周小川：我提一下2008年夏天的時(shí)候，就是在中國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)之前，當(dāng)時(shí)覺(jué)得奧運(yùn)會(huì)來(lái)的客人很多，匯率上升很明顯。很多客人進(jìn)來(lái)一個(gè)匯率，出去一個(gè)匯率不太方便，所以當(dāng)時(shí)就收窄了匯率的浮動(dòng)區(qū)間，主要是為了更有利于奧運(yùn)會(huì)的順利進(jìn)行。

周小川：那么奧運(yùn)會(huì)之后緊跟著還有一個(gè)殘運(yùn)會(huì)，大家說(shuō)等殘運(yùn)會(huì)再說(shuō)吧，殘運(yùn)會(huì)還沒(méi)完，就發(fā)生了2008年9月7日的危機(jī)，美國(guó)財(cái)政部采取了救助，9月14號(hào)雷曼兄弟出問(wèn)題，在那種情況下，中國(guó)實(shí)際上采取了類(lèi)似亞洲金融風(fēng)波那種思路。就是說(shuō)中國(guó)還是要在這個(gè)階段防止各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，實(shí)際上我們過(guò)去也看到了在那個(gè)階段，亞洲還有其他不少地方通過(guò)貨幣競(jìng)相本地貶值來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)沖擊，所以中國(guó)那時(shí)候也采取了一段時(shí)間匯率基本不動(dòng)，或者我們說(shuō)浮動(dòng)區(qū)間非常小的狀態(tài)。2010年6月份正式恢復(fù)原有的浮動(dòng)區(qū)間，并同時(shí)逐漸擴(kuò)大了匯率的浮動(dòng)。

周小川：匯率改革的特點(diǎn)是，匯率機(jī)制的變化結(jié)合中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整所取得的進(jìn)展，中國(guó)經(jīng)常順差和GDP的比例關(guān)系，從最高的時(shí)候達(dá)到11%到去年降到2.8%以下，對(duì)外失衡程度大幅降低。

周小川：六、就是跟剛才匯率相比，階段性的國(guó)際收支雙順差，兩個(gè)順差并行時(shí)間比較長(zhǎng)，會(huì)使貨幣供應(yīng)量明顯加大，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯過(guò)剩，同時(shí)帶來(lái)了通貨膨脹的壓力，大家可能在那個(gè)階段都有所體會(huì)。中央銀行貨幣政策有效運(yùn)行首先一個(gè)基點(diǎn)就是要做好這個(gè)流動(dòng)性對(duì)沖。因此我們很多年，我們很多學(xué)者密切關(guān)注如何做好流動(dòng)性對(duì)沖的問(wèn)題。

周小川：2003年4月份人民銀行開(kāi)始創(chuàng)辦了央行票據(jù)業(yè)務(wù)，這個(gè)事現(xiàn)在大家看比較正常，當(dāng)時(shí)還是比較有爭(zhēng)議，為什么要把央行弄進(jìn)去，對(duì)還是不對(duì)。2003年10月份就開(kāi)始調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，這也都是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的。那時(shí)候開(kāi)始采用了正回購(gòu)，還有一些調(diào)期的作法，我們安排了多種產(chǎn)品，總之每種工具都有每種工具的特點(diǎn)，都能吸收流動(dòng)性，時(shí)間長(zhǎng)短不一樣，吸引流動(dòng)性，凍結(jié)流動(dòng)性深度不一樣，價(jià)格也不一樣，運(yùn)作機(jī)制不一樣，總之這些工具配合起來(lái)能夠起到應(yīng)對(duì)對(duì)沖流動(dòng)性的需要。

周小川：這些工具的應(yīng)用都是有爭(zhēng)議的，每次調(diào)整也都有不少輿論，我覺(jué)得這些研究對(duì)我們工作非常有好處。總體回顧下來(lái)，從2003年到現(xiàn)在準(zhǔn)備金的應(yīng)用總共是36次，上調(diào)是32次，應(yīng)對(duì)危機(jī)有4次是下調(diào)的，大家可以觀察分析應(yīng)用的情況。

周小川：七、率先啟動(dòng)宏觀審慎政策框架，豐富了貨幣政策的工具箱。從國(guó)際上來(lái)看，本次金融危機(jī)大家歸納起來(lái)就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)體系中順周期東西太多，比如說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操作等都帶來(lái)順周期性。

周小川：宏觀調(diào)控應(yīng)該更多引入逆周期一些因素，以防止經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，就是越來(lái)越好，經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候會(huì)跌的很快這種現(xiàn)象。大家過(guò)去一度比較推崇的辦法，就是單一目標(biāo)，單一工具，使得央行工具箱里沒(méi)幾樣?xùn)|西，甚至說(shuō)就一樣?xùn)|西，去調(diào)控的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)工具也不夠使，這是普遍的感覺(jué)。

周小川：國(guó)際上有巴塞爾進(jìn)程，也就是巴塞爾國(guó)際清算銀行和巴塞爾金融監(jiān)管委員會(huì)，首先提出宏觀審慎政策性框架。這個(gè)框架就包括一些新的工具，而且這些工具中有一部分專(zhuān)門(mén)行使逆周期調(diào)節(jié)功能，特別是針對(duì)資本逆周期功能。

周小川：G20授權(quán)給理事會(huì)，由金融穩(wěn)定理事會(huì)向G20匯報(bào)，使20國(guó)首腦批準(zhǔn)進(jìn)行這些改革，而且大家可以先后一致的行動(dòng)。由于有一些發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較艱難，所以他們主張適當(dāng)?shù)赝坪笮聵?biāo)準(zhǔn)的進(jìn)程。

周小川：從中國(guó)來(lái)講，我們?cè)谶@次危機(jī)中復(fù)蘇的比較早，復(fù)蘇的比較成功。復(fù)蘇比較早以后還有一個(gè)負(fù)面經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)還可能比較快的又進(jìn)入過(guò)熱?？傊?，情況不一樣，從貨幣政策角度來(lái)講，我們認(rèn)為中國(guó)有條件也有必要率先引入宏觀審慎調(diào)節(jié)框架，進(jìn)度可以比別人快，我們需要逆周期的調(diào)節(jié)。

周小川：我們也可以結(jié)合中國(guó)的具體情況，在逆周期調(diào)節(jié)過(guò)程中使用一些和中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)有關(guān)的指標(biāo)和調(diào)控工具，總的精神是和宏觀審慎調(diào)控是一樣的。

周小川：與此同時(shí)，在大家普遍感覺(jué)工具箱里工具太少的時(shí)候，你就應(yīng)該豐富你的工具箱，甚至有一些工具你事先準(zhǔn)備好放在那里，不知道能不能用得上，還是放在里面，有必要的時(shí)候你就能夠運(yùn)用。中國(guó)貨幣政策運(yùn)用，包括多種公開(kāi)市場(chǎng)操作，利率工具、存款準(zhǔn)備金率、對(duì)資本的要求、對(duì)監(jiān)管的要求、杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率等很多工具都逐步派上用場(chǎng)。

周小川：八、配合金融改革進(jìn)程來(lái)把握利率市場(chǎng)化和利差形成。

周小川：總得來(lái)講大家看到利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，其實(shí)很多利率市場(chǎng)化的作法是2004年做的，也就是把大量的金融市場(chǎng)上，包括銀行間市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等等這些市場(chǎng)上所有的利率管制都解除掉了。同時(shí)在那個(gè)時(shí)候首次擴(kuò)大了銀行對(duì)利率決定的自主權(quán)。后來(lái)在應(yīng)對(duì)地震的時(shí)候，又進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動(dòng)的自主權(quán)。

周小川：但是這些都還不夠，在最近兩三年對(duì)于利率市場(chǎng)和呼聲又有進(jìn)一步地提高。同時(shí)我們想這個(gè)利率市場(chǎng)化也是跟其他改革的進(jìn)程有相同的。比如說(shuō)，我們強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社商業(yè)化改革，建立財(cái)務(wù)約束，這時(shí)候建立市場(chǎng)利率的時(shí)候，就比較符合實(shí)際。這些改革相互促進(jìn)，在相互促進(jìn)的情況下，我們利率市場(chǎng)化改革又有進(jìn)一步地推動(dòng)。大家注意到今年夏天的時(shí)候，正好借助中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所下滑，黨中央國(guó)務(wù)院提出穩(wěn)增長(zhǎng)這樣一個(gè)過(guò)程，在進(jìn)行利率政策調(diào)控的同時(shí)，又進(jìn)一步明顯擴(kuò)大了利率浮動(dòng)區(qū)間。

周小川：此外，我們始終比較關(guān)注利差的形成。主要觀點(diǎn)是認(rèn)為，利差還是要從一個(gè)比較中長(zhǎng)期歷史階段來(lái)看。也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)有上升的周期，這時(shí)候大家好像利潤(rùn)都比較豐富，還會(huì)有下降的周期，下降的周期對(duì)于銀行來(lái)講，不僅說(shuō)利潤(rùn)會(huì)大幅度下降，同時(shí)還有一個(gè)什么問(wèn)題呢？由于不良資產(chǎn)可能大量增加，需要核銷(xiāo)的不良資產(chǎn)，需要撥備會(huì)大幅度提高，從而周期波動(dòng)會(huì)比較突出，要在考慮全過(guò)程來(lái)衡量利差的水平。

周小川：還有一個(gè)問(wèn)題，大家知道商業(yè)銀行是資本密集型產(chǎn)業(yè)，你必須有一定的資本，你才能放一定的款。所謂巴塞爾資本充實(shí)率的比例關(guān)系，經(jīng)過(guò)上一輪商業(yè)銀行改制和財(cái)務(wù)重組的改革，商業(yè)銀行大體上剛剛達(dá)到了資本充實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)，但資本充實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)后來(lái)又有所提高，所以要跟上資本充實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)是不容易，所以也要考慮商業(yè)銀行自身補(bǔ)充資本的能力以及他在市場(chǎng)上補(bǔ)充資本的能力，如何進(jìn)行一個(gè)比較合理的搭配。

周小川：九、應(yīng)對(duì)本輪國(guó)際金融危機(jī)，貨幣政策快速反應(yīng)、力度充分、適時(shí)退出。

周小川：首先外部發(fā)生了劇烈的變化，特別是2008年9、10月份危機(jī)深化，有人用的詞叫自由落體，金融市場(chǎng)崩潰，在這種情況下宏觀調(diào)控措施應(yīng)該表現(xiàn)出果斷，出臺(tái)要及時(shí)，不能拖拖拉拉，如果拖拖拉拉的話(huà)，你起不到抑制的效果。同時(shí)信心是傳染病式的下滑，你就不能夠鞏固信心。

周小川：在11月上旬，我當(dāng)時(shí)還記得，我們?cè)诎臀魇ケＡ_開(kāi)G20財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)，我們?yōu)镚20第一次峰會(huì)做準(zhǔn)備，我們手里準(zhǔn)備一個(gè)稿子，要宣傳中國(guó)的一攬子刺激計(jì)劃，但是還沒(méi)有公布，就在開(kāi)會(huì)的最后一天就公布了，我們就可以說(shuō)，中國(guó)是怎么考慮的。

周小川：首先反映要