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4月的CPI數(shù)據(jù)達(dá)到8.5%,該數(shù)據(jù)超過(guò)了市場(chǎng)的普遍預(yù)期，使得人們對(duì)于物價(jià)上漲壓力的擔(dān)心再度抬頭。而5月的CPI數(shù)據(jù)究竟如何演變，5月同比是否隨著去年同比數(shù)據(jù)的突然抬高而開(kāi)始快速回落？

我們認(rèn)為，由于國(guó)際油價(jià)及農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格短期繼續(xù)沖高，以及國(guó)內(nèi)價(jià)格管制可能放松的預(yù)期，5月CPI及以后數(shù)月數(shù)據(jù)可能將繼續(xù)維持在高位運(yùn)行，而與此對(duì)應(yīng)的是，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯滑落，市場(chǎng)重心有向下的壓力。

內(nèi)外壓力下的CPI

從去年CPI同比數(shù)據(jù)看，5月以后同比數(shù)據(jù)迅速提升，主要原因是我國(guó)CPI中食品價(jià)格從07年5月份起大幅上漲，產(chǎn)生了較高基數(shù)效應(yīng)，有分析認(rèn)為今年5月份以后的CPI具備短期大幅回落的契機(jī)。但我們認(rèn)為內(nèi)外壓力下CPI短期大幅回落的可能性較小。

外部壓力來(lái)看，國(guó)際油價(jià)連續(xù)上漲，近期已經(jīng)突破了133美元，顯示美元貶值的趨勢(shì)仍沒(méi)有根本扭轉(zhuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于動(dòng)蕩波動(dòng)之中。這也是短期看美股再度出現(xiàn)掉頭向下可能的背后因素。因此，短期看，輸入型通脹的壓力仍然較大，可能成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新漲價(jià)因素的源頭。

從內(nèi)部壓力來(lái)看，一方面，國(guó)際糧食價(jià)格的上升趨勢(shì)難以改變，導(dǎo)致食品價(jià)格在未來(lái)的走勢(shì)中必定是大漲小回。另一方面，我們看到PPI短期仍沒(méi)有回調(diào)的跡象，今年4月份我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲8.1%，連續(xù)第4個(gè)月創(chuàng)3年來(lái)新高。雖然國(guó)家采取了價(jià)格管制的措施，但價(jià)格管制只能臨時(shí)性地改變價(jià)格走勢(shì)，但臨時(shí)價(jià)格管制長(zhǎng)期看將極大損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利益。通脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象，市場(chǎng)中可流通的貨幣多了，是導(dǎo)致物價(jià)水平全面上揚(yáng)的根本原因。因此隨著臨時(shí)價(jià)格干預(yù)放松的預(yù)期，通脹壓力仍可能隨時(shí)回頭。

二級(jí)市場(chǎng)資金面壓力減輕

二季度大小非解禁市值除5月份之外逐月下降，6、7月份為全年最低。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，5月20日至6月30日，滬深兩市A股共有137家公司限售股將解禁流通，解禁數(shù)量合計(jì)79.2億股，按5月19日收盤價(jià)計(jì)算，解禁市值合計(jì)1374.31億元。尤其是6月份，94家公司合計(jì)解禁66.9億股，解禁市值1069.37億元，此市值僅為5月份解禁市值的41.2%，并且這也是自去年12 月份以來(lái)單月解禁壓力最小的一個(gè)月。

政策面支持或持續(xù)

4月政策面積極，使得市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方信心逐步恢復(fù)。政策面對(duì)于市場(chǎng)的關(guān)注度隨著奧運(yùn)的臨近可能進(jìn)一步提高。大小非減持的限制性政策使小非減持的步伐降低，進(jìn)一步促使市場(chǎng)資金壓力的預(yù)期開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。同時(shí)短期看，市場(chǎng)的游資活躍度開(kāi)始增強(qiáng)，顯示政策面的環(huán)境可能進(jìn)一步放松。可以預(yù)期的利好政策包括融資融券業(yè)務(wù)的放開(kāi)，擴(kuò)容步伐的進(jìn)一步降低以及鼓勵(lì)基金保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金入市的制度性安排等等。因此，我們預(yù)計(jì)政策面的支持是市場(chǎng)能保持平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵，特別是在奧運(yùn)前后。投資者不宜過(guò)分看空市場(chǎng)，特別不宜盲目殺跌。

在3300-3800點(diǎn)之間反復(fù)整理

綜合以上的分析，我們認(rèn)為，6月市場(chǎng)在短期內(nèi)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)窄幅整理的運(yùn)行環(huán)境，市場(chǎng)一方面擔(dān)憂基本面情況進(jìn)一步惡化，上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，22倍的動(dòng)態(tài)估值水平仍有可能進(jìn)一步往下調(diào)整的空間?；鸬葯C(jī)構(gòu)資金在贖回的壓力及宏觀面下滑的雙重壓力下可能進(jìn)一步減持。在政策面支持下，游資資金有繼續(xù)表現(xiàn)的空間，短期題材股的炒作仍將延續(xù)。我們初步判斷，6月市場(chǎng)大盤的運(yùn)行空間在3300點(diǎn)至3800點(diǎn)之間，行情特點(diǎn)為走勢(shì)上反復(fù)整理。

基本面的情況是決定后市走向的關(guān)鍵，基本面關(guān)注的焦點(diǎn)在于CPI的變化與房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)情況。在操作上，投資者首先應(yīng)保持靈活倉(cāng)位策略，在大幅調(diào)整后不宜跟隨殺跌，在大幅上漲后則應(yīng)謹(jǐn)慎減持。

行業(yè)與板塊配置方面，以防御為主，重點(diǎn)關(guān)注抗周期型的行業(yè)與板塊，如消費(fèi)主題板塊，或在通脹壓力下，由于各種中短期因素，產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格仍處于高漲階段的行業(yè)與板塊，如煤炭、運(yùn)輸、化肥及相關(guān)制造業(yè)。

市場(chǎng)面臨諸多不確定因素，反彈過(guò)后投資者對(duì)安全邊際的要求再度提高，我們選取受通漲負(fù)面干擾較少，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景明確的公司作為6月投資組合的品種。

華魯恒升:公司07年盈利與總收入分別同比增長(zhǎng)37%和58%。雖然公司面臨著煤價(jià)上漲的壓力，07年公司產(chǎn)品的毛利潤(rùn)率在有效成本控制下維持在21%，與06年持平。華魯恒升較強(qiáng)的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和管理水平，在現(xiàn)有設(shè)備脫瓶頸改造和預(yù)計(jì)于08年底前投產(chǎn)的醋酸項(xiàng)目(年產(chǎn)量20萬(wàn)噸)的推動(dòng)下，有望使公司07－09年的盈利年均符合增長(zhǎng)率維持在50%的高位。預(yù)計(jì)08—09年每股盈利分別為1.01元和1.44元，公司未來(lái)半年的估值中樞為25元。

方圓支承:公司08年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，承接了07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的勢(shì)頭，回轉(zhuǎn)支承市場(chǎng)延續(xù)了供不應(yīng)求的局面。募集資金投入30000 套和自有資金投入20000套小圈回轉(zhuǎn)支承，預(yù)計(jì)將在今年8月投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成70000萬(wàn)套的小圈產(chǎn)能，產(chǎn)量將比同比提高60%以上，09年產(chǎn)能仍有望翻番。預(yù)計(jì)08—09年每股收益分別為0.57元、1.25元，成長(zhǎng)性突出。公司未來(lái)半年的估值中樞為28.5元。

中遠(yuǎn)航運(yùn):公司一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)135.89%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從17.2%提高到29%，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度較小是公司盈利能力提升重要因素。公司通過(guò)運(yùn)價(jià)上漲、降低單位燃油消耗來(lái)降低燃油成本。隨著未來(lái)12艘多用途船和2艘半潛船的逐步建成交付使用,公司的運(yùn)力水平將獲得較大提升,并將進(jìn)一步增厚盈利水平。預(yù)計(jì)公司08—09年每股收益分別為2.1元、2.3元。公司未來(lái)半年的估值中樞為40元。

大秦鐵路:公司在能源運(yùn)輸格局中處于龍頭地位，在鐵道部市場(chǎng)化過(guò)程中占據(jù)資產(chǎn)擴(kuò)張的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.07億元，凈利潤(rùn)20.90億元，同比增幅分別為22.40%和 31.78%，公司基本面具有較高的防御性，業(yè)績(jī)的可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)。目前估值具有一定相對(duì)安全邊際。預(yù)計(jì)公司08—09年公司每股收益分別為0.58元、0.68元，公司未來(lái)半年的估值中樞為18. 4元。

水井坊:08年1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)91.6%，實(shí)際所得稅率同比下降25.5個(gè)百分點(diǎn)至 30.9%。國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)08兩稅合并后所得稅率將下降至25%，水井坊將成為最大的受益者，預(yù)計(jì)公司08—09年銷量將保持 15%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，08—09年每股收益分別為0.85元、1.35元。公司未來(lái)半年的估值中樞為32元。

東力傳動(dòng):公司80%產(chǎn)品應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，更新改造需求超過(guò)新增產(chǎn)能需求，募投項(xiàng)目08-09 年逐步釋放，產(chǎn)能瓶頸消除，冶金行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位將更加鞏固，產(chǎn)品在電力、礦山和風(fēng)電等領(lǐng)域的應(yīng)用突破值得期待，預(yù)計(jì)08—09年公司每股收益分別為0.72元、1.1元。公司未來(lái)半年的估值中樞為25元。

(廣發(fā)證券)

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