收購緋聞對象之二：維維股份價值不及匯源果汁

2008年09月09日 07:51證券日報【大中小】【打印】已有評論0條

點擊圖片查看最新行情

一路走來，維維股份如今已發(fā)展成為豆奶行業(yè)的龍頭老大。但究竟其身價幾何卻一直沒有人猜透。

日前的可口可樂收購匯源事件對維維股份產(chǎn)生了不小的影響。因為有市場人士猜測，可口可樂下一個收購目標即為維維股份。

維維股份究竟價值幾何？

維維股份全稱維維食品飲料股份有限公司，成立于1999年，注冊地在江蘇省徐州市，是以生產(chǎn)維維系列豆奶粉以及天山雪系列牛奶為主營業(yè)務的飲料制造商，董事長為楊啟典。

雖然許多企業(yè)號稱出生就是為了將自己賣給外資，但維維股份似乎還沒做好這個準備。

維維是否會被可口可樂收購或參股？記者就此求證了維維股份的董秘丁金禮，他明確否認了這件事情。

雖然維維股份董秘竭力否定了市場這一傳聞，但投資者還是對維維股份到底值多少錢很感興趣。

假設可口可樂真的要收購維維，維維也會像匯源果汁一樣值如此天價嗎？

據(jù)公開資料顯示，收購匯源果汁是可口可樂公司迄今為止在中國最大的收購交易。為什么可口可樂愿意花巨資收購匯源呢？

天相投資食品飲料行業(yè)分析師認為匯源果汁的壟斷價值在這次交易里對估值起到了很大的作用。他分析指出，從此次交易本身來說，24億美元的收購價格，PE已經(jīng)達到了27倍，如果以匯源果汁2007年年報扣除非經(jīng)常性損益后，估值就更高了，但可口可樂為什么出這么高的價格，即是因為匯源品牌、渠道以及在行業(yè)內的位置等因素，均被考慮在內。

那么作為豆奶行業(yè)的龍頭老大，其價值幾何呢？

我們從二者的年度報表和潛力價值兩方面來分析:

匯源果汁與維維股份07年度的報表顯示，與維維股份相比，匯源果汁似乎擁有一張更為好看的年度報表。

維維股份與匯源果汁2007年的年報對比（單位:萬元幣種:人民幣）

數(shù)據(jù)來源于公開資料

從上表我們可以看出，維維股份無論是豆奶業(yè)務收入還是食品飲料的收入，都無法與匯源的果汁業(yè)務的收入相抗衡。

根據(jù)AC尼爾森07年底的數(shù)據(jù)顯示，截止到07年底，匯源的百分百果汁以及中濃度果蔬汁市場份額分別為42.6%和39.6%，在市場中保持著領導地位（見下表）。

作為維維最被看好的豆奶粉業(yè)務，其毛利率同比上期減少了1.28%。維維股份08年中期顯然沒有交出令人滿意的成績單。記者就此想要采訪維維股份董秘丁金禮，但是手機一直處于正在通話中。

維維股份的豆奶是全國第一，這是不容質疑的。但是豆奶的增長潛力是不及果汁的。中國未來豆制品人均消費以6%的速度增長，而果汁的增長平均每年的增幅超過兩位數(shù)。

渤海證券食品飲料行業(yè)的分析師嚴亞磊認為:“從整個豆奶行業(yè)來看，其行業(yè)價值本身就低于果汁行業(yè)。而維維豆奶在豆奶行業(yè)中所占的份額并沒有匯源果汁所占的份額大?！边@就意味著，維維股份在未來的潛力價值是遠不及匯源的?！耙f維維股份在豆奶行業(yè)中的品牌效應，其實也不是很大；在超市中就有很多品牌的豆奶粉在銷售?！眹纴喞谌缡钦f。

綜合維維股份的實際價值、潛力價值以及品牌效應，總體來說都是不如匯源果汁的。

可口可樂在中國是否涉嫌壟斷

但是可口可樂收購維維股份這一假設似乎很難成立。因為，可口可樂正面臨著中國商務部嚴峻的反壟斷調查。

據(jù)中國官方最新規(guī)定，外資企業(yè)并購在香港上市的內地企業(yè)，如雙方上年度在全球范圍內的營業(yè)額合計超過一百億元人民幣，并且雙方在中國境內的營業(yè)額均超過四億元人民幣；或雙方上年度在中國境內的營業(yè)額合計超過二十億元人民幣，并且雙方在中國境內的營業(yè)額均超過四億元人民幣，就必須通過反壟斷審查后方可實施。

對于可口可樂到底有無壟斷，專家們是意見不一。國民也是扛起了民族旗幟，認為民族優(yōu)秀品牌不應該被外資奪走。而可口可樂也一直向大眾保證，他們會繼續(xù)保留匯源的品牌。

根據(jù)AC尼爾森報告，2007年，中國果汁飲料市場大幅增長，果蔬汁是增長最快的軟飲料。以價值計，果蔬汁已成為碳酸飲料后第二大飲料市場。匯源預測到2012年，果蔬汁飲料增長將超過碳酸飲料市場。

記者采訪了業(yè)內一位專業(yè)分析師，他表示:“如果可口可樂收購成功，其在果汁行業(yè)中的市場份額將會由原來的9.7%上升到38%左右。這絕對會對國家經(jīng)濟安全產(chǎn)生重要影響?？煽诳蓸窞槭裁闯鼍拶Y收購匯源，重點就是因為他收購的是百分之百的股權。按照法律是不應該通過的，我堅決不贊同此次收購?！痹摲治鰩熈x憤填膺地說。

對于反壟斷審查的問題，北京東方高圣的CEO陳明鍵認為，這起交易案到底是否構成壟斷，他認為這主要取決于主管部門怎樣進行飲料市場的細分定位以及怎樣看可口可樂和匯源雙方產(chǎn)品所在市場的定位。

“如果說按照大飲料市場看，那他們兩家占的比例很少；如果是按照非碳酸飲料看他們兩家合并后在國內占的份額可能不小，但如果是按照純果汁飲料看，那么他們可能占的就更高?！彼J為是否構成壟斷，就要看主管部門拿什么標準來衡量他們的市場份額。

主營業(yè)務主營

收入業(yè)務利潤

豆奶 107，009.50 27，375.89

維維股份乳業(yè) 94，271.51 20，049.52

食品飲料 218，861.95 48，558.78

果汁 249，795.00

匯源果汁其他飲料 15，839.00

果汁+其他飲料總計 265，634.00 94，919.00

產(chǎn)品營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率（%）毛利率比上年同期增減

豆奶粉 565，599，659.67 414，910，981.51 26.64 -1.28%