造紙業(yè)：升值降低原料成本 提升行業(yè)投資價(jià)值

近期，人民幣升值再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，這無疑促進(jìn)了人民幣受益板塊—造紙行業(yè)的進(jìn)一步活躍。

人民幣升值將會(huì)使造紙業(yè)進(jìn)口成本大降，業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本，使以進(jìn)口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。在造紙生產(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比例約為65%至75%。

一個(gè)國(guó)家的貨幣升值，外國(guó)商品進(jìn)入該國(guó)，要收回同樣的外國(guó)貨幣，其價(jià)格相對(duì)便宜，商品就具有競(jìng)爭(zhēng)力，有利于外國(guó)商品進(jìn)入。所以，我國(guó)貨幣升值后，進(jìn)口將增加。但是，具體到各個(gè)行業(yè)，影響不一樣。對(duì)于生產(chǎn)要素進(jìn)口行業(yè)，升值將會(huì)使這些行業(yè)進(jìn)口成本下降，進(jìn)而改善其盈利狀況。

造紙業(yè)是用匯大戶，如果人民幣升值5%，可直接節(jié)約成本11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。顯然，人民幣升值對(duì)造紙企業(yè)極為有利。

人民幣升值主要從三個(gè)方面影響上市公司業(yè)績(jī)：一是國(guó)內(nèi)造紙?jiān)现械哪緷{和廢紙進(jìn)口比例較大，人民幣升值后購買力增強(qiáng)，有利于降低進(jìn)口原材料成本。因?yàn)樵谠旒埳a(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比約65-75%；以廢紙為主要原材料的企業(yè)，廢紙占其生產(chǎn)成本比約50-70%。而我國(guó)造紙業(yè)約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)，所以人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本，使得以進(jìn)口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。如果僅考慮人民幣升值對(duì)原材料成本的影響，人民幣升值2%可使成本減少0.51%，毛利率提高3.01%，利潤(rùn)總額增加達(dá)8.79%。

二是國(guó)內(nèi)大部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，人民幣購買力增強(qiáng)降低引進(jìn)設(shè)備成本。造紙行業(yè)中固定資產(chǎn)投資中約有60%以上是設(shè)備投資，而且多數(shù)都是進(jìn)口紙機(jī)設(shè)備，人民幣升值將造成進(jìn)口設(shè)備價(jià)格相應(yīng)下降，降低了造紙類公司進(jìn)口設(shè)備的采購成本。三是匯兌收益，因?yàn)檫M(jìn)口紙機(jī)和原材料需要外幣，上市公司有外幣負(fù)債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來可觀的匯兌收益。

申銀萬國(guó)認(rèn)為，主要企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張將為后續(xù)增長(zhǎng)提供支持，預(yù)計(jì)2010年行業(yè)增長(zhǎng)25%以上。基于造紙行業(yè)下游消費(fèi)和出口隨經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、中國(guó)因素在全球木漿廢紙等纖維原料的影響度日益提高，紙品及纖維原料、化工品、能源等均價(jià)將上行。

華泰證券認(rèn)為，隨著水漿價(jià)格持續(xù)上升，紙張價(jià)格總體平穩(wěn)，其中新聞紙價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的漲幅，預(yù)計(jì)紙張仍有上漲動(dòng)力，并繼續(xù)看好白卡紙、文化紙和新聞紙后期價(jià)格走勢(shì)。

明星個(gè)股

岳陽紙業(yè)：逐步進(jìn)入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期

受經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬噸印刷紙項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標(biāo)識(shí)進(jìn)行銷售，逐步滲入到終端市場(chǎng)。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線僅新增400 人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。

公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國(guó)資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)而拖延。公司配股事項(xiàng)仍在進(jìn)行，若能成功實(shí)施，公司林漿規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。調(diào)研中了解駿泰項(xiàng)目2010年1月已經(jīng)開始盈利，隨著未來漿價(jià)上漲，項(xiàng)目盈利有望進(jìn)一步提升。

假設(shè)公司新上40萬噸印刷紙項(xiàng)目能在年中正式投投產(chǎn)，財(cái)富證券預(yù)計(jì)2010-2012年年產(chǎn)量達(dá)到81、101、101萬噸，收入達(dá)41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.6億2053207 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.24、0萬38、0萬41 元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。未來股價(jià)的進(jìn)一步上漲有賴于新的因素出現(xiàn)?？赡艿拇呋蛩赜校阂慌涔煞桨斧@得通過，收購駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進(jìn)展順利。

申銀萬國(guó)認(rèn)為，40萬噸文化紙陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)、漿價(jià)的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010和2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的，維持“增持”

民豐特紙：毛利率大幅提升

2009年報(bào)顯示，公司2009年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)796.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。

公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國(guó)際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，但公司主營(yíng)產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，因此公司產(chǎn)品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。

多因素導(dǎo)致毛利率大幅增長(zhǎng)。一是2009年度，因受金融危機(jī)影響，造紙大宗原材料及燃料價(jià)格振蕩下行，同時(shí)公司加強(qiáng)管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機(jī)臺(tái)、淘汰滯銷產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分為32.74%和34.34%。以上兩點(diǎn)促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點(diǎn)，公司盈利能力增強(qiáng)。

全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長(zhǎng)明顯，2009年度利潤(rùn)總額達(dá)2785.40萬元，加快了公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國(guó)內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)；卷煙系列用紙?jiān)趪?guó)內(nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)157.21%，公司產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)前景廣闊。

天相投顧預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對(duì)應(yīng)2010年3月9日收盤價(jià)8.63元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。