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每經(jīng)記者 崔丹

2005年7月，匯率改革拉開(kāi)了人民幣升值的序幕，同時(shí)也掀起了2006~2007年的超級(jí)大牛市。投資者不難發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的走勢(shì)與上證綜指具有一定的關(guān)聯(lián)性。而歷史和各國(guó)經(jīng)驗(yàn)也表明，本幣升值往往會(huì)催生資本市場(chǎng)的上漲。

近來(lái)，人民幣升值預(yù)期再度燃起，2010年人民幣是否會(huì)升值，升值的幅度有多大，又將采取哪種方式升值，如果人民幣升值，A股是否會(huì)復(fù)制曾經(jīng)的大牛市？而種種跡象顯示，人民幣升值存在四條路徑，本幣升值將是大勢(shì)所趨。

【回顧】

人民幣升值曾助推A股牛市

2006年~2007年中國(guó)股市的超級(jí)牛市，不少投資者記憶猶新。這輪牛市中有一個(gè)不能忽略的因素，便是2005年匯改之后，人民幣匯率升值帶動(dòng)本幣資產(chǎn)估值大幅上升以及國(guó)際熱錢(qián)流動(dòng)。在許多市場(chǎng)研究人士看來(lái)，這才是6124點(diǎn)的本質(zhì)。

人民幣匯率與A股齊升

2005年7月21日央行宣布，自即日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。由此也拉開(kāi)了人民幣升值的大幕。

伴隨人民幣升值，A股市場(chǎng)的上漲也經(jīng)歷了幾個(gè)階段。首先是恢復(fù)性上漲階段，從2005年7月21日至2006年5月15日期間，人民幣對(duì)美元匯率首次觸及8：1大關(guān)。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)也一路高歌猛進(jìn)，上證指數(shù)上漲至1600多點(diǎn)。

第二個(gè)階段是從2006年5月15日至2006年7月19日期間，人民幣匯率在八左右震蕩。上證指數(shù)也在1660點(diǎn)上下大幅震蕩，股指一度沖擊至最高點(diǎn)1757.47點(diǎn)。

第三個(gè)階段是隨人民幣匯率破八后的加速上漲，2006年7月至2006年底，人民幣匯率水平上升至7.8。與此同時(shí)，大盤(pán)站上2100點(diǎn)關(guān)口。

第四階段，進(jìn)入2007年后，本幣匯率更是連續(xù)刷新記錄，截至2007年10月份，匯率水平達(dá)到了7.5：1的新水平。而在此期間，大盤(pán)同樣連創(chuàng)新高，2007年10月16日，上證指數(shù)也創(chuàng)出了這輪超級(jí)大牛市的最高峰值6124.04點(diǎn)。

比較人民幣匯率走勢(shì)和上證指數(shù)的運(yùn)行軌跡，可以發(fā)現(xiàn)，伴隨人民幣的升值，A股走勢(shì)保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然，造成股市波動(dòng)的因素有很多，上市公司的盈利能力、股權(quán)分置改革等等都有可能帶動(dòng)指數(shù)上漲，那么真的是由這8.71%的匯率變動(dòng)撬動(dòng)了大盤(pán)5倍的漲幅么？

升值成股指助推器

有關(guān)研究表明，人民幣升值對(duì)股市的影響機(jī)制至少存在兩個(gè)因素——價(jià)值因素和價(jià)格因素；三條途徑——估值水平、供求關(guān)系和調(diào)控政策。一些國(guó)內(nèi)學(xué)者已得出了人民幣對(duì)美元匯率升值與證券市場(chǎng)上證綜合指數(shù)收益率呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

對(duì)證券市場(chǎng)供求關(guān)系影響，主要是人民幣升值及其預(yù)期帶來(lái)的匯兌收益對(duì)國(guó)際資本產(chǎn)生較強(qiáng)吸引力，這些敏感資金的超常進(jìn)入對(duì)人民幣資產(chǎn)特別是股票、房地產(chǎn)、貴金屬及原材料價(jià)格甚至債券市場(chǎng)產(chǎn)生推動(dòng)作用。而人民幣升值帶來(lái)的巨額外匯儲(chǔ)備又使得央行投放了超額的基礎(chǔ)貨幣，造成國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題也給資產(chǎn)價(jià)格特別是證券市場(chǎng)股票價(jià)格和債券收益率產(chǎn)生較大影響。

實(shí)際上，升值推動(dòng)股市上漲不僅在A股出現(xiàn)過(guò)，在國(guó)際上也有經(jīng)典案例。20世紀(jì)七八十年代，日元升值帶來(lái)東京股市17年的大牛市，以及韓元升值帶來(lái)了韓國(guó)股市數(shù)年的大牛市就是例證。

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