xiàn)作一分析。

一、 宏觀調(diào)控成效顯現(xiàn)，但須防止“偏熱”突“變冷”

本周2008年8月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布了，明顯地，去年10月以來實(shí)行從緊的貨幣政策已經(jīng)成效顯現(xiàn)。

第一， CPI同比增長4.9%，迅速回落。

第二， PPI同比增長10.1%，漲幅稍緩。

第三， 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值12.8%，是幾年來的較低點(diǎn)。

這三個數(shù)據(jù)表明，與廣大百姓關(guān)系最密切的居民消費(fèi)品價格指數(shù)明顯回落。其中，食品價格已連續(xù)9個月增幅下降，從漲幅30%多降到10%左右。而食品價格在CPI價格組成的權(quán)重最大，其影響超過50%；食品價格漲幅回落，CPI也回落。但是是否僅此因素所致，還要看幾個月，“同比”是與去年同期比較，而去年8月CPI突然上躍到最高點(diǎn)，為6.5%，當(dāng)時豬肉價格奇貴。而去年9月的CPI有所回落，如果今年通脹持平，則下個月是否走高，要看一看才能定。一些長期債券(資訊,行情)在此鼓舞下，不斷上漲，連創(chuàng)新高。

現(xiàn)在的情況是，CPI4.9%的回落中是否還有宏觀經(jīng)濟(jì)回落的作用。去年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)GDP增長為11.9%，今年已回落到10.4%，減少了1.5個百分點(diǎn)，十分從緊的貨幣政策起了很大作用。在正常情況下，貨幣供應(yīng)量（M2）應(yīng)該在GDP10.4%的基礎(chǔ)上加通脹率7.7%，為18.1%左右。但我國上半年M2增長僅為16.3%，這實(shí)際上是非常從緊的貨幣政策了。這對固定資產(chǎn)投資、出口等均有緊縮作用。

雖然10.4%的GDP增長仍然是全世界最高之一，但中國是個人口大國，13.2億人口，每年人口增長860——1000萬，就此因素，每年經(jīng)濟(jì)就必須保持一定增幅。如果GDP低于8——9%，經(jīng)濟(jì)就很冷很冷了；這與歐、美、日等人口增長慢的成熟市場經(jīng)濟(jì)國家是不能簡單類比的。

但是，PPI仍在上漲，這是上游產(chǎn)品的出廠價格，按理CPI也會跟著漲，但CPI是回落的，這說明我國價格體系目前還不完全是市場經(jīng)濟(jì)的，沒有真實(shí)體現(xiàn)市場價值，其傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，對大宗商品、石油、煤、電等還在實(shí)行價格管制。這樣，上中游企業(yè)就會面臨成本高、效益差的困境（如中石油等），而PPI的居高不下，加之下游產(chǎn)品的嚴(yán)重過剩，就使得企業(yè)只能在低價中惡性競爭，效益下降。因此規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的增加值從7月份的14.7%回落到幾年來的低點(diǎn)12.8%，也就是不可避免的了。

從種種跡象看，宏觀調(diào)控已經(jīng)有了明顯效果，現(xiàn)在的問題是千萬不要從“偏熱”突然跌入“過冷”，陷入1995——2000年的那種調(diào)整。而突然跌入“過冷”的跡象也是有的，其中影響最大的恐怕是房地產(chǎn)市場。

二、 房地產(chǎn)業(yè)——中國經(jīng)濟(jì)的通靈寶玉

中國有幾個對宏觀經(jīng)濟(jì)反應(yīng)最敏感的大城市，它們是上海、北京、深圳、廣州、杭州。全國房地產(chǎn)市場受它們的漲落影響最大。而現(xiàn)在，這幾個大城市，大多陷于成交量極度萎縮，價格八個月不動的狀態(tài)。顯然，中國大中城市的房地產(chǎn)市場處于非常引人關(guān)注的敏感時期。

北京市房協(xié)發(fā)出了一封“致北京房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的函件”，函件說:目前中國房地產(chǎn)市場正處于一個十分關(guān)鍵的時刻，隨著“保增長、壓通脹”方針及央行、銀監(jiān)會《通知》的發(fā)出，可以肯定地說，房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個調(diào)整周期。北京房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)要團(tuán)結(jié)一致，用發(fā)展的眼光看待眼前的困局，要有勇氣順勢而為。

無獨(dú)有偶，深圳市市長許宗衡在接受記者采訪時表示“房地產(chǎn)出現(xiàn)困難的時刻，如何去支持他們穩(wěn)定的發(fā)展，確保房地產(chǎn)市場的健康和順利，政府負(fù)有不可推卸的責(zé)任?！?/P>

房地產(chǎn)市場是中國經(jīng)濟(jì)的通靈寶玉，產(chǎn)業(yè)鏈最長。1997年香港特區(qū)決定對日漲率大的房地產(chǎn)市場熱潮進(jìn)行強(qiáng)有力的調(diào)控，提出“要讓年輕人結(jié)得起婚，買得起房；讓外企到香港來的商務(wù)成本下降”，“每年將提供8.5萬套廉租房”，結(jié)果房價在幾年中下跌65%，800萬的房子跌到300萬，引起百業(yè)蕭條，經(jīng)濟(jì)大跌，政局不穩(wěn)。一直到三年后，特區(qū)政府才意識到房地產(chǎn)業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要地位和作用，放松了一些管制房地產(chǎn)的政策，這樣，香港特區(qū)的經(jīng)濟(jì)回升于2002年出現(xiàn)。

所以對房地產(chǎn)的調(diào)控要慎之又慎，小心翼翼。

三、 宏觀經(jīng)濟(jì)能否“防冷走穩(wěn)”對股市影響很大

筆者過去分析過多次，2007年的股市大漲是股權(quán)分置改革的早期付對價“浮財(cái)”，加之人民幣升值引起的流動性過剩所致，與當(dāng)年日本、臺灣（地區(qū)）如出一轍。而去年10月以來的大熊市，則主要是股改進(jìn)入后期，大小非逐步解禁、放開，極低成本的大小非（特別是小非），堅(jiān)決離場兌現(xiàn)，這是原因一；實(shí)行十分從緊的貨幣政策，這是原因二。現(xiàn)在還要看宏觀經(jīng)濟(jì)會否從“偏熱”突然跌入“過冷”。要引起警惕的是前一段的30——50%的民間高利率錢，可能有一天會突然沒人要了，連銀行貸款都沒人要了，因?yàn)槎鄶?shù)行業(yè)處于調(diào)整中，市場有效需求明顯不足，還要錢干什么。而這就會形成整個宏觀經(jīng)濟(jì)冷卻，這對股市拖累會很大?，F(xiàn)在，中石油、招行等等下跌均與此有關(guān)。

投資者可以在一些由官方承諾的，有套利機(jī)會的股票和債券上，進(jìn)行高拋低吸的運(yùn)作，靜靜地、靜靜地等待著中國股市這一非常時期的過去。 復(fù)旦大學(xué)金融與資本研究中心主任 謝百三教授

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