華天科技(002185)：具有三大亮點(diǎn) 買入

今年上半年表現(xiàn)非常優(yōu)異，毛利率上升，管理費(fèi)用率下降。

上半年公司實(shí)現(xiàn)總收入5.5 億元，同比增長82%，更為關(guān)鍵的是毛利率同比提升近一個百分點(diǎn)。同時規(guī)模效應(yīng)帶來管理費(fèi)用率同比大幅下降超過4 個百分點(diǎn)，使得凈利潤同比上升190%。上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.16 元，其中第一季度0.065 元，第二季度0.095 元，環(huán)比增長近50%。

第二季度的良好趨勢將在下半年得以延續(xù)單看第二季度，毛利率達(dá)到25%，環(huán)比一季度上升近6 個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升(亦即高端產(chǎn)品占比提升)所帶來。隨著下半年西安天勝生產(chǎn)線的逐漸投產(chǎn)，我們預(yù)測單季度收入及毛利率仍將進(jìn)一步上升。

公司將伴隨國內(nèi)IC 設(shè)計(jì)公司的高速成長而迅速壯大我們在前期的報(bào)告及推介中多次強(qiáng)調(diào)，華天科技在同業(yè)內(nèi)的最大優(yōu)勢即在于其良好的客戶質(zhì)量。公司超過90%訂單來自于國內(nèi)主流IC 設(shè)計(jì)公司，而我們預(yù)測國內(nèi)IC 設(shè)計(jì)行業(yè)未來三年收入復(fù)合增速將達(dá)40%～50%。伴隨著客戶的高速成長，公司如能解決自身的產(chǎn)能瓶頸，亦將獲得高速的發(fā)展。

公司的產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張，新產(chǎn)能將進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在擴(kuò)產(chǎn)的過程中，公司并不激進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，既保證了產(chǎn)能的有效增加，亦不做盲目的投入。其結(jié)果是，在過去的三年里，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張了近兩倍，同時新擴(kuò)充的產(chǎn)能也提升了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得在電子產(chǎn)品價格不斷下跌的大前提下，公司的毛利率得以維持大體穩(wěn)定，并在未來有上升的空間。

三大亮點(diǎn)助我們堅(jiān)定地看好公司股價走勢我們再次強(qiáng)調(diào)：良好的客戶結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)高于同行業(yè)的盈利水平和安全的低估值是我們看好公司未來股價走勢的三大理由。

上調(diào)2010 年EPS 預(yù)測0.01 元至0.37 元，維持“買入”評級二季度良好表現(xiàn)令我們上調(diào)公司2010 年全年業(yè)績預(yù)測至0.37 元(上次預(yù)測0.36元)，預(yù)計(jì)2011 年和2012 年EPS 分別為0.51 元和0.66 元，凈利潤三年復(fù)合增速達(dá)47%。今年25 倍和明年18 倍的動態(tài)PE 在行業(yè)內(nèi)均屬于極低水平。再次強(qiáng)調(diào)對公司的“買入”評級二(光大證券 趙磊)