我想中國的經(jīng)濟發(fā)展從79年到現(xiàn)在30年，小平在84年的時候給中國做了一個規(guī)劃，中國經(jīng)濟發(fā)展到2000年左右人均達到GDP800美元，最后中國超過了，1000，還有后30年，還要發(fā)展30年左右。前30年總體來說對金融服務(wù)的需求是比較簡單的或者比較樸素的，小作坊可以靠自己的資金去發(fā)展，或者頂多去合作社貸點款，但是發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟發(fā)展今天未來30年對金融尤其資本市場的需求是實實在在的，無論現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的整合和并購，還是新產(chǎn)業(yè)的培育，都需要加快我們資本市場的改革和發(fā)展的步伐。

主持人孔慶龍：今天上午論壇最后一位要為我們做主題演講的是非常著名的經(jīng)濟學家，現(xiàn)任燕京華僑大學校長華生先生，提到中國金融市場的改革不能不提華教授，因為華教授是中國經(jīng)濟體制改革多項制度變革的推動者乃至提出者，97年的時候華教授最早發(fā)表文章提出了股權(quán)分置的問題，提出了A股的一系列問題，華教授對經(jīng)濟和金融方面的研究一直給我的感覺是淡定而不失激情，求新而不失理性，接下來我們用熱烈的掌聲歡迎華教授為我們演講。

華生：各位上午好！去年參加中國證券市場年會正好是一年多前，我講的題目是“估值合理是證券市場健康發(fā)展的機制”，因為那個時候正是一片悲觀失望的聲音，包括我們?nèi)ツ昴陼虾孟癜l(fā)牢騷埋怨的人比較多，當時我是說如果一個證券市場本身估值是合理的，實際上不用擔心短期的角度，當時的判斷是說，我們證券市場從07年開始的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)基本散去，估值已經(jīng)基本趨于合理，講話的末尾我說說嚴冬已經(jīng)過去是不現(xiàn)實的，看看窗外嚴冬正在到來，但是嚴冬到來的時候春天也不會太遠。

去年說這個話是不是說有先見之明了？不是，去年當時記者也在這個會議上問我，說市場是不是倒退？我說我沒有看到。為什么說沒有看到呢？就在我們?nèi)ツ曛袊C券市場年會結(jié)束的第二天中國政府發(fā)布了4萬億投資刺激計劃，推出了積極的財政政策、貨幣政策，應(yīng)該說是非常有力的應(yīng)對了在國際金融風暴之后由于外需的繼續(xù)下降所造成的中國經(jīng)濟滑坡，這是我們看到的一年來中國經(jīng)濟蓬勃的發(fā)展。我舉這個例子是說明，證券市場在一定的意義上，在很多時候是不可預(yù)測的，所以我是不太相信對股市的短期預(yù)測，就像巴菲特說的說這個市場很高和很低的時候我還是知道的，但是其他時候我也不知道，我認為這是比較誠實的回答。

對于證券市場的前端、未來只能做大量的判斷，而證券市場的發(fā)展是跟經(jīng)濟整體的走向密切相關(guān)的?，F(xiàn)在我們已經(jīng)站在09年的年末要看2010年的證券市場的經(jīng)濟發(fā)展，我今天發(fā)言的題目是“宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向和政策退出”，如果說過去一年主要的特點是我們宏觀經(jīng)濟刺激政策的推出帶來的中國經(jīng)濟快速的復(fù)蘇，我認為標志著2010年最大的經(jīng)濟進程就將是宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向?？赡苡腥苏f中央還在說保持經(jīng)濟的連貫性和穩(wěn)定性，對這個話我覺得要看到中國語言的豐富性，同樣在這個標題下面我們每個月發(fā)1、2萬億現(xiàn)代的時候，也有發(fā)3、4千億信貸的時候，都在一個標題下，其實說的和做的對不上號也不完全是中國特色。就像剛剛有人提到的，奧巴馬剛講完了保護自由貿(mào)易，回去之后馬上給我們來一個反補貼的政策出臺。我個人認為，從現(xiàn)在開始宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向不可避免，主要有這樣幾個原因。

第一個原因，我們所采取的積極的財政政策和貨幣政策，大家知道拉動經(jīng)濟增長的主要是固定資產(chǎn)投資，這樣的政策具有不可持續(xù)性，如果搞建設(shè)就能解決經(jīng)濟問題，我們經(jīng)濟學家都可以失業(yè)了，因為經(jīng)濟問題太容易解決了，這樣的政策不可持續(xù)，退出和轉(zhuǎn)向也只是時間問題，今年下半年以來貨幣政策已經(jīng)在不動聲色的進行了比較大幅度的調(diào)整，財政政策也開始發(fā)生變化。比如最近剛剛出臺的對地方財政融資平臺的限制，我覺得下一步很可能是在對新建投資項目的調(diào)節(jié)。我覺得這是第一個原因，宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向不可避免，是因為這樣一種擴張性的貨幣政策和財政政策。

第二個原因，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的需要。因為實踐證明在急劇擴大的時候結(jié)構(gòu)是調(diào)整不回來的，歷史上不要說改革開放30年，60年以來所有比較成功調(diào)整結(jié)構(gòu)的時候不是在經(jīng)濟高速增長采取擴張性政策的時候，擴張性政策的時候一定是急上急下不可能調(diào)整結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)情況可能還變得更嚴重。這個地方我讀一段話大家猜一下是什么時候?qū)懙模敖?年來，在快速發(fā)展中出現(xiàn)了一些突出問題，投資和消費關(guān)系不協(xié)調(diào)，部分行業(yè)盲目擴張、產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)增長的方式轉(zhuǎn)變緩慢，能源資源消耗過大，環(huán)境污染加劇，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距，和部分成員之間的收入差距繼續(xù)擴大?！爆F(xiàn)在進入十一五的最后一年，馬上準備起草十二五的規(guī)劃，如果寫進去我想一個字都不用改，但是這段話正好是我們十一五計劃起草的內(nèi)容，是十一五綱要的內(nèi)容，前面的抬頭是十五期間接著我下面的這段話。所以我們回過頭來看，我們十一五要完成的和我們當時十五所面對的問題一模一樣。要真正調(diào)整結(jié)構(gòu)，顯然在一個非常擴張性的追求速度的情況下是調(diào)整不了的。

第三個原因，為了減少損失，轉(zhuǎn)好這個彎子。就來說越早部署、越早著手損失會小、彎子越小，等到最后通貨膨脹已經(jīng)來了，形勢已經(jīng)必須要采取措施了，就像我們曾經(jīng)比如92年、93年的時候那種情況一樣，到那個時候代價不可避免，因為我們的固定資產(chǎn)投資具有持續(xù)性，去年上馬的項目、今年上馬的項目明年還要繼續(xù)投資，如果不及早的進行宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向，就會帶來到需要轉(zhuǎn)的時候造成比較高的代價，這是我們過去在60年、30年發(fā)展過程中經(jīng)?？吹降?。

第四個原因，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向在2010年一定會發(fā)生，一個基本原因是因為中國有宏觀經(jīng)濟政策、刺激政策先退出的理由和原因，盡管看到昨天發(fā)表的中歐聯(lián)合聲明，是說中歐都希望這個政策能夠延續(xù)更長的時間，我想大家心里面打的主意不一樣，從邏輯上來說受金融危機沖擊最小的國家是應(yīng)該宏觀經(jīng)濟政策退出最早的國家，這是我們?yōu)槭裁纯吹?a target="_blank">澳大利亞、挪威、印度都開始轉(zhuǎn)向，中國是受這次金融海嘯沖擊，如果從金融海嘯的直接沖擊來說影響是最小的國家，而且我們經(jīng)濟成長是在整個世界經(jīng)濟復(fù)蘇當中的一大亮點，而我們采取經(jīng)濟刺激的力度甚至超過了美國，包括我們信貸擴張的速度超過了最嚴重的美國和歐洲，因此中國工作經(jīng)濟的退出或者調(diào)整應(yīng)該先于美歐主要資本主義國家。

第五個原因，分析現(xiàn)在的主要矛盾和主要調(diào)整，中國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的主要矛盾和主要調(diào)整不是速度不夠，我們十一五計劃還剩一年，我們完成最好的就是經(jīng)濟發(fā)展速度，十一五規(guī)劃提出在2010年中國的GDP要達到26萬億人民幣，我們知道這個指標2008年已經(jīng)超過了，所以我們現(xiàn)在的主要任務(wù)不是速度上面欠缺，我們的主要任務(wù)是我剛才讀的那一大段話，今天主要的認為今天是我們首要的挑戰(zhàn)。在面對這樣問題的時候，可能我們要想把十一五規(guī)劃完成的更好一些，當前重要的不是進一步的加快速度，因為今年超8已經(jīng)成了一個明顯的態(tài)勢，2010年大家的決心是往超10去的，但是我覺得如果拿中央和人大通過的十一五規(guī)劃來看這不是我們的主要方向，我們的主要方向是我們完成的結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們能源今年價格和財稅制度改革，這些方面我們欠帳很多，如果剩下的一年時間可能是我們在這些方面采取措施唯一剩下的時間，否則我們不能避免十二五開始的時候重新重復(fù)十五時候提出的同樣任務(wù)。

第六個原因，這個轉(zhuǎn)相對于中國經(jīng)濟來說有多方面的好處。我們現(xiàn)在知道，我們面臨通貨膨脹明顯的預(yù)期現(xiàn)在正是要管理的目標，實際最有力的打消通貨膨脹的預(yù)期就是宏觀經(jīng)濟政策刺激政策的轉(zhuǎn)向，包括我們現(xiàn)在資產(chǎn)價格的上漲，宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向肯定會有力的抑制資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格繼續(xù)的膨脹。包括現(xiàn)在人民幣升值的壓力越來越大，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向也會有效的化解對人民幣升值的壓力。

所以從這個意義上來說，宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向、對中國經(jīng)濟有質(zhì)量的持續(xù)發(fā)展來說有多重的好處，沒有壞處，關(guān)鍵要認清中國經(jīng)濟目前面臨的主要矛盾和主要問題是什么，如果我們的主要矛盾和主要問題是我們的速度太慢、速度還不夠，這個時候首先要把速度擺在第一位。從十一五規(guī)劃總體布局來看，我覺得宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向，實際上跟公開的提出為時不遠。

這是對宏觀經(jīng)濟2010年我個人的判斷，我覺得這樣一個宏觀經(jīng)濟政策必然要發(fā)生的轉(zhuǎn)向，會對我們整個經(jīng)濟進程發(fā)生深刻的影響，包括對中國資本市場的發(fā)展會產(chǎn)生影響。中國資本市場在開始要迎來2010年的時候，應(yīng)該有一個比去年年底好得多的基礎(chǔ)和面貌，資本市場本身，特別是證券市場，現(xiàn)在大家還有各種不同的分析和預(yù)期，去年年末的時候我是說過09年的證券市場比08年要有大得多的機會，今天我都不敢說這個話了，因為從中國證券市場本身的發(fā)展來看，面臨著兩個方面不同的力量在起作用。一個方面，我們經(jīng)濟正在復(fù)蘇，經(jīng)濟增長的勢頭非常不錯，隨著企業(yè)盈利的改善，會對中國證券市場進一步健康向上的發(fā)展提供很強大的力量。另一個方面，隨著中國證券市場市場化改革的深化和廣度上的發(fā)展，會進一步降低中國證券市場估值重心向下移。這點在兩年前的時候很多人可能是不接受的，說我們的標準就不應(yīng)該和別人不一樣，現(xiàn)在我看到，包括在我們證券界已經(jīng)越來越多的接受了這個觀點，中國的估值水平和國際的水平包括我們周邊發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展也很快的，比如像印度、韓國，周圍東南亞國家的水平靠攏，這個力量會使中國的估值重心有向下移的趨勢，推動中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生綜合的力量。這點從我們市場發(fā)展能看出來，包括今年推出的創(chuàng)業(yè)板，大家對于現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的高價有很多批評，總體上我是非常支持創(chuàng)業(yè)板的推出的，創(chuàng)業(yè)板固然有很多缺點，但是高價格、高回報畢竟是創(chuàng)業(yè)人更大的激勵，對中國的創(chuàng)新事業(yè)是有好處的，而且上市公司和創(chuàng)業(yè)人有更高的回報總是比把這些回報分配給申購抽簽的人要合理一些。

我們在創(chuàng)業(yè)板市場看到的，也是暴露出來的，市場化本身的深度和廣度不夠，我們有了新股發(fā)行定價的市場化，在創(chuàng)業(yè)板市場上邁出的步子也很大，但是我們發(fā)行節(jié)奏、我們發(fā)行制度本身的市場化現(xiàn)在推行的很慢，所以半個市場化必然會造成價格的扭曲。但是市場化步驟如果推進的很快，顯然對市場的估值就會形成壓力，就像我們看到的，比如我們正在談的國際板，國際板如果發(fā)展的比較快也會對估值也產(chǎn)生向下的壓力。所以對于中國市場近一步發(fā)展要綜合這兩個因素兩判斷發(fā)展。

從中國證券市場本身來說，我覺得在當前以及今后的一個階段中國證券市場具有比較大的投機性，這個基本屬性恐怕短期內(nèi)還不會完全改變，包括和我們的制度和政策規(guī)定是有關(guān)系的。比如說我們現(xiàn)在資產(chǎn)重組的政策，包括對股本擴張的行政控制，都是造成我們現(xiàn)在中國股市結(jié)構(gòu)性扭曲基本的原因，這些原因在這些制度和政策規(guī)定不改變的情況下會繼續(xù)存在，中國明顯的中小盤溢價的情況，這種情況必然會造成市場結(jié)構(gòu)的扭曲和部分泡沫的存在。以及包括我們上市公司，包括我們大型上市公司，或者絕大部分除了少數(shù)金融企業(yè)以外都不是整體上市的，因此采取連續(xù)不斷的資產(chǎn)注入的方式，成為市場不斷的炒作、內(nèi)部交易和市場方面的題材。所以這些制度和政策在改變之前，中國證券市場具有很大的投機炒作性，這個特性我想在今后的一兩年內(nèi)還不會離開我們。

但是隨著股權(quán)分置改革的順利完成，包括因股定價制度改革的順利，我們已經(jīng)看出來，中國證券市場進一步市場化、國際化的發(fā)展已經(jīng)成為主導(dǎo)的潮流，中國證券市場的估值越來越合理，而且中國證券市場的 起伏越來越和國民經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度上升，中國證券市場本身容量、體積也在迅速的擴大，這都是中國證券市場要發(fā)揮更大作用的前兆。

如果說去年我們總結(jié)這個市場跟看新一年的時候說嚴冬快要到了春天不會太遠，如果現(xiàn)在看2010年，我想這句話我是不會再說了，我想說的是不見風雨怎么見彩虹，所以如果要想迎來中國證券市場更大的發(fā)展，我們可能還要有迎接風雨的準備。中國證券市場經(jīng)過兩三年大的調(diào)整，包括市場化和國際化的推進，能夠奠定一個牢固的基礎(chǔ)，中國證券市場在中期會迎來一個大的爆發(fā)性的增長就是可以預(yù)期的。

主持人孔慶龍：今天上午的論壇就是一場智慧盛宴，聽了幾位嘉賓的演講，讓我們對中國經(jīng)濟未來一段時間的走勢，乃至整個世界經(jīng)濟、政治的形勢應(yīng)該說有了一個比較清晰的認識。給我們的總體感覺，未來幾年盡管還會面臨著重重的坎坷和挑戰(zhàn)，但是從總體上來說這種困難不會改變中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展方向，也不會改變中國證券市場改革創(chuàng)新的方向。我覺得不僅不會改變這種方向，如果我們把握得好可能對于我們中國的經(jīng)濟社會體制積極的調(diào)整自我，走向一個更加穩(wěn)健和持續(xù)的發(fā)展方式，就是我們說的實施結(jié)構(gòu)性突破可能會創(chuàng)造一個比較良好的機遇。在這里我們也衷心的希望我們的投資者朋友能夠把握這種機遇，共同分享未來中國經(jīng)濟發(fā)展的成果。作為民族證券也會一如既往的堅持求真務(wù)實的精神，用我們的智慧和勤奮為投資界的朋友開路護航。

接下來正式進入中國民族證券2010年投資策略報告會，我也會把話筒交給我們研發(fā)中心的總經(jīng)理武贈祥，再次感謝各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓出席本次論壇，感謝證券日報社，謝謝大家！