商品跌勢(shì)尚未到頭

葉燕武

中國(guó)10月宏觀數(shù)據(jù)的公布，揭開(kāi)了國(guó)內(nèi)股市和商品系統(tǒng)性暴跌的序幕，上證指數(shù)自9月以來(lái)的洶涌漲勢(shì)慘遭腰斬，包括金屬、工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的商品基本無(wú)一幸免。市場(chǎng)的風(fēng)云突變，究竟是牛市途中的超級(jí)修正，還是就此轉(zhuǎn)勢(shì)成空？

在回答這些問(wèn)題之前，我們有必要先明確以下一些基本面情況。

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已成功脫離桎梏。從美國(guó)GDP、房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)三大線索來(lái)看，美國(guó)私人消費(fèi)支出的加速啟動(dòng)，政府和民間結(jié)構(gòu)性失業(yè)的差異在10月得以平衡(通過(guò)對(duì)美國(guó)九大就業(yè)部門的比較分析，我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)或沖擊最大的其實(shí)是政府部門)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)自生性企穩(wěn)的跡象顯現(xiàn)(盡管美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷泡沫破滅后跌至近50年的歷史底部，但從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是新屋開(kāi)工、成屋和新屋銷售，還是存銷比均超乎市場(chǎng)預(yù)期，表明地產(chǎn)市場(chǎng)或已擺脫政策消退陰影)，共同奠定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)常態(tài)化修復(fù)的主格調(diào)。

其次，歐洲問(wèn)題“老調(diào)重彈”絕非偶然。近來(lái)愛(ài)爾蘭等國(guó)主權(quán)CDS創(chuàng)出歷史新高只是表象，其背后的邏輯是歐洲統(tǒng)一的財(cái)政整頓計(jì)劃遭遇到了內(nèi)外部矛盾沖突的激化，如愛(ài)爾蘭等國(guó)一方面經(jīng)濟(jì)近乎停滯，另一方面政府財(cái)政整頓計(jì)劃如同平行端著兩碗水，一碗水是外部層面國(guó)際金融資本對(duì)該國(guó)主權(quán)資信的信任程度，其基礎(chǔ)在于政府資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)(削減赤字)是否如期進(jìn)行，另一碗水是減赤帶來(lái)的國(guó)內(nèi)社會(huì)和政治壓力，兩碗水，此消彼長(zhǎng)”對(duì)執(zhí)政黨好比“魚(yú)和熊掌不可兼得”

再者，中國(guó)“化被動(dòng)為主動(dòng)”彰顯政策智慧。對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)好比一盤棋局，“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長(zhǎng)”宛如楚河漢界，管理通脹預(yù)期是棋子，房地產(chǎn)調(diào)控是棋子，人民幣國(guó)際化是棋子，國(guó)際收支平衡也是棋子，各枚棋子的定落需要全局性的大視野。筆者認(rèn)為，管理通脹預(yù)期和房地產(chǎn)調(diào)控盡管屬性不同，但實(shí)質(zhì)上卻同屬一脈，與之相對(duì)的無(wú)外乎是流動(dòng)性的大環(huán)境，換言之，流動(dòng)性管理的成敗決定了二者的生死。外部環(huán)境而言，美國(guó)二次量化寬松對(duì)“雙高一大”(高增長(zhǎng)、高一大”通脹、資產(chǎn)泡沫壓力大)的新興經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成顯著沖擊，中國(guó)自然首當(dāng)其沖，國(guó)內(nèi)通脹如虎，而政府卻騎虎難下，留給決策層可選擇和可能的路徑是“調(diào)結(jié)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速”和可貨幣政策回歸穩(wěn)健管理通脹預(yù)期”合力并舉，其他新興經(jīng)濟(jì)體亦然。從上周公布的10月宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩但穩(wěn)定，CPI同比增長(zhǎng)4.4%超乎預(yù)期，特別是CPI和PPI環(huán)比漲幅明顯，再次擊穿了“CPI某月見(jiàn)頂”的主觀臆測(cè)，而央行“意外”加息亦表明政府并未受到通脹管理“守株待兔”的人為干擾和蒙蔽，這也凸顯出“調(diào)結(jié)構(gòu)”和蒙包容性增長(zhǎng)”的政策智慧。

基于以上分析，筆者認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)明朗、歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)退維谷、新興經(jīng)濟(jì)體減速降溫的宏觀環(huán)境下，資金重新回流美國(guó)將推動(dòng)美元主動(dòng)性上行，而“中國(guó)需求”的褪色亦將弱化銅、黃金等高位商品的溢價(jià)。中期來(lái)看，LME銅可能跌穿6000美元/噸，滬銅有可能重回50000元/噸一線，終極泡沫的黃金亦難逃脫歷史宿命，然而，原油受美國(guó)經(jīng)濟(jì)和基本面支撐或擺脫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)困擾，市場(chǎng)參與者需合理區(qū)分，理性對(duì)待。