謝百三

一、外國經(jīng)濟學家十分恐懼次貸危機

現(xiàn)在看來，美、英、日及中國香港經(jīng)濟學家都遠比中國國內學者更恐懼美國次貸危機；美聯(lián)儲主席伯南克認為美國經(jīng)濟近期將緩慢增長。他暗示，聯(lián)儲還應采取必要措施，避免經(jīng)濟下滑。這就意味著美國利率還將下降。

此外，美國的房地產(chǎn)市場繼續(xù)下滑，更糟糕的是，美國約有40-50萬個家庭因為無力償還次貸而陷于“負資產(chǎn)”的窘迫狀態(tài)。美國人歷來是不存款的，而是靠貸款預支為生的。房地產(chǎn)漲了，把漲的30%再抵押借錢來花。這下子嘗到了這種寅吃卯糧，只管近期，不顧長遠的苦頭了。

前幾年出過一本《富爸爸窮爸爸》的書，大力鼓吹美國人的這種生活方式(實際上是惡習)，現(xiàn)在還有何話可說。

美國經(jīng)濟的走弱，對中國出口到美國的商品數(shù)量會有影響，但“吃穿住行”等中國廉價商品，反而會成為他們的首選。

美聯(lián)儲再降息的話，給周小川繼續(xù)出難題，中國還敢加息嗎？中國的準備金率還會上升，但加息的話，風險太大了。

二、中國“兩代會”行情悄然而出

中國一年一度的人大、政協(xié)會議近在眼前。3月3日、5日，全國政協(xié)和人代會議先后開幕，以往兩年總是圍繞著它們走行情。股市漲得太高，一到兩代會就跌；股市跌得太低，又是在此前必往上漲。

中國股市的大盤(主要是大盤藍籌股)，明顯地跌得太急、跌得太深了。近兩個月來，跌得面目全非。(其實只要拉動權重極大的中國石油(601857行情,股吧)，就可以穩(wěn)住大盤了。)

此外，港股招商銀行跌到24港元后，兩天內又漲到28港元，而A股招行僅31-32元，空方就失去了往下打壓的勇氣。

此外，中鋁H股從12港元漲到16港元，A股中鋁起碼不至于在32-33元一帶太恐懼了。

這次參加兩代會的金融界代表是歷屆中最多的之一，反映了金融市場在國民經(jīng)濟中的地位提高，他們的聲音可以讓人大、國務院知道，對資本市場肯定是好的。如強烈要求下降印花稅，此事成功可能性較大。因為中國的印花稅率確實是世界各國中最重的之一了。當時為了打壓勃勃向上的股市，急急地在一夜之間出臺了大幅提高印花稅的事，結果人們一年交的印花稅2005億元，甚至超過了人們領到的紅利1800億元。世界上有這樣的股市嗎？這不成了吳敬璉教授所說的賭場嗎？股市的交易成本太高太高了。

三、股市的中長期行情看供求

中國股市的中長期趨勢究竟看什么？2006-2007年我們堅定看好股市大牛，但現(xiàn)在對大盤藍籌股的走勢(也即大勢)確實感到撲朔迷離。

第一，寫本文前，筆者請教了幾位大城市的商業(yè)銀行行長，他們告知從緊的貨幣政策一點也沒有松動。企業(yè)資金依然很緊。銀行里有的是錢，就是不讓借出來，存貸比按理可達70%，但現(xiàn)在只有50%多。如按此額度緊緊地管下去，問題還會變得更嚴重，對銀行業(yè)績及企業(yè)業(yè)績，房地產(chǎn)市場的影響都是負面的。

而這對股市肯定也是不利的。這一點看法絕不會錯，去年6124點跌下來，就是這一政策造成的，現(xiàn)在它依然堅持著。

第二，股票供給量如何？

首先，“大非”解禁。近日最大的是27日解禁的招商銀行，22.6億股，近幾日，它邊解禁邊漲，29-30元漲到32.5元，這對解除人們心理壓力是個很好的事情。但其他股呢？招行是中國商業(yè)銀行中最佳的，又有香港H股在拱著。(但是，應注意的是招行在內地A股中有72億股，在香港只有26億股；過去也發(fā)生過H股股價高于A股的；因此，也有人擔心招行以后H股會完全超過A股。)

此外，人們也擔心，大秦鐵路(601006行情,股吧)“解禁”時的一幕重演，解禁時漲幾天，后來內部不團結又補跌的情況，但招行確實很好。

問題是，其他股，如中國平安(601318行情,股吧)，市場8億股，3月3日解禁31億股，其中28億股成本價很低，結果會怎樣呢。

有人說，06-07年的資料證明，“大非”解禁，真正跑出來的僅9%；這個分析的基礎必須是大牛市，就連買菜的、掃地的阿姨都懂得那時要捂股、滿倉；如果市場走勢不好，“解禁”的壓力就會較大。(拋出后，按企業(yè)、按實業(yè)，打新股，再組建新上市公司等等，都比股價下跌好。)

這些都不是真正意義上的“大非”，而是“戰(zhàn)略投資者”和“小非”；真正的“大非”，約40-45%的大非將于2008年5月9日登臺亮相，持續(xù)解禁的時間將長達一年以上。

當然，大型國企的解禁，拋得太多，要經(jīng)過國資委批準。此外，有的與國計民生關系密切的股票，要保持絕對控制權，估計壓力不大。

其次，再融資問題，浦發(fā)8億股，約280億元是肯定要融資了，它缺錢。中國平安也不會就此不融了。凡是此類好股、藍籌、業(yè)績好的股票，很多都有再融資問題。這個事情雖然是合法的，但在這一年“大非”解禁的特殊困難時期卻是不合情理的。

千萬不可硬來，再融資就像談戀愛，要投資者與上市公司雙方情愿，不要蠻不講理。

此外，新股還會上來，不過，近日似乎少多了。這主要是2007年的財務報表的審計，1-2月來不及，以后還會來的。

最后，創(chuàng)業(yè)板是一定會開出來的。

如果股市走的好，H股、紅籌股還會回來。

我勸管理層對此，慎之又慎。

以上諸點，關鍵是貨幣政策。如果“兩代會”上代表們提意見多，放松了，股市面貌就會為之一變。

而印花稅下降用處不大，人們不會為了交易成本下降了，去冒虧損的風險。

四、東方不亮西方亮，黑了北方有南方

筆者在前邊分析的主要是指大盤藍籌股以及中國股市的大趨勢，但是中國股市現(xiàn)在已經(jīng)有1600多家20多萬億的市值，已經(jīng)成了一片遼闊的土地。幾千萬投資者也逐漸變得成熟和理性。盡管20%的權重藍籌股懨懨不振，但是80%的中小盤股，卻逆勢上揚，走得較好。這種做法，完全符合毛澤東的軍事思想——“東方不亮西方亮，黑了北方有南方”。投資者要把握節(jié)奏、選好個股，控制股票的倉位，打好游擊戰(zhàn)。

其實有很多中小散戶做的很好。市場太大了，總有無數(shù)的機會在前頭。

復旦大學金融與資本市場研究中心主任??謝百三教授

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