樂觀派：

緊縮預期助跌 牛市基礎未變

國泰君安期貨 余 雷

近期商品價格高漲引發(fā)政策調控，期市引領股市下挫。對更多緊縮政策的擔憂，令市場下跌超出預期。但目前經濟基本面健康，并且市場對緊縮已經有相當程度的預期，如果最終實際推出的調控政策較為溫和，不及預期，則股票與商品市場仍然有望繼續(xù)走牛。

本輪調控主要針對商品

政策變化是市場情緒快速轉變的主要原因。如果說上一輪調控主要針對樓市，那么本輪調控則主要針對大宗商品。大宗商品的上漲從去年就已經開始，在近期達到了極致。前期，是以綠豆、大蒜、生姜、蘋果為代表的非期貨農產品輪番上漲，引起媒體廣泛關注，但并未引發(fā)政策調控。而最近兩個月棉花、白糖、橡膠等公開上市期貨品種出現(xiàn)突破性上揚行情，再加上CPI不斷走高，終于引發(fā)政策調控，令市場情緒急轉直下。前期漲幅最大的商品期貨和資源類股票均回吐了近半漲幅。

各品種同向不同步

市場普遍認為調整是從上周三早盤的棉花下跌開始，但事實上國際銀價在上周三凌晨創(chuàng)下30年新高之后，就出現(xiàn)了超過10%的急劇下跌。這些市場異動早于央行上調存款準備金率的消息。之后，高于預期的CPI和溫總理講話令緊縮預期快速升溫。甚至在本周二期貨市場已經出現(xiàn)初步企穩(wěn)反彈跡象的情況下，中國股市繼續(xù)下挫，對國際股票與商品市場產生了進一步的影響，令本周三期市低開。但是從市場表現(xiàn)上看，下跌已經遇到較大阻力，短線可能出現(xiàn)反彈。

調控仍將以財政和行政政策為主

短期市場由心理因素驅動，特點是非常不穩(wěn)定。前期投資者普遍擔憂更多緊縮政策推出，情緒快速轉向悲觀。但歷史上看，往往是沒有推出的政策是最可怕的，政策推出之后的影響反而小于預期。

我們的基本判斷是目前宏觀環(huán)境仍然處于通脹前期。政策以針對性價格管制，局部緊縮為主，調控聲勢較大，但實質緊縮力度有限，總體上仍以保增長為主。當CPI繼續(xù)上升，超過可容忍的臨界線(我們估計在5%-6%左右)，才可能出現(xiàn)犧牲增長抗通脹的真正有力政策。

根據國務院工作會議的要點，近期可能出臺的政策還是以補貼低保家庭和價格干預為主。政策面可能沒有市場預期的緊，而一旦情緒緩解，則反彈幅度與速度可能也有較大彈性。

海外經濟緩慢前行

近期愛爾蘭債務引起了媒體的廣泛關注，但對市場的影響將顯著小于希臘。主要原因是希臘當時被當成討價還價的籌碼，各國都在最后一刻前不愿妥協(xié)，所以局勢不斷惡化。但希臘危機之后求助模式已經形成，愛爾蘭債務危機緩解的可能性很大，違約的可能性很小。

而國際輿論出現(xiàn)了較多對美國方面量化寬松的批評聲音。量化寬松有利有弊，當局肯定是在經過權衡之后做出行動，在野黨可以提出批評，但實質上也沒有更好的舉措，相信量化寬松仍將繼續(xù)。從G20開始的美元上漲仍屬反彈，稍做整理仍將重返貶值通道。

所以在當前的國內外宏觀環(huán)境下，以財政和行政政策為主，不大幅緊縮貨幣的調控只會短期打壓市場，不會改變中期牛市基礎。當前市場已經過度悲觀，待情緒有所恢復之后，股市與期貨市場仍將向上。