應(yīng)對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期

政策應(yīng)如何提前準(zhǔn)備？

曾?s漪：你覺得從現(xiàn)在開始，應(yīng)該去考慮從明年年初到明年年終之間，不管是在人民幣的升值，又或者是加息方面，都應(yīng)該有些考量了？

政府應(yīng)有預(yù)告

設(shè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目標(biāo)定加息時(shí)機(jī)

馬駿：我覺得現(xiàn)在就應(yīng)該給預(yù)案，就是CPI到什么程度、GDP到什么程度、出口到什么程度，就應(yīng)該用什么樣的政策工具做什么樣的退出。

政府在考慮退出政策時(shí)應(yīng)如何考量？

曾?s漪：那你覺得在接下來(lái)的退出過程當(dāng)中，政府應(yīng)該考慮更多的哪一方面，你還有什么建議嗎？

澳洲在低GDP與CPI時(shí)加息

啟示中國(guó)貨幣政策應(yīng)前瞻

馬駿：其實(shí)最近我覺得很有意思的就是澳大利亞的加息，澳大利亞加息當(dāng)中有幾個(gè)方面，可以對(duì)我們有所啟示。一個(gè)它的央行反應(yīng)函數(shù)好像跟我們，至少中國(guó)式的這種想象不太一樣，它的CPI在加息的時(shí)候只有1.5%，比它的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間是2%-3%還要低很多。第二個(gè)是它的GDP增長(zhǎng)速度，現(xiàn)在只有0.6%，比我們低十幾倍，那么在這種情況下，它已經(jīng)開始加息了，而且它的CPI預(yù)計(jì)還要下降。在今后一兩個(gè)季度當(dāng)中，只有6到9個(gè)月以后才會(huì)上升，所以它這個(gè)前瞻性是要比很多人想像的來(lái)得早。因?yàn)樗?個(gè)月、9個(gè)月，甚至12個(gè)月以后，我們會(huì)進(jìn)入到一個(gè)正常的區(qū)間CPI、GDP等等，那么給我們一個(gè)暗示，就是說你不要等到CPI、GDP已經(jīng)超過正常區(qū)間，再去干這個(gè)事情。因?yàn)閺呢泿耪叩恼{(diào)整，到對(duì)CPI和GDP產(chǎn)生影響，一般來(lái)講有一年，甚至一年半的時(shí)值，所以我想這是一點(diǎn)非常重要的啟示。

未來(lái)各國(guó)政策緊縮時(shí)點(diǎn)將不同

料韓印隨后美最晚

馬駿：還有一點(diǎn)就是整個(gè)全球升息的周期或者緊縮的周期，我想必須要有對(duì)各國(guó)時(shí)間表的一個(gè)判斷，中國(guó)在什么位置，你就有一個(gè)感覺。時(shí)間表我們估計(jì)是這樣，澳洲第一，下一個(gè)可能是韓國(guó)和印度，可能在今后一到兩個(gè)季度之內(nèi)會(huì)發(fā)生。然后很可能亞洲的其他一些小的國(guó)家，像泰國(guó)、印度尼西亞都會(huì)跟隨，這是在二季度左右；明年年終的時(shí)候歐洲央行就開始啟動(dòng)了，美國(guó)可能是最晚的一個(gè)，到了明年年底可能才會(huì)啟動(dòng)這個(gè)加息的周期。

中國(guó)不會(huì)過早加息

若加息太晚或成全球通脹原因

馬駿：這個(gè)對(duì)我們什么含義呢？就是中國(guó)肯定不是第一了，第一已經(jīng)被別人搶走了。而且也不會(huì)是第二，也不會(huì)是第三，可能會(huì)是第五、第六。原來(lái)有些人擔(dān)心說中國(guó)走得早的話，可能會(huì)變成導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)二次下行的一個(gè)導(dǎo)火索，中國(guó)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不存在了。相反的，如果中國(guó)升息或者緊縮太晚的話，反而可能成為全球通脹的一個(gè)原因。

若明年二季才加息

對(duì)控制資產(chǎn)價(jià)格是否太晚？

曾?s漪：所以中國(guó)現(xiàn)在開始要考慮這個(gè)，不要再去背負(fù)這個(gè)責(zé)任。我想再問一個(gè)問題，就是說如果中國(guó)到明年才開始加息的時(shí)候，對(duì)于現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)上升很厲害的譬如說樓市、股市，你覺得會(huì)不會(huì)太晚了一些？或者當(dāng)中應(yīng)該有哪些的預(yù)案，或者有什么樣的動(dòng)作嗎？

在加息尚未成共識(shí)前

應(yīng)監(jiān)控二套房貸和土地供應(yīng)

馬駿：我比較擔(dān)心的還是房市這一塊，房市這塊它受利息的影響，對(duì)利息的敏感性比較大，假設(shè)說明年二季度我們會(huì)加息的話，那從現(xiàn)在到二季度之間還有六個(gè)月，這一段時(shí)間房地產(chǎn)的價(jià)格，可能還會(huì)持續(xù)往上漲，流動(dòng)性很足，而且存貨也不是太多。加上房地產(chǎn)商最近資金、現(xiàn)金流的情況很好，他能挺得住。我想在加息還沒有形成共識(shí)的情況下，可能也得采取一些其他的措施。比如說對(duì)二套房的監(jiān)管，是不是能夠進(jìn)一步加強(qiáng)；土地方面的監(jiān)管，能不能進(jìn)一步加強(qiáng)，來(lái)防止在6個(gè)月之間，造成非常大地產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)。

近期黃金價(jià)油價(jià)飆升

會(huì)否影響中國(guó)未來(lái)通脹？

曾?s漪：是，可能這段時(shí)間大家還要再關(guān)注一個(gè)問題，就是我們看到這幾個(gè)月以來(lái)，很多的價(jià)格在上升了，黃金價(jià)格創(chuàng)下了歷史的高位，油價(jià)也創(chuàng)下了今年以來(lái)的新高，70多美元了，商品價(jià)格也被炒高了，這樣的一個(gè)變動(dòng)、這樣的價(jià)格上漲，對(duì)于中國(guó)的通脹來(lái)說，你覺得會(huì)有一些什么樣的壓力呢？

黃金總量少難影響通脹

油價(jià)上漲對(duì)通脹影響大

馬駿：黃金我不太擔(dān)心，因?yàn)樗呛苄〉囊粋€(gè)商品。石油這個(gè)問題很大，因?yàn)槭湍闳绻苯涌磳?duì)中國(guó)CPI的影響的話，好像它只進(jìn)入交通運(yùn)輸這一塊，這個(gè)傳導(dǎo)力是2%到3%，也就是說100%的石油價(jià)格的上升，只會(huì)影響2%到3%的CPI變動(dòng)。

油價(jià)漲通過飼料價(jià)傳導(dǎo)至食品 導(dǎo)致通脹形成

馬駿：但是更大的一塊是食品這一塊，它其實(shí)跟石油有很大的相關(guān)性。如果你畫一張圖，把這個(gè)油價(jià)走勢(shì)畫出來(lái)，同時(shí)也畫大豆和玉米，你發(fā)現(xiàn)它們的相關(guān)性是75%，如果油價(jià)上升推動(dòng)大豆和玉米，那就推動(dòng)飼料的價(jià)格上升，飼料價(jià)格上升以后，豬肉、雞肉、牛肉、雞蛋價(jià)格都會(huì)往上走，所以我覺得對(duì)油價(jià)也特別關(guān)注，但是油價(jià)中國(guó)自己控制不了，有幾個(gè)全球性因素可能會(huì)繼續(xù)把它往上推。

全球經(jīng)濟(jì)反彈流動(dòng)性充裕

造成油價(jià)將續(xù)漲

馬駿：第一是全球經(jīng)濟(jì)的反彈，現(xiàn)在這兩個(gè)季度，從上一個(gè)季度，三季度到這個(gè)季度之間，我們估計(jì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已經(jīng)恢復(fù)到4%左右，就是年度化的環(huán)比，這個(gè)非常強(qiáng)勁，對(duì)油的需求方面，我覺得現(xiàn)在起的作用，可能比中國(guó)還要強(qiáng)。第二就是全球的流動(dòng)性特別多，很多投機(jī)者他覺得流動(dòng)性多的情況下，肯定以后會(huì)通脹，有通脹我就得對(duì)沖，或者說找一些資產(chǎn)可以抵御通脹的，什么樣的資產(chǎn)可以抵御通脹呢？其中一個(gè)大的類別就是石油，我去買石油。這樣的話，也會(huì)從流動(dòng)性的角度來(lái)講，推動(dòng)油價(jià)的上升。

未來(lái)中國(guó)是否有可能發(fā)生惡性通脹？

曾?s漪：聽到這樣的話，中國(guó)現(xiàn)在來(lái)看這個(gè)通脹問題，又有油價(jià)的問題，又有美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的油價(jià)問題，還有流動(dòng)性的問題，中國(guó)的通脹如果現(xiàn)在不處理，可能會(huì)出現(xiàn)惡性通脹嗎？

惡性通脹可能性微

貨幣政策銀行監(jiān)管已緊縮

馬駿：惡性我倒覺得可能性不是很大，因?yàn)槭聦?shí)上我們前面講到，中國(guó)的貨幣政策和銀行監(jiān)管的政策已經(jīng)有所緊縮，從七、八月份開始，新增的貸款在下降，事實(shí)上到了明年年底，我想15個(gè)月以后，對(duì)通脹會(huì)有一個(gè)抑制性的作用。

明年二三季為關(guān)鍵時(shí)期

料屆時(shí)通脹或達(dá)3-5%

馬駿：但最麻煩的一個(gè)階段，恐怕是明年二季度、三季度這個(gè)階段，就是在貨幣擴(kuò)張很快的，今年的這一段以后的12個(gè)月到15個(gè)月，它有一個(gè)實(shí)質(zhì)的效果，可能會(huì)推高明年二、三季度這一段的通脹。那么到底會(huì)到3%，還會(huì)到5%，現(xiàn)在比較難判斷，但是整體趨勢(shì)從現(xiàn)在到那個(gè)時(shí)候，肯定是往上走。

曾?s漪：好的，謝謝馬駿，下一節(jié)回來(lái)繼續(xù)請(qǐng)馬駿為我們談?wù)劷?jīng)濟(jì)方面其他的消息，尤其是美國(guó)道瓊斯指數(shù)破了10000點(diǎn)，它還會(huì)再向下調(diào)整嗎？廣告之后見。