鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2009年第五屆中國證券市場年會于11月29日-30日在北京隆重召開。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道對此次大會進(jìn)行全程報(bào)道。以下為30日“敦本務(wù)實(shí)—尋求經(jīng)濟(jì)再平衡中的結(jié)構(gòu)性突破”高峰論壇下半場實(shí)錄。

主持人孔慶龍：如果沈先生高級外交家給我們感覺是開放、簡練和機(jī)智，我覺得今天給我們的感覺更是多了一分直率、幽默和深刻，所以非常感謝沈先生出席本次會議。

接下來要為大會做主題演講的是來自中國證監(jiān)會研究中心的祈斌主任，祈主任我們證券業(yè)的同仁都比較熟悉，我在這里向投資界的朋友、上市公司的朋友簡單的介紹一下。祈主任早年在美國留學(xué)，有著豐富的華爾街的工作經(jīng)歷，后來受中國證監(jiān)會的邀請回國工作，擔(dān)任監(jiān)管部門的要職，多年來一直致力于中國資本市場發(fā)展戰(zhàn)略方面的規(guī)劃、制定。2005年祈主任編譯的專著《偉大博的弈》，應(yīng)該說在整個(gè)行業(yè)掀起了一陣旋風(fēng)，接下來掌聲有請祈主任給我們做演講。

祈斌：各位朋友，各位領(lǐng)導(dǎo)，上午好！非常榮幸、也非常高興主辦方的熱情邀請參加本次論壇，我們也正在搞資本市場的十二五規(guī)劃，在座有很多業(yè)內(nèi)人士、專家，我想借這個(gè)機(jī)會跟各位交流一下，因?yàn)槭枪餐囊?guī)劃，所以希望大家給我們提一些好的建議。

中午拿到證券日報(bào)的邀請看到有一個(gè)題目“復(fù)蘇與變革”，我想這兩個(gè)命題談?wù)勛约旱目捶?。先談?wù)勛兏铮@次金融危機(jī)改變了世界、改革了很多發(fā)展中國家的模式和格局，我想談一談什么變了、什么沒變，變了至少有五個(gè)方面的變化，對原來的理念基本的假設(shè)產(chǎn)生很大的沖擊。

第一個(gè)變化，全球金融一體化，速度超出了我們的想像。原來我們過去二三十年一直在談，但是沒有想到這么快的來到，所以次貸危機(jī)出現(xiàn)之后大部分人，包括美國的財(cái)政部長都有一個(gè)判斷失誤，你想次貸規(guī)模不到2個(gè)億美元，已經(jīng)占到美國GDP的1/7，這個(gè)部分全部壞掉了，你們做會計(jì)的同志都知道壞賬的問題，最后帶來的損失是全球經(jīng)濟(jì)的衰退，大多數(shù)國家。所以我經(jīng)常說是一場不折不扣的蝴蝶效應(yīng)，某種意義上標(biāo)志著全球一體化的時(shí)代已經(jīng)來臨了。

第二個(gè)變化，大家意識到信貸金融是一個(gè)雙刃劍，在不斷的提高效率的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在聚集，例如說杠桿率的提高，雷曼倒閉前杠桿率30倍，也就是說隨著信貸金融的發(fā)展杠桿率提高、效率的提升這是一件好事，但是要有節(jié)制。究竟在什么地方是比較良好的平衡點(diǎn)呢？誰也說不出來，因?yàn)橹挥型ㄟ^犯了錯誤之后局部的修正，也跟當(dāng)時(shí)或者目前金融市場發(fā)展的水平是要匹配的。

第三個(gè)變化，原來西方國家或者比較發(fā)達(dá)的市場，認(rèn)為對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本上抱著不可爭論的觀點(diǎn)，就是說算不清楚，沒法預(yù)測，所以我們就不管了。后來發(fā)現(xiàn)這個(gè)東西是不行的，有點(diǎn)掩耳盜鈴的意思，有點(diǎn)像全球變暖，每個(gè)人都覺得很難預(yù)測、很難把握，專家也算不清楚，如果看《2012》的的確確現(xiàn)在要有所行動。但是很多人講全球變暖跟碳排放是不是直接相關(guān)還是沒有完全證明的一個(gè)假設(shè)。所以美國成立了金融服務(wù)監(jiān)管委員會，對整體進(jìn)行把握，盡管非常困難，幾乎是不可能的。

第四個(gè)變化，原來一些非主流的業(yè)務(wù)。比如PE原來也是認(rèn)為可以游離在監(jiān)管之外的，原來OTC也是場外市場，包括合格投資者，大家認(rèn)為都是有能力判斷風(fēng)險(xiǎn)也有財(cái)力，如果出了問題也能夠自救，但是這次麥道夫事件顛覆了所有的假設(shè)，因?yàn)辂湹婪虻目蛻舳际呛细竦耐顿Y者，也上當(dāng)受騙了，最后他們也要像中小投資者一樣。包括對沖基金，大家認(rèn)為規(guī)模很小，在07年年底的時(shí)候2萬億美國，所以公開市場共同基金的影響力也是相當(dāng)大的，而且還有杠桿率的使用。PE大家認(rèn)為是在二級市場之前的，實(shí)際上大量并購基金是一級市場、二級市場操作的，英文有一個(gè)詞外延性會擴(kuò)散對整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)是有影響的。

第五個(gè)變化，全球的監(jiān)管合作。剛才主持人提到《偉大的博弈》，作者戈登說過一句話，有可能發(fā)生一場全球范圍內(nèi)的金融災(zāi)難，也就只有這么一場災(zāi)難才有可能帶來真正全球監(jiān)管合作，我們已經(jīng)看到對話機(jī)制等等都在形成。

我想這五個(gè)變化帶來對監(jiān)管理念、對金融杠桿模式的沖擊和改變。

有哪些是不變的，我想有三個(gè)是沒變的。

第一，金融危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展再次證明，我們叫人性之弱，人性的弱點(diǎn)無非就是貪婪和恐懼，所有這次次貸危機(jī)和以前最古老的危機(jī)，都是某一種資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲之后大家忘卻了風(fēng)險(xiǎn)，全部都虧進(jìn)去了，最后等這個(gè)市場崩潰的時(shí)候每個(gè)人都奪門而逃，這個(gè)規(guī)律沒變，依然是人的非理性。當(dāng)然說人要不貪婪了，這個(gè)市場不發(fā)展了，人類經(jīng)濟(jì)也不要發(fā)展了。

第二，所有的金融發(fā)展和危機(jī)是相生相伴的。

第三，危機(jī)與變革也是相生相伴的。比如互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來對于這個(gè)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的修正，這些都是不斷的出現(xiàn)危機(jī)不斷的變革不斷的進(jìn)行修正，而且你會發(fā)現(xiàn)危機(jī)的大小和變革的大小是成正比的，凡是危機(jī)大變革就越大，比如說97年的時(shí)候當(dāng)時(shí)長期資本帶來了一場華爾街不大不小的危機(jī)，美國朝野對對沖基金進(jìn)行監(jiān)管，反對的聲音很大，10年之后什么也沒做，2007年出生了一場更大的危機(jī)，美國現(xiàn)在說對沖基金要到ICC注冊、PE也要到ICC注冊。剛才沈大使提到歐盟的形成，歐元的概念是從70年代開始提出，到它形成大概花了40年?？墒俏覀冎览茁值艿归]，G20坐下來討論全球監(jiān)管合作可能不到40天，而且這次G20坐在一起不是全世界20個(gè)國家的證監(jiān)會主席，是20個(gè)國家的總統(tǒng)，當(dāng)然我們是總書記。金融危機(jī)的發(fā)生發(fā)展根源和創(chuàng)新相生相伴的關(guān)系和變革的相生相伴的關(guān)系是沒有改變的。

對中國來說，也是兩個(gè)部分，第一是可以借鑒的和我們做得不錯的還要堅(jiān)持下去的。我想可以借鑒的大概也是三個(gè)方面。我們的市場跟發(fā)達(dá)市場還是有很大差別的，包括金融杠桿的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上，所以我們很多問題看到的東西、犯的錯誤我們可以借鑒防患于未然。

第一，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、把握和防范。我們知道金融體系的復(fù)雜性，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，如果說你的風(fēng)險(xiǎn)是100，他的風(fēng)險(xiǎn)是100，我們加在一起的風(fēng)險(xiǎn)可能是1千、1萬，所以要對整體風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)測度，至少努力去做，能不能做出來是有一定難度的。

第二，很多類似的產(chǎn)品要有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)要監(jiān)管、規(guī)范。比如我們過去市場有很多不同的機(jī)構(gòu)，甚至很多監(jiān)管機(jī)構(gòu)在發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，很多是公募的并不接受監(jiān)管，事后也證明風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者也是吃了很多虧的。

第三，加快多層次監(jiān)管體系的建設(shè)。你可以看到全球范圍內(nèi)，像PE逐步納入監(jiān)管，我們一定要緊密的關(guān)注這些發(fā)展與變化，另外我們關(guān)注到這些產(chǎn)品和這些市場的監(jiān)管和公開市場的監(jiān)管是有所不同的，因?yàn)橛幸粋€(gè)程度的問題，不能夠像公募市場那么嚴(yán)格的去準(zhǔn)入，這個(gè)度把握在什么地方，怎么去建立多層次的監(jiān)管體系。因?yàn)槿绻f在這些產(chǎn)品上、這些市場上監(jiān)管過于嚴(yán)的話，有可能失去競爭力，因?yàn)槿蛴懈偁庩P(guān)系。

我想還有幾個(gè)方面是我們這次金融危機(jī)前后原來做的不錯的，不要自己否自己，要堅(jiān)持下去的，我想也有三個(gè)方面。

第一，還是應(yīng)該堅(jiān)持原來的金融改革和發(fā)展的方向，大力發(fā)展、直接融資。我們中國金融改革在過去的十幾年、二十幾年中，才改革開放開始是三十年，基本上做了兩件事情，第一件事情就是發(fā)展資本市場，第二就是改革商業(yè)銀行。發(fā)展資本市場包括股市的發(fā)展，非常成功，18年變成了全球第三、第二這樣的規(guī)模，印度是160年，孟加拉是100年，印度160年也是差的比較遠(yuǎn)，中國總體上比較成功。商業(yè)銀行在過去一段時(shí)間，尤其是過去七八年發(fā)生了很大的變化，主要做了兩件事情，第一，主動上市；第二，主動從事中間業(yè)務(wù)，這兩件事情都是跟資本市場相關(guān)的。所以我們一直做的事情是對的，要堅(jiān)持下去，要提供作為參考的數(shù)據(jù)是美國在1913年股市的市值和銀行存款的比例大致是1：1，到了現(xiàn)在比例是9：1，盡管這個(gè)數(shù)字是比較粗糙的，但是證明金融資源會走向資本市場，通過市場的配置對經(jīng)濟(jì)發(fā)生作為，客觀證明市場總體來說從長遠(yuǎn)來看、平均來看配置資源的能力是超過行政或者半行政的。同樣我們知道金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)我們改變還比較落后，具體數(shù)據(jù)大家可以去參考08年頒布的資本市場發(fā)展報(bào)告，我們跟相對發(fā)達(dá)國家相比都是比較落后的，包括德國，我們都知道德國和日本是間接融資為主的，但是我們資本市場的相關(guān)資產(chǎn)在里面的比例還落后于這樣的過程。