21世紀經(jīng)濟報道 譚璐 丁玉萍 香港、北京報道

自5月初向兩地監(jiān)管機構相繼遞交上市申請后，農(nóng)行加快了A+H上市進程，目標指向7月掛牌。但近期不斷震蕩、整體下挫的境內(nèi)、外股市行情，對農(nóng)行上市時間窗口形成極大考量。

5月17日收盤，滬指重挫136點，創(chuàng)下本年度最大跌幅，港股亦泄下430點，市場狀況對融資行為極為不利。

箭在弦上，農(nóng)行高層馬不停蹄。

5月上旬以來，農(nóng)行高層多次率隊奔赴香港、新加坡等地，向H股機構投資者進行預路演，外界稱“效果不錯”。“幾乎所有機構投資者對農(nóng)行都有興趣，現(xiàn)在只是價格問題?！毕愀垡晃煌缎腥耸勘硎尽?/p>

向主權基金招手

上周，農(nóng)行副行長潘功勝悄然抵達香港，這被視為是農(nóng)行IPO的預路演。香港方面有消息指出，農(nóng)行高層近日約見了多家香港本地的大型基金及知名富豪，希望得到支持，其中包括長江實業(yè)(00001.HK)主席李嘉誠、新鴻基地產(chǎn)(00016.HK)郭氏兄弟，以及恒基兆業(yè)(00012.HK)主席李兆基等人。

上周四，農(nóng)行管理層啟程前往東南亞開展推介活動。有消息人士透露，此行可能為其香港的IPO引入基礎投資者，而接觸對象則可能包括新加坡的主權基金——新加坡政府投資公司，以及淡馬錫。

5月17日，香港一位接近承銷商的投行人士也向本報表示， 農(nóng)行承銷商一直與各種有潛力的投資者保持溝通，其中包括一些主權基金。農(nóng)行與這些主權基金已見過面，并協(xié)商可能的交易價格與投資規(guī)模。

此外，有香港媒體報道，在中央的穿針引線下，中國投資公司(CIC)已初步同意認購農(nóng)行股份，但目前仍未落實招股價、估值等細節(jié)，所以金額仍是未知數(shù)。不過5月17日，中投方面一位人士對本報記者表示，暫時還沒有聽說中投要認購農(nóng)行股份。

工商銀行、建設銀行、中國銀行在上市時，都引入了境外戰(zhàn)略投資者，而且在去年初都遭遇過外資戰(zhàn)略投資者減持所帶來的市場風險及輿論紛爭。其中，工行引入了高盛、運通和安聯(lián)三家境外戰(zhàn)略投資者，中行引入了瑞銀、李嘉誠基金、蘇格蘭皇家銀行，建行引入了美國銀行。

農(nóng)行并未偱此舊路。潘功勝此前表示，農(nóng)行在本次IPO前除了全國社保基金之外，將不再引入其他戰(zhàn)略投資者。一位接近農(nóng)行的知情人士透露，這意味著農(nóng)行將選擇在IPO同時引入戰(zhàn)投，實現(xiàn)同股同價，以避免重蹈三大行的覆轍。

社?；饘r(nóng)行的投資承諾額度為150億元。農(nóng)行有關人士近日透露，這筆資金已于4月份到賬。

關于融資規(guī)模，農(nóng)行方面表示，沒有具體數(shù)額，只有規(guī)模空間，且并沒有外界傳言的“2000億元人民幣”這么高。即便如此，農(nóng)行超過工行創(chuàng)下內(nèi)地銀行最大單IPO記錄，幾無懸念。

兩倍PB太貴？

一位香港投行人士分析，雖然近期市場承壓，7、8月仍是農(nóng)行較為平穩(wěn)的IPO時間窗口。出于穩(wěn)定性考慮，農(nóng)行最佳發(fā)行時機在第三季度。

他指出，近日港股震蕩主要是受歐元下跌、歐債危機及外圍股市的影響，與內(nèi)地幾家大銀行上市與再融資關系不大，而且主要受影響的是資源類股份，這種局面不一定會持續(xù)到六七月份，“目前市場處于短期震蕩，中長期而言對農(nóng)行投資者反而是較好的買入時機”。

與上市時間窗口相比，IPO定價對于農(nóng)行而言，更是成敗關鍵。

憑著“最后一家上市的國有大行”的身份，市場普遍估計，農(nóng)行期望的定價可能欲向工行、建行當年上市時的兩倍市凈率看齊，估值空間預計為1.8-2倍市凈率。

亦有機構持不同看法。

香港一位投行人士認為，農(nóng)行的估值應以工、中、建三大行為參考，不會低于整體三大行的估值，“不過兩倍的PB(市凈率)價格有些高”。

另一位香港方面的基金經(jīng)理也指出，除非農(nóng)行定價便宜一些，否則以農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量來看，對于是否投資持保留態(tài)度。

內(nèi)地一位券商分析師測算，截至2010年5月17日，工、中、建、交四家銀行市凈率(PB)分別為1.85、1.71、1.82、1.70倍；市盈率(PE)分別為8.97、10.07、8.79、8.21。除城商行以外的11家上市銀行PB、PE均值分別為1.81和9.82。

目前，境外預路演工作已告一段落，IPO箭在弦上，農(nóng)行戰(zhàn)略重點開始轉(zhuǎn)向境內(nèi)。

農(nóng)行A股承銷商機構人士透露，農(nóng)行最近將與幾家A股承銷商的分析師團隊頻繁會面溝通，以便其為農(nóng)行研究報告做好充分準備。

按照深圳某大型基金公司人士的說法，“主要看價格，2倍的PB價格偏高，網(wǎng)下申購會掂量掂量?！?/p>

此前農(nóng)行有關人士也對本報表示，為減少對股市的沖擊，其發(fā)行方案亦借鑒建行、工行的做法，采用超額配售選擇權(俗稱綠鞋機制)。

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