三線省市經(jīng)濟發(fā)展水平已經(jīng)達到汽車消費高增長期，對今年汽車銷量增長貢獻巨大。三線省市差別較大，其銷量增長具有較好的持續(xù)性。在經(jīng)濟復蘇的背景下，一線省市銷量也將重現(xiàn)增長。農(nóng)村市場潛力巨大，目前以微客和輕微卡為主，大規(guī)模轎車消費將在幾年后啟動。我們預計2010年汽車銷量增速在10%左右。

基本面情況：

目前汽車產(chǎn)業(yè)支持政策的未來走向仍不明朗，市場預期2010年汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策能夠繼續(xù)實施，但購置稅減免政策延續(xù)與否尚難判斷。這一態(tài)勢將導致小排量乘用車銷量的短期波動。

影響行業(yè)利潤的主要因素包括規(guī)模增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、汽車和原材料價格的變動，規(guī)模增長對今年行業(yè)利潤增長貢獻巨大。預計2010年產(chǎn)能利潤率將有所下滑，原材料價格有所上升，行業(yè)利潤比今年略增。

2010年投資策略：預計汽車行業(yè)2010年利潤增長低于A股上市公司整體，目前估值合理，維持汽車行業(yè)“同步大市”評級。建議關(guān)注四類投資機會：一是擁有自主品牌轎車業(yè)務，二是重卡行業(yè)景氣周期延續(xù)，三是汽車行業(yè)重組整合，四是受益于國內(nèi)外市場增長的汽車零部件。建議根據(jù)銷量增速調(diào)整投資策略。

1.回顧：雙重動力拉動，行業(yè)景氣高漲

1.1銷量將超1300萬

政策刺激和經(jīng)濟復蘇雙重動力拉動今年汽車銷量大幅增長，行業(yè)景氣高漲。前10月汽車銷量達到1089.14萬輛，同比增長37.71%。預計全年汽車銷量超過1300萬輛，同比增長約40%。

其中1.6L以下乘用車和輕微卡是政策最大受益者，銷量分別同比大幅增長63.47%和30.17%；1.6L以上乘用車受益于經(jīng)濟復蘇，同比增長15.29%；中重卡受益于投資拉動和經(jīng)濟復蘇，同比增長6.76%；客車行業(yè)復蘇相對滯后，年內(nèi)有望實現(xiàn)正增長。

1.2業(yè)績大幅增長

行業(yè)景氣高漲也體現(xiàn)在行業(yè)效益的提高。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，今年1-9月汽車工業(yè)重點企業(yè)營業(yè)收入同比增長14.76%，利潤總額同比增長33.25%，高于營業(yè)收入增幅。預計全年上述兩者差距將進一步拉大。

從上市公司整體來看，前三季度上市公司收入增速低于行業(yè)銷量增速，與銷量結(jié)構(gòu)下移有關(guān)。毛利率提升較快，已經(jīng)達到2006年以來最高水平。銷售費用率處于較高水平，而管理費用率有較大幅度下降，整體看期間費用率有所下降，盈利能力進一步提升，凈利潤同比增長23.68%，遠高于收入增幅。

從各上市公司來看，除一汽轎車外大部分公司毛利率有一定提升，其中從絕對值來看，福耀玻璃提高9.82個百分點，與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價格下降相關(guān)；從相對幅度來看，福田汽車毛利率提高50.06%，也導致凈利潤大幅上升。整體期間費用率相對穩(wěn)定，其中中鼎股份、中國重汽、福田汽車上升幅度較大，而上海汽車、濰柴動力下降較大。在資本結(jié)構(gòu)方面，部分公司如福耀玻璃資產(chǎn)負債率顯著下降。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來看，由于行業(yè)景氣上升，整體周轉(zhuǎn)速度明顯加快。在現(xiàn)金流方面，隨著行業(yè)景氣和原材料價格下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增加。