奧運后行情，關(guān)鍵看兩點

復(fù)旦大學(xué)金融與資本研究中心主任 謝百三教授

本周二，股市觸及2284點，成交量為286.10億，可謂是地量之地量。階段性底部跡象十分明顯，反彈之火只要一顆火星就可以點燃。

周三由于摩根大通首席分析師龔方雄一篇經(jīng)濟(jì)研究報告在網(wǎng)上傳開，引發(fā)一場大火，股市一天之內(nèi)大漲178點，成交量達(dá)609億，幾乎100%的股票全部上漲。但當(dāng)晚，管理層沒有公布實質(zhì)性利好消息，第二天獲利盤大量回吐，股市又大跌92點，成交量仍然有536億。周五股市先抑后揚，下跌26點，成交量也縮至373億，人們既有對周三傳聞的失望，又帶著對周末消息面的期待，表現(xiàn)出小心翼翼、忐忑不安的矛盾心理。市場究竟怎么啦？

一、 六大傳聞之分析

（1）摩根大通分析師文章稱“中國正在審慎考慮一項總金額為2000億——4000億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括減稅、穩(wěn)定國內(nèi)資本市場和支持國內(nèi)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展等。中國將出售部分美元資產(chǎn)，賣出后投向何方，摩根建議:投向國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)消費，并建立平準(zhǔn)基金，穩(wěn)定市場?！?/P>

——龔方雄的文章令人丈二和尚摸不著頭腦。中國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)市場等已成一個浩瀚大海，全年GDP可達(dá)23——25萬億人民幣，（按購買力平價計算，約合6萬多億美元）；全國M2已高達(dá)44萬億，以2000——4000億來刺激全國經(jīng)濟(jì)，這個數(shù)字太小了。1999年，中央在政治局會議后，于“5.19”啟動股市，事后據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們測算，應(yīng)該投入了5000多億資金。而當(dāng)時的上市公司僅900多家，總市值不大。從龔文看出，這次還不是像1999年全力以赴啟動股市，而是要啟動整個經(jīng)濟(jì)，包括股市和房市?！@2000—4000億太少了，有違常識。其實，中國領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有出現(xiàn)拐點，走弱、走冷的趨勢后，已經(jīng)想了種種辦法，如擴(kuò)大一些銀行貸款3——5%，改變了一些極困難企業(yè)的出口退稅等，緊縮的貨幣政策也不提了，還在想辦法。一增一減的資金投入也會有的，但不會有那么精確，也不至僅2000——4000億。

（2）平準(zhǔn)基金的組建與推出難在何處:平準(zhǔn)基金必須是在一個完全成熟的市場經(jīng)濟(jì)的證券市場中才能起作用，其必須有兩個前提是:1. 貨幣必須是全部可自由兌換的；2. 股票是可以全流通的。這時的股價與海外市場接軌，是合理的，均衡的。否則，如由于“大小非”還沒全部放出來，股市還不均衡（現(xiàn)在25%是H股高，75%是A股高）。國家根本不敢拿出幾千億來組建平準(zhǔn)基金，因為等于給“大小非”出逃托盤，進(jìn)來5000億，就會消滅5000億，進(jìn)來1萬億，就會消滅1萬億。要成立平準(zhǔn)基金，奧運前就該成立了。奧運后成立，有何緊迫性呢？

（3）“證監(jiān)會將通過‘二次發(fā)售’解決大小非”——這則傳聞的意思是讓“大小非”先低價賣給證券公司，然后再在市場上以可轉(zhuǎn)債及市價等上市，可以延緩、緩沖大小非洪流。結(jié)果，中信證券、海通證券、遼寧成大、吉林敖東等證券公司概念股全部連漲2天。因為他們可以增加很大一筆傭金了。

但筆者對此也很疑惑:1. 為什么要二次發(fā)售，讓券商拿走一道肉？且股改已進(jìn)行了一半，大小非也已出來了20%了，前邊出的已出了，后邊還沒來得及出來的就得給券商交一道“費”，對后邊上市公司合理嗎？前后政策缺少連貫性，讓人更擔(dān)心以后政策多變，加大他們逃跑的心理壓力。2. 這和英國國企私有化時搞二次發(fā)售的情況是完全不同的，他們的背景、內(nèi)容和實質(zhì)都與我們有很大的不同。另外是指令性、全部公司還是自愿的、局部公司搞？對于二級市場來講，總體上壓力減得不多，還可能賣得更貴，抽走的錢更多，因為多了中間商這件事，好處何在，有待于進(jìn)一步研究。

（4）“融資融券”可能在奧運后推出——也不太可能。以股票抵押融資，則怎么計算:獐子島從150元跌到30多元（復(fù)權(quán)后）了；中國平安從149元跌到40多元了；云南銅業(yè)從98元跌到11——12元了。以什么價格計算，打幾折？打?qū)φ?，倒三七折？銀行都不敢做此項業(yè)務(wù)的。

借股融券拋空，屬于利空，中國股市終于有了主動做空機(jī)制了。但在目前大小非解禁、兌現(xiàn)時，則將成為一個利空，即上市公司可以先借股來拋，等“大小非”到期后，再以“大小非”去還股。這只會加劇、加重“大小非”解禁的壓力，于當(dāng)前市場不利。

（5）“暫停三個月新股上市”——更加不可能了。奧運會期間，如此歷史時刻，都忍不住、壓不住地在發(fā)，奧運會后怎會暫停三個月。中國建設(shè)、光大證券正在旁邊嗷嗷待哺呢。

（6）“證監(jiān)會將于近日宣布將印花稅調(diào)整為雙向征0.05%”——這種可能也不大。而且即使減了用處也不大。就像去年“5.30”加重印花稅，股市繼續(xù)上漲一樣，人們不會因為交易費用高低而改變是否參與投資與買股。

總之筆者對以上六大傳聞，都感覺一是難以實施，二是用處不大。（“二次發(fā)售”還要細(xì)研究之）。

二、 奧運會后行情，關(guān)鍵看兩點

（一）看“大小非”解禁問題，能否在合理合法的渠道上緩解它。但從近日資料看，這個問題在近幾個月中并為緩解。據(jù)報稱“6月大小非解禁29.1億股，減持4.51億股，占15.23%；7月解禁25.34億股，減持8.49億股，占比33.5%?！薄按笮》恰卑床怀^1%（每月）的“限售令”來，減持壓力其實在增加。這個道理其實很簡單，1%上限等于是計劃經(jīng)濟(jì)時的額度、票證。每到解禁，盡量地減持0.999%；否則在跌下去怎么辦?！按蠓恰逼鋵嵰彩窍肱艿?，2001年6月不是在IPO中搞過嗎？項懷誠還說是“利多”。只是現(xiàn)在跌得太急了，大非必須表個態(tài)。“大小非”都付過對價，何以有的可跑，有的不可跑。當(dāng)然，由于“大非”減持的錢、利要上交國資委，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)積極性不高。但如果減持了，擴(kuò)大再生產(chǎn)，他們就會干。總之，“大小非問題如果要拖幾年，對市場就總是個壓力。

（二）看中國實體經(jīng)濟(jì)怎么走。這個問題極重要，爭論很大，筆者也做了一些調(diào)研。蘭州的企業(yè)家來電稱“最近建材價格上漲，煤、水泥排隊買，還買不到。外貿(mào)出口有回升，農(nóng)村勞動力缺乏，收割一畝麥80元，耕地一畝60元還請不到人。是否經(jīng)濟(jì)回暖了？”但上海企業(yè)家稱“不行。實體經(jīng)濟(jì)明顯不好，在下滑，鋼鐵不斷跌價。有進(jìn)一步下滑的趨勢。生意很不好做?！贝_實，從中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家到國家發(fā)改委專家，不少人寫文章?lián)慕?jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點，擔(dān)心最困難時期還未到來。筆者也很擔(dān)心，其中最關(guān)鍵的是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)市場在多數(shù)城市正在下滑，成交量下降。沈陽市政府正式開始救市了，但趨勢形成很難救的。筆者總擔(dān)心日本、臺灣泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后一幕重演，他們股市大跌后，房地產(chǎn)也跟著跌了很多年，日本跌回多年前的起漲點，臺灣跌30——40%。中國股市跌60%多，房地產(chǎn)除個別地方外，跌的很少。但從上海得到的宏觀情況看，令人擔(dān)心。如果宏觀經(jīng)濟(jì)不好，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較長一段時間（不如有2——3年）的冷卻、調(diào)整，影響就大了。

三、 中長期與階段性形勢之區(qū)別

最近網(wǎng)站上又在傳我的觀點:即中國處于5000年來第五個盛世初期，中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長70年（弗里德曼、馬柯維茨、科斯的觀點）。

應(yīng)該指出，這是指中國經(jīng)濟(jì)的中長期走勢，就像從1978年改革開放以來30年，總體相當(dāng)好。但這并不等于中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)階段性調(diào)整、冷卻和波動。如:1985——1986年冷卻過一次；1990年冷卻過2年；1995年7月，朱镕基任行長，冷卻過一次（房地產(chǎn)從1995——2000年大跌5年）。

所以我們也擔(dān)心，目前宏觀經(jīng)濟(jì)是否會走冷?？傊?，要小心為好。對于有些問題，我們還要研究和思考。

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