黃金價格由2001年的272美元上升到2012年的1700美元，這12年成為黃金歷史上絕無僅有的大牛市，是黃金的黃金時代，但同時也表明黃金價格高估催生了泡沫。進(jìn)入2013年，黃金價格走向基本下行，由2013年1月1日的每盎司1658美元，到2013年5月20日的1387美元，跌去271美元，跌幅為16%。

2001年發(fā)生“9·11”恐怖襲擊事件后，人們開始對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定感到擔(dān)憂，轉(zhuǎn)向投資黃金避險。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)衰退，長期萎靡不振，加之各國央行為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加大貨幣供給量導(dǎo)致的通貨膨脹率上升，進(jìn)一步推高了人們對投資黃金保值的欲望，從而導(dǎo)致黃金價格節(jié)節(jié)攀升，由2001年的272美元上升到2012年的1700美元，這12年成為黃金歷史上絕無僅有的大牛市，是黃金的黃金時代，但同時也表明黃金價格高估催生了泡沫。

進(jìn)入2013年，黃金價格走向基本下行，由2013年1月1日的每盎司1658美元，到2013年5月20日的1387美元，跌去271美元，跌幅為16%。

目前，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭雖說不上強(qiáng)勁，但已走出危機(jī)的泥潭，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各項(xiàng)指標(biāo)比預(yù)測的要好得多。湯森路透-密歇根大學(xué)編制的5月初消費(fèi)者信心指數(shù)升至83.7，創(chuàng)下2007年以來最高水平。世界大型企業(yè)研究會(Conference Board)5月17日公布，4月份美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)上升0.6%，升幅比經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期高出一倍。美國股市牛市再現(xiàn)，各種股指均創(chuàng)下歷史新高。美元兌歐元、英鎊、日元、澳元、瑞士法郎等世界主要貨幣持續(xù)走高。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)提振了投資者對經(jīng)濟(jì)前景的信心，由保守的投資黃金避險保值，轉(zhuǎn)而投資股票或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)獲得增值?？梢?，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是黃金價格下跌的一個主要原因。

黃金和煤炭、石油一樣，幾十年來一直有人稱黃金礦藏枯竭，但事實(shí)上卻是新的金礦不斷被發(fā)現(xiàn)，黃金礦產(chǎn)量逐年增加。根據(jù)英國地質(zhì)勘探局（BGS）的報告，世界黃金產(chǎn)量2000年為2560噸，2001年為2530噸，2002年為2530噸，2003年為2520噸，2004年為2490噸，2005年為2440噸，2006年為2310噸，2007年為2350噸，2008年為2290噸，2009年為2490噸，2010年為2590噸，2011年為2600噸。世界黃金礦產(chǎn)量十幾年來保持穩(wěn)定。

根據(jù)世界黃金協(xié)會（WGC）的報告，從總體上看，各國央行在2010年以前每年都減持儲備黃金，2003年減持620噸，2004年減持479噸，2005年減持663噸，2006年減持365噸，2007年減持484噸，2008年減持235噸，2009年減持34噸。從2010開始央行增持黃金，2010年增持77噸，2011年增持457噸，2012年增持535噸。2013年5月世界各國央行儲備的黃金總量已到達(dá)31735.4噸，占人類開采黃金總量的18%。央行儲備黃金由2003年的減持620噸，到2012年的增持535噸，央行在10年里的儲備黃金凈需求量增加了1155噸。毫無疑問，央行增加儲備黃金是12年黃金大牛市的一只推手。

金融風(fēng)暴后，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行通過購進(jìn)黃金增大貨幣供給量，顯而易見，央行增持黃金是貨幣政策的組成部分。既然現(xiàn)在多數(shù)國家的貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，央行必然會削減儲備黃金的增幅，并過渡到減持。央行儲備黃金需求減少并向市場拋售黃金，這必然會進(jìn)一步打壓金價。

首飾用黃金的需求在印度、中國等發(fā)展中國家雖然略有增加，但發(fā)達(dá)國家卻在逐年減少，2012年第4季度，中國印兩國首飾用黃金需求量占世界首飾用黃金總需求量的57%。總體上看，世界首飾用黃金需求呈下降趨勢，2005年為2719噸，2006年為2300噸，2007年為2423噸，2008年為2304噸，2009年為1814噸，2010年為2017噸，2011年為1972噸，2012年為1908噸。首飾用黃金需求量占黃金總需求量的將近一半，首飾用黃金需求疲軟使黃金價格上揚(yáng)缺乏有力的支撐。

技術(shù)用黃金（電子、牙科和其他行業(yè)用黃金）需求保持穩(wěn)定，每年都在400噸左右。技術(shù)用黃金需求對黃金價格的影響可以忽略不計(jì)。

2012年世界黃金礦產(chǎn)量為2847.7噸，對沖頭寸需要20噸，凈礦產(chǎn)量為2827.7噸，回收黃金為1625.6噸，黃金總供給量為4453.3噸。而2012年黃金總需求量為4405.5噸，增加庫存47.8噸。黃金供給大于需求，這很難讓黃金價格保持堅(jiān)挺。

我們再看看黃金投資情況。從2003年到2011年，實(shí)物黃金（金條、金幣）的投資需求量逐年增加，2003年為304噸，2004年為355噸，2005年為396噸，2006年為414噸， 2007年為435噸，2008年為869噸，2009年為780噸，2010年為1205噸，2011年為1515噸，但2012年降為1256噸。開放式交易基金（ETF）黃金需求量并不大，每年都在300噸左右。目前，由于黃金看跌，已導(dǎo)致ETF黃金總持倉量減少380噸。數(shù)據(jù)顯示，人們逐漸對黃金失去興趣，投資者開始減少頭寸，謹(jǐn)慎清倉，黃金價格跌勢難以阻擋。

最后，由于除了少量技術(shù)用黃金外，黃金沒什么實(shí)際用途。投資、首飾用黃金損耗甚微，假定每年技術(shù)用黃金都消耗掉，政府、機(jī)構(gòu)和個人手里的黃金每年也凈增2400噸左右。每年增加這么多黃金，如果沒有強(qiáng)勁的首飾和投資需求，必然會把價格砸下來。

通過以上分析，我們得出結(jié)論：未來黃金價格走勢看跌，反彈只是小概率。大牛市過后必然是個大熊市，目前黃金這一泡沫正在開始破裂。

作者簡介

Introduction

文/劉植榮

獨(dú)立學(xué)者，媒體評論員，專欄作家。歷任某軍事院校教研室副主任，世行埃塞俄比亞項(xiàng)目辦公室主任，非行喀麥隆項(xiàng)目協(xié)調(diào)員。曾就讀于法國巴黎第七大學(xué)。在《人民日報》、《光明日報》、《中國改革報》等報刊發(fā)表文章數(shù)百篇，出版《圣經(jīng)中的人生智慧》、《85%的人應(yīng)該漲工資》、《美國歷屆總統(tǒng)競選辯論精選》、《美國20世紀(jì)經(jīng)典演講100篇》等著（譯）作11部。