2.資產(chǎn)投資預(yù)期增加

《21世紀(jì)》：在2005年的時(shí)候，中國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論，經(jīng)濟(jì)是通脹的壓力大還是通縮的壓力大？到今天，是不是中國(guó)已經(jīng)完全走出了通貨緊縮，進(jìn)入到通脹的階段？

肖耿：我認(rèn)為中國(guó)并沒(méi)有進(jìn)入到一個(gè)總需求超過(guò)總供給的通脹階段。中國(guó)會(huì)有一個(gè)由于生產(chǎn)率不斷增長(zhǎng)而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性的工資及價(jià)格上漲的過(guò)程，但中國(guó)目前面臨最大的問(wèn)題還是就業(yè)問(wèn)題，本質(zhì)上這還是通縮的問(wèn)題，還是總供給大于總需求的問(wèn)題。我們有很多的供給能力，還有剩余的資本及剩余的勞動(dòng)力，它們還沒(méi)有被完全吸收，還沒(méi)有被有效率的使用，這是最大的挑戰(zhàn)。

從本質(zhì)上看，這是微觀效率的問(wèn)題。因?yàn)閷?shí)際利率太低，工資太低，環(huán)保監(jiān)管不力，能源價(jià)格偏低，鼓勵(lì)了一些低回報(bào)、高社會(huì)成本的項(xiàng)目，擠壓了高回報(bào)、高社會(huì)收益的項(xiàng)目。

比如說(shuō)，一些地區(qū)為了創(chuàng)造本地就業(yè)，不顧環(huán)境污染及高能耗，鼓勵(lì)一批技術(shù)落后，低利潤(rùn)、低工資的企業(yè)。由于成本是扭曲的，很多社會(huì)成本沒(méi)有考慮進(jìn)去，這些企業(yè)的出現(xiàn)導(dǎo)致低水平重復(fù)建設(shè)并可能擠壓一些高技術(shù)、高工資、環(huán)保、低能耗企業(yè)。那些沒(méi)有效率的項(xiàng)目紛紛上馬，一些有效率的大項(xiàng)目卻很容易被宏觀調(diào)控給卡住了。市場(chǎng)扭曲后就會(huì)出現(xiàn)很多不平衡。我們目前遇到的宏觀偏熱實(shí)際上是一種不平衡，一些人在股票市場(chǎng)一下賺很多錢(qián)，而很多工人的工資偏低。一些地方很熱，一些地方又很冷。

《21世紀(jì)》：從全球范圍來(lái)看，通脹并非僅在中國(guó)發(fā)生。美國(guó)包括亞洲各國(guó)都面臨著同樣的壓力。那么您認(rèn)為這種全球性通脹的原因是什么？中國(guó)在其中受怎樣的影響？

肖耿：全球性通脹的主要原因是美國(guó)科技股泡沫后印的鈔票過(guò)多，加上戰(zhàn)爭(zhēng)造成的雙赤字，就導(dǎo)致全球都有通脹的壓力。在這種情況下，中國(guó)也不可避免的有流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題。但是如果別國(guó)通脹而中國(guó)不通脹的話，就麻煩了，人民幣就必須非常迅速的升值，這就造成另一個(gè)大問(wèn)題。所以中國(guó)要隨大流，別的國(guó)家都在通脹怎么可能自己不通脹呢？當(dāng)然通脹有通脹的問(wèn)題，我們有相應(yīng)的辦法來(lái)對(duì)付，如加工資及將存款、退休工人的工資及福利與通脹掛鉤等。

哈繼銘：有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)勞動(dòng)力成本上升，通脹高企，中國(guó)國(guó)內(nèi)成本壓力正輸導(dǎo)至世界其他區(qū)域，中國(guó)廉價(jià)產(chǎn)品幫助世界抵御通脹的歷史即將過(guò)去。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)出口產(chǎn)品漲價(jià)，純粹是由于人民幣升值造成的，中國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本并未上升，中國(guó)出口產(chǎn)品顯示漲價(jià)乃是人民幣對(duì)美元不斷升值的結(jié)果。以人民幣計(jì)價(jià)，中國(guó)出口產(chǎn)品并未漲價(jià)。

美國(guó)不斷要求中國(guó)加快人民幣升值步伐，但到頭來(lái)可能必須面對(duì)進(jìn)口的中國(guó)商品漲價(jià)的后果。我們認(rèn)為，以上兩種觀點(diǎn)都有失偏頗。前者無(wú)視這些進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)均以美元計(jì)價(jià)的事實(shí)，刻意忽略人民幣升值因素，得出了錯(cuò)誤結(jié)論；但后者僅僅以人民幣計(jì)算的中國(guó)產(chǎn)品并未漲價(jià)，就認(rèn)為人民幣升值是出口漲價(jià)的唯一原因，一口咬定中國(guó)不存在成本壓力，這種研究方法亦過(guò)于粗糙，一旦未來(lái)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，便很可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

中國(guó)出口商品漲價(jià)，既可能反映了人民幣升值的因素，也可能部分源于中國(guó)國(guó)內(nèi)成本的上升。鑒于中國(guó)所從事的加工貿(mào)易中，出口品的一部分價(jià)值(其原料和半成品)來(lái)自于境外，另一部分價(jià)值則來(lái)自于國(guó)內(nèi)加工增加的附加值；前者的價(jià)格不會(huì)因?yàn)槿嗣駧派刀淖?，僅有后者價(jià)格隨著人民幣升值而上升。因此人民幣升值不必完全傳導(dǎo)至出口價(jià)格中去，如果國(guó)內(nèi)成本沒(méi)有上升，出口價(jià)格以美元計(jì)算的上漲幅度應(yīng)該低于人民幣對(duì)美元升值幅度。如果出口價(jià)格上漲幅度超過(guò)人民幣升值幅度的一定比重時(shí)，我們才有理由懷疑其中反映了國(guó)內(nèi)成本壓力上升。

《21世紀(jì)》：目前的通脹壓力與人民幣升值、股市樓市高漲有怎樣的關(guān)系？

哈繼銘：我認(rèn)為，當(dāng)前的高通脹預(yù)期會(huì)進(jìn)一步推升股票、房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格。原因包括以下幾方面。

首先，通脹預(yù)期降低民眾心中的實(shí)際利率，甚至進(jìn)入負(fù)區(qū)間，因此傾向于持有包括房屋、股票在內(nèi)的資產(chǎn)以謀求財(cái)產(chǎn)保值。

其次，在通脹預(yù)期下，中下游行業(yè)可以順勢(shì)提價(jià)(事實(shí)上，我們已觀察到近期包括機(jī)械類(lèi)和食品類(lèi)的中下游行業(yè)價(jià)格有所改善)，這使得中下游的利潤(rùn)得到改善，這也為股價(jià)上漲提供了更為廣泛的利潤(rùn)支撐。

為保證農(nóng)產(chǎn)品的供給，將來(lái)政府對(duì)于土地的供給控制將更加嚴(yán)格，確保耕地不受占用。因此土地的稀缺性將更加顯著，房地產(chǎn)價(jià)格膨脹空間更大。

當(dāng)前高通脹預(yù)期不會(huì)增加消費(fèi)者的實(shí)際消費(fèi)需求，而將增加對(duì)資產(chǎn)的投資。當(dāng)前通脹主要集中在食品領(lǐng)域，而食品作為必需品，其消費(fèi)需求彈性很低，這是人體自然條件所決定的。因此社會(huì)消費(fèi)很難被通脹預(yù)期所刺激。在這種情況下，工資上漲壓力即使明顯出現(xiàn)，消費(fèi)者得到的收入增長(zhǎng)的很大一部分也不會(huì)用于消費(fèi)，而更多的會(huì)以增加儲(chǔ)蓄的形式投向資產(chǎn)。