國光股份3月12日申購指南，頂格申購需20.19萬元

國光股份此次發(fā)行總數(shù)為1875萬股，網(wǎng)上發(fā)行750萬股，發(fā)行市盈率16.47倍，申購代碼：002749，申購價格：26.92元，單一帳戶申購上限7500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

【基本信息】

【公司簡介】

生產(chǎn)、銷售：植物生長調(diào)節(jié)劑、園林綠化養(yǎng)護(hù)品、農(nóng)藥、防腐保鮮劑、肥料、化工產(chǎn)品、日化產(chǎn)品、塑料制品、機械設(shè)備；包裝裝璜印刷；農(nóng)化產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)研究、技術(shù)咨詢及培訓(xùn)；國家允許該企業(yè)經(jīng)營的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

【機構(gòu)研究】

招商證券：國光股份合理估值為24.30-25.54元

農(nóng)藥制劑和水溶肥雙線發(fā)展，盈利能力較強。公司主要從事植物生長調(diào)節(jié)劑、殺菌劑為主的農(nóng)藥制劑和水溶性肥料的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。目前公司擁有年產(chǎn)4500噸農(nóng)藥制劑、5000噸水溶性肥料產(chǎn)能。2012 年公司植物生長調(diào)節(jié)劑制劑在國內(nèi)銷售額排名第一，行業(yè)地位突出。盈利能力方面，2011-2014，公司銷售毛利率保持在49%左右。其中，2014年植物生物調(diào)節(jié)劑和水溶性肥料銷售毛利率分別達(dá)到60.0%、59.8%，盈利水平較高。

植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥市場成長快速。2012年中國植物生長調(diào)節(jié)劑原藥的實際產(chǎn)量約3 萬噸，相應(yīng)制劑實際產(chǎn)量約15 萬噸，銷售收入達(dá)39.7 億元。隨著種植面積擴大，尤其是經(jīng)濟(jì)作物種植占比增加，植物生長調(diào)節(jié)劑需求不斷上升。預(yù)計到2015 年，中國植物生長調(diào)節(jié)劑市場規(guī)模將達(dá)到68.6 億元。水溶肥市場方面，隨著國家對節(jié)水農(nóng)業(yè)扶持力度加大，中國水肥一體化進(jìn)程加快，水溶肥行業(yè)發(fā)展迅猛。2010年中國水溶性肥料的施用量僅為16萬噸，占復(fù)混肥施用量的0.3%。 2013年水溶肥施用量已達(dá)到246萬噸， 預(yù)計到2015 年，中國水溶肥施用量將保持年均7%~10%左右的增長。

募投項目聚焦主業(yè)，鞏固優(yōu)勝地位。公司計劃發(fā)行不超過2000萬股(含原股東公開發(fā)行不超過375 萬股)，募集資金3.45 億元，主要用于年產(chǎn)2100 噸植物生長調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)500公斤S-誘抗素原藥項目、年產(chǎn)1.9萬噸環(huán)保型農(nóng)藥制劑生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)6000噸植物營養(yǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)線項目、營銷服務(wù)體系建設(shè)項目及補充營運資金。募投項目的實施，將進(jìn)一步增強公司在植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶性肥料市場的競爭優(yōu)勢，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大新產(chǎn)品開發(fā)力度與產(chǎn)品應(yīng)用研究，鞏固和提高公司的行業(yè)地位，驅(qū)動公司快速的發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值結(jié)果： 根據(jù)預(yù)估股本7625 萬股，預(yù)測公司2015-2017 年EPS分別為1.74 元、2.02 元、2.24 元，同比分別增長8%/16%/11%。根據(jù)相對估值法和DCF估值法，我們得出公司每股合理價值區(qū)間為24.30-25.54 元。

風(fēng)險提示：下游景氣低迷風(fēng)險；毛利率下滑風(fēng)險；募投項目延期風(fēng)險。

廣發(fā)證券：國光股份合理估值為28倍PE

公司是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑的龍頭企業(yè)

植物生長調(diào)節(jié)劑、殺菌劑和水溶肥是公司三大主要業(yè)務(wù)。公司是目前國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑登記產(chǎn)品最多，制劑銷售規(guī)模最大的企業(yè)，水溶性肥料產(chǎn)品亦在市場中具有較強的競爭力。

收入、利潤增速略有下滑，盈利能力較強

營業(yè)收入方面，2011-2014 年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系復(fù)合肥業(yè)務(wù)受公司中標(biāo)政府采購規(guī)模下降因素的影響，受此影響公司凈利潤也同步下降。植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品毛利率較高。公司的植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品近三年來的毛利率保持在60%左右，高于傳統(tǒng)的農(nóng)藥和化肥產(chǎn)品。

植物生長調(diào)節(jié)劑市場空間呈上升趨勢

水溶肥仍是化肥中較小品種，公司處于領(lǐng)先地位

募投項目有望推動公司進(jìn)入新一輪成長期為打破公司面臨的產(chǎn)能瓶頸，同時保持營銷體系上的競爭優(yōu)勢，公司擬利用募集資金對“年產(chǎn)2,100 噸植物生長調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線”等6 個項目進(jìn)行投資。募投項目全部達(dá)產(chǎn)后，將增加公司農(nóng)藥原藥產(chǎn)能2100 噸，制劑產(chǎn)能14500 噸，水溶肥產(chǎn)能6000 噸，對公司現(xiàn)有規(guī)模有極大提升。

盈利預(yù)測與估值

未來，隨著公司募投項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均會有所上升。我們預(yù)測公司2015-2017 年每股收益分別為1.85 元、2.22 元、2.60 元(假設(shè)公司新發(fā)行股份2000 萬股，無老股轉(zhuǎn)讓)。參考可比公司估值水平，并綜合考慮公司的成長性和行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司的合理估值水平為對應(yīng)2015 年攤薄后每股收益的28 倍，對應(yīng)股價51.8 元。

風(fēng)險提示

1、盈利能力下滑；2、項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；3、產(chǎn)品價格下降和原材料價格上升。