主權(quán)債務(wù)違約歷史– 1824年至2004年

根據(jù)IMF數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在1824年至2004年間，全球共有257 起主權(quán)債務(wù)違約事件

而在1981年至1990年僅僅10年間就有74起主權(quán)債務(wù)違約的案例，超過歷史任何時期

從歷史數(shù)據(jù)來看，主權(quán)債務(wù)違約事件過去主要發(fā)生在非洲，拉美，東歐和亞洲

西歐在1921年至1940年間經(jīng)歷過一系列主權(quán)違約事件，那時，世界經(jīng)濟剛剛遭受了一戰(zhàn)的打擊，并經(jīng)歷了1929年的大蕭條

自1940年以后，發(fā)達經(jīng)濟體就鮮有主權(quán)違約事件

主權(quán)國家債務(wù)違約后債權(quán)人對債務(wù)的回收率

根據(jù)過去10年間主權(quán)違約數(shù)據(jù)，有50%的違約國能夠最終償還所有欠債

而按照違約金額為標準，過去10年間主權(quán)國家違約后債權(quán)人對債務(wù)的回收率僅有31%

而俄羅斯和阿根廷的國債違約事件導(dǎo)致債權(quán)人的虧損情況在過去10年里是最嚴重的：投資者投資虧損額度分別高達82%和73%

本次危機開始后，在2008年出現(xiàn)了兩起主權(quán)債務(wù)違約的事件：厄瓜多爾和塞舌爾，對他們國債的回收率僅為26%和29%

主權(quán)債務(wù)危機歷史的經(jīng)驗總結(jié)

歷次主權(quán)債務(wù)危機的演變過程表明，主權(quán)債務(wù)危機對宏觀經(jīng)濟造成的沖擊具有周期較短的特點：

IMF用1972 年至2000年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，主權(quán)債務(wù)在違約后的第一年借貸成本在違約前的基礎(chǔ)上平均上升4%，而該額外成本到了第二年就會下降至2.5%

而在違約兩年以后，主權(quán)債務(wù)利差基本可以回落到違約前的水平

從經(jīng)濟增長速度角度出發(fā)，主權(quán)債務(wù)違約國家在債務(wù)重組過程中的GDP平均增長速度要比沒有經(jīng)歷主權(quán)債務(wù)違約的國家(其他情況類似)低1.2%，不過該現(xiàn)象也集中在違約后的第一年

未能順利重組違約債務(wù)的國家所受到的沖擊要比成功重組的國家大很多。根據(jù)英國央行的研究結(jié)果，未能和債權(quán)人達成重組

協(xié)議國家的GDP所遭受的損失要三倍于順利重組債務(wù)的國家– 順利重組一般意味著債權(quán)人得到了較為滿意的補償或承諾

主權(quán)違約國對其所在地區(qū)其他國家的牽連十分明顯：上世紀80年代新興市場債務(wù)危機爆發(fā)之后，整個發(fā)展中國家的信貸驟減，這其中包括并沒有違約的主權(quán)經(jīng)濟體。而目前以希臘為首的歐洲主權(quán)債務(wù)危機也已經(jīng)擴散到歐洲的其他國家，投資者對整個歐洲經(jīng)濟體債務(wù)問題的擔憂導(dǎo)致很多國家的資本市場出現(xiàn)大幅的震蕩

主權(quán)債務(wù)違約對所在國的企業(yè)信貸沖擊非常明顯：IMF對歷史主權(quán)債務(wù)違約時期的研究結(jié)果表明，私有企業(yè)的外部信貸在其所在國違約期間平均減少了近40%

從政治角度出發(fā)，主權(quán)債務(wù)違約通常伴隨著政黨的更替。對相關(guān)的22例主權(quán)債務(wù)違約事件的觀察發(fā)現(xiàn)，有11個國家的執(zhí)政黨在違約年和違約后的第一年出現(xiàn)了更替

主權(quán)債務(wù)危機的現(xiàn)狀和展望

主權(quán)債務(wù)危機在本次經(jīng)濟危機中的演變– 歐元區(qū)首當其沖

第一階段：2007年7月至2008年9月– 金融危機累積階段

第二階段：2008年9月至2009年3月– 金融危機全面爆發(fā)，引發(fā)金融系統(tǒng)性危機

第三階段：2009年3月至2009年10月– 系統(tǒng)性風險化解

第四階段：2009年底至今– 主權(quán)債務(wù)危機開始爆發(fā)

發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)高企– 歐元區(qū)國家問題尤為嚴重

整個發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)債務(wù)水平高企，目前，發(fā)達國家國債占GDP比例近120%，而且還在上升

發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)財政赤字情況嚴峻– 大部分國家赤字情況遠超過國際警戒線4%的水平

歐元區(qū)國家的債務(wù)負擔尤為嚴重

歐洲經(jīng)濟對利率的敏感性分析– 高利率不堪重負

數(shù)據(jù)來源：S&P

由于投資者對主權(quán)債務(wù)問題的擔憂進一步增加，問題國家國債收益率不斷攀升

高國債收益率上升意味著利息支出的增加

由于歐洲國家的債務(wù)負擔嚴重，很多國家國債占GDP比重接近甚至超過100% - 利率上漲意味著利息成本漲幅巨大

國債益率上漲3%將導(dǎo)致希臘，意大利和葡萄牙在2010年利息支出的增加額達到其GDP的1%

希臘的現(xiàn)狀– 國債收益率突破10%，終于開口“求救”

希臘總理終于開口，向歐盟和IMF申請救援– 而此前其一直強調(diào)“希臘并不需要救助，自己完全可以渡過難關(guān)”— 然而市場是“殘酷”的，就像在危機中的Bear Stearns，Lehman Brothers等公司一樣，CEO“信心十足”的言論并不能解決問題，也無法改變他們倒閉的命運，希臘國債收益率在“勉強” 度過三，四月份的難關(guān)后(以超過6%的利率發(fā)行國債)于四月底飆升至10%以上，希臘已無選擇。