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中國上周推動的中間價報價改革為人民幣貶值預期打開了泄洪口。彭博最新的調查顯示，人民幣的貶值預期仍將持續(xù)，隨著這一壓力的進一步釋放，規(guī)模全球第一的中國外匯儲備將出現20多年來首次年度負增長。

彭博于8月14日對經濟學家和中外資銀行交易員進行了調查，其中28位受訪者的預測中值顯示，中國年底外匯儲備規(guī)模料為3.45萬億美元，全年凈減少約3930億美元，為去年底余額的一成；30位受訪者的預測中值顯示， 年底人民幣兌美元料貶至6.5，較去年底貶值4.55%。

受訪者認為，隨著人民幣從當前的6.39元/美元左右進一步走弱，市場未來配置外幣資產的需求會繼續(xù)上升；加之，減少中間價干預意味著中國央行將更多依賴市場化手段干預匯率，也即更多付出真金白銀。短期內，這兩方面因素均會帶來外匯儲備的進一步消耗。

“未來三個月間央行將頻繁干預外匯市場，因為它需要保障人民幣匯率穩(wěn)定。”花旗集團駐香港的私人銀行策略師彭程在電話采訪中表示，“中國會使用部分外匯儲備來達到這個目的。”

加速縮水

按照調查結果中值預計，8月起到年底中國外匯儲備月均將下降約402億美元。從去年6月末觸及歷史高位3.99萬億美元以來，中國外儲至7月末月均減少263億美元，顯示被調查者認為中國外儲規(guī)模將加速縮水。

美銀美林分析師Claudio Piron在接受彭博采訪時說，中間價改革會導致資本進一步外流，企業(yè)也將通過積累更多外匯來對沖外幣債務的本息敞口，其結果都將是不斷消耗外匯儲備。

上周中間價改革后，人民幣市場匯率一度大幅貶值，接近波動區(qū)間下限， 央行據稱通過作為代理行的中資大行入場干預。交易員也提及，中間價改革后連續(xù)四天在人民幣在岸市場收盤前看到此類美元拋盤。

中國央行研究局首席經濟學家馬駿周末給媒體發(fā)送電子郵件稱，央行已基本退出對匯率市場的常態(tài)式干預，只在特殊情況下通過干預來熨平過度偏離基本面的短期波動。光大證券首席經濟學家徐高在電話采訪中說，央行要在銀行間市場穩(wěn)定匯率，必然會消耗外匯儲備。

中國央行和金融機構7月外匯占款降幅均創(chuàng)歷史最高水平，其中央行口徑外匯占款當月減少3080億元，佐證了央行凈賣出外匯資產是外儲縮水的主要因素。中國外匯儲備的規(guī)模也受到投資損益、非美貨幣匯率波動等因素影響。

離岸匯率貼水

由于中國存在資本項目管制，人民幣存在境內外市場兩個匯率。不存在政府干預、更體現市場投機需求的離岸市場匯率目前貼水約0.8%，顯示海外市場對人民幣貶值的預期更強，境內外匯資產存在外流套利的空間。

交銀國際分析師李苗獻在采訪中說，目前兩地價差較大，可能是因為在岸匯率受到浮動區(qū)間的限制，類似于跌停以后無法繼續(xù)下跌。因此隨著市場情緒逐步恢復，在岸匯率不再觸及浮動區(qū)間下限，兩地價差就可能收窄， 正常應在100基點量級。

從調查結果看，在22位給出預測的受訪者中，一半人認為到年底時在離岸價差在100個基點左右或者更少，包括少數意見認為今年底價差就有望收窄、甚至消失。

另一半人則認為點差會更大。美銀美林的Piron認為是由于風險溢價持續(xù)體現、加之離岸市場做空CNH的對沖需求將持續(xù)存在。

藏匯于民

李苗獻接受采訪時說，如果改革能夠使匯率快速貶值到位，則將有助于化解市場的貶值預期，反而會減輕資金外流壓力。短期內外匯儲備可能會減少，但隨著貶值預期減弱，外儲可能趨穩(wěn)。

中國央行對外儲規(guī)模下降并未顯出特別的憂慮。央行副行長易綱在上周四舉行的吹風會上表示，外匯儲備下降并不等于資本流出，有包括其他因素的作用：企業(yè)和居民在境內銀行系統(tǒng)美元存款的增加；企業(yè)“走出去”的對外直接投資;及非美元儲備資產的匯率變化。易綱強調企業(yè)和居民增持美元是“藏匯于民”,是"一個好事"。

中國社科院研究員張明則沒有這么樂觀，他認為，央行以往習慣于采取低成本的中間價干預，“如果說讓市場連續(xù)幾天都是人民幣賣壓，那央行很可能很快就扛不住了，有可能還會回到中間價干預的老路上來。”如果匯率波幅恢復到較小范圍，央行才可能會把這個機制固定下來。

外匯儲備和外匯占款的減少相當于央行從市場凈回籠人民幣基礎貨幣。國信證券在14日的報告中稱，8月份匯率波動中，預期外部流動性的緊縮依然會加劇并進一步沖擊總體流動性，預計以降準為代表的流動性投放措施理最快將于8月祭出。