中航精機(002013)：中期業(yè)績穩(wěn)步增長 資產(chǎn)注入預期猶存

公司業(yè)績受汽車市場的影響大:公司主要產(chǎn)品是汽車座椅調(diào)角器、座椅滑軌、變速箱撥叉。2010 年上半年中國汽車市場持續(xù)繁榮,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元,同比上升45%。下半年汽車市場增速或?qū)⑾陆?預計公司的收入增速也將低于上半年。公司希望通過積極開發(fā)新產(chǎn)品和新的市場領(lǐng)域抵消傳統(tǒng)市場下滑帶來的不利影響。我們預計全年收入增速可以維持在40%左右。

利潤增速低于收入增速的主要原因是期間費用率上升:公司利潤總額和凈利潤同比分別增長28.08%和20.74%,低于公司營業(yè)總收入的增長,主要是今年銷售費用和財務費用同比分別增長147.54%、875.44%,銷售費用增長主要是因為運費大幅增長所致;財務費用增長主要是去年同期發(fā)生匯兌收益200萬元,而今年上半年由于澳元持續(xù)貶值,產(chǎn)生匯兌損失85.65 萬元。

中航機電公司成立明確了公司資本平臺地位:2010 年上半年中航系統(tǒng)公司被分為中航航電系統(tǒng)公司和中航機電系統(tǒng)公司。中航機電系統(tǒng)公司旗下的主要資產(chǎn)包括:南京金城集團,河南新鄉(xiāng)集團,陜西慶安公司,襄樊航宇公司。

主要業(yè)務涉及飛機機載電源傳動和機電綜合控制系統(tǒng)、飛機環(huán)境控制系統(tǒng)、飛機第二動力系統(tǒng)、飛機液壓操縱系統(tǒng)、飛機燃油系統(tǒng)等。目前,中航工業(yè)旗下的絕大部分機電系統(tǒng)資產(chǎn)還沒有注入上市公司。公司作為中航機電系統(tǒng)公司的資本平臺地位逐步明確。

風險提示:汽車市場增速放緩、匯率變化導致匯兌損益、資產(chǎn)注入低于預期。

維持“審慎推薦-A”的投資評級。公司是中航系統(tǒng)為數(shù)不多尚未實施資產(chǎn)注入的上市公司,并且中航機電系統(tǒng)公司的成立和成飛集成的案例增強了公司資產(chǎn)注入的預期,應該享受一定的估值溢價。我們預測2010、2011、2012 年EPS 分別為0.24 元、0130 元、0139 元。按航天軍工板塊的平均估值水平測算,未來6 個月目標價為16-18 元。維持“審慎推薦-A”的投資評級。(招商證券 王軼銘)

貴航股份(600523)：資產(chǎn)整合仍值得期

公司發(fā)布2010年半年報。2010年1~6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元,同比增長47.11%,綜合毛利率22.27%,同比基本持平;實現(xiàn)營業(yè)利潤9554萬元,同比增長30.21%,營業(yè)利潤率8.19%,同比下降1.06個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤5037萬元,同比下降13.77%,扣除非經(jīng)常性損益后4793萬元,同比基本持平;凈利潤率4.32%,同比下降3.05個百分點;攤薄每股收益0.174元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.57%;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.106元;存貨周轉(zhuǎn)率2.03次,應收賬款周轉(zhuǎn)率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股凈資產(chǎn)4.93元,資產(chǎn)負債率35.69%,流動比率2.08倍,速動比率1.50倍。

點評:

二季度業(yè)績分析。二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元,同比增長26.45%,環(huán)比增長10.26%;綜合毛利率22.83%,同比下降0.27個百分點,環(huán)比上升1.17個百分點;實現(xiàn)營業(yè)利潤5929萬元,同比增長5.37%,環(huán)比增長63.56%;營業(yè)利潤率9.69%,同比下降1.94個百分點,環(huán)比上升3.16個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤3550萬元,同比下降20.45%,環(huán)比增長138.73%;凈利潤率5.80%,同比下降3.42個百分點,環(huán)比上升3.12個百分點;攤薄每股收益0.123元;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.187元。分季度來看,公司毛利率與凈利潤率水平保持平穩(wěn)。(海通證券 方維)