好萊客(603939)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

木質(zhì)家具制造；商品批發(fā)貿(mào)易(許可審批類商品除外)；家具零售； 家具安裝； 家具設(shè)計服務(wù)；商品零售貿(mào)易(許可審批類商品除外)；貨物進(jìn)出口(專營?？厣唐烦?；室內(nèi)裝飾、裝修；室內(nèi)裝飾設(shè)計服務(wù)。

【機構(gòu)研究】

國泰君安：好萊客合理估值區(qū)間為24-28倍PE

合理價格區(qū)間為62.53 元-72.96 元，建議詢價為19.58 元。 作為國內(nèi)整體衣柜行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，募投項目將助力公司加速成長、 進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)份額。我們預(yù)測公司2015/16/17 年營業(yè)收入分為12.98 億元、16.21 億元和19.56 億元； EPS 分為2.61、 3.32、 4.08 元。參考可比公司估值及公司發(fā)展前景，給予公司合理定價區(qū)間為62.53 元-72.96元，對應(yīng)2015 年P(guān)E 倍數(shù)為24 倍至28 倍。

消費升級推動整體衣柜需求擴(kuò)容，行業(yè)前景廣闊。 國內(nèi)整體衣柜市場仍處于朝陽成長期， 2015 年市場容量約為200 億元、在家具整體行業(yè)占比僅為20%。 受益于家居消費群體年輕化和住宅二次裝修趨勢， 國內(nèi)整體衣柜滲透率提升空間大， 市場容量有望加速提升，年均增速或超30%。在消費升級的大趨勢下， 我們認(rèn)為能夠精準(zhǔn)把握消費者訴求、品牌產(chǎn)品定位清晰的龍頭優(yōu)勢將更加凸顯。

高品質(zhì)產(chǎn)品奠定差異化優(yōu)勢，經(jīng)營效率和成長性表現(xiàn)靚麗。 公司專注于定制衣柜中高端市場，通過“體驗式設(shè)計+高品質(zhì)制造”打造競爭優(yōu)勢。相比同行業(yè)公司，好萊客通過對經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局的高效化運作，實現(xiàn)了單店經(jīng)營銷售效率的提升。 優(yōu)異的品牌和渠道優(yōu)勢為公司提升定制家居市場占有率奠定了基礎(chǔ)。 上市后隨著產(chǎn)能的提升，公司有望在品牌優(yōu)勢和經(jīng)營效率上進(jìn)一步拓展。

募投項目提升整體衣柜產(chǎn)能，增加業(yè)績彈性。 此輪新股擬募集4.79億，主要投向年產(chǎn)250 萬平米整體衣柜生產(chǎn)項目等。 其中，整體衣柜擴(kuò)產(chǎn)項目達(dá)產(chǎn)后將提升45%產(chǎn)能，大幅提升公司在整體衣柜市場的滲透能力、提升盈利空間。

風(fēng)險提示： 募投項目不達(dá)預(yù)期，原材料成本波動較大，實際控制人股權(quán)集中風(fēng)險。