【A股影響】

機構(gòu)博弈藍籌股將成香餑餑

投資者最關(guān)心的還是股指期貨推出之后，會對A股的運行產(chǎn)生什么樣的影響。記者采訪的多位基金經(jīng)理和分析師均表示，股指期貨推出后，將提高股票市場流動性，減小股票市場波動性，對股票市場趨勢則不會有明顯影響。同時，“單邊市”的格局將被改變，機構(gòu)之間的博弈將成為市場的主旋律，而權(quán)重藍籌股將成稀缺資源。

機構(gòu)博弈成市場主旋律

無論從參與股指期貨交易的進入門檻來說，還是從股指期貨本身的特點來看，機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢，機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。

中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰日前在第五屆中國(深圳)國際期貨大會表示，中金所正在探討建立股指期貨適當性制度，并為投資者入市設(shè)定了包括50萬元以上資金客戶先開戶在內(nèi)的三條硬杠杠，并將以沉穩(wěn)、恰當?shù)姆绞酵瞥龉芍钙谪洝?/p>

朱玉辰介紹，過去一年中金所對各項管理規(guī)則、風險控制重新進行了檢討、深化，深化的重要一點是探討建立股指期貨適當性制度，把適當?shù)漠a(chǎn)品賣給適當?shù)耐顿Y者。這一制度在創(chuàng)業(yè)板操作過程中收到了很好的效果，中金所將進行制度延伸，結(jié)合期貨特點進行深化。

從中金所的制度設(shè)計來看，他表示，與商品交易所有所不同的是股指期貨合約大、開戶門檻更高，以機構(gòu)為主。因此，對投資者設(shè)立了三大硬性指標：首先，投資者應(yīng)有一定的風險承受能力，初步設(shè)計50萬元以上資金規(guī)?？蛻粝冗M來開戶；第二道門檻，要求投資者要有知識、了解市場，中金所將針對所有參加開戶的投資者組織專門測試，摸底對規(guī)則的理解情況，并進行風險提示；此外，還要求投資者具備經(jīng)驗，有一定時間的仿真交易及商品期貨操作經(jīng)歷。

此外，中金所還建立了股指期貨適當性制度彈性指標。

將有力推動指數(shù)基金發(fā)展

專家指出，在可以做空的前提下，股指期貨作為一種新的金融衍生品，雖然并不阻隔散戶的投資和參與，然而無論從投機買賣還是套期保值的角度來說，機構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢。

就基金公司而言，股指期貨的價值主要體現(xiàn)在套期保值和指數(shù)套利上。合理運用套保策略，基金可以通過賣空股指期貨來抵御大盤下跌帶來的風險，或是對沖投資組合下行風險。通過指數(shù)套利，基金還可以獲得一定的無風險收益。另外，股指期貨產(chǎn)品有利于指數(shù)基金降低跟蹤誤差，提高市場地位，這無疑將有力推動指數(shù)基金的發(fā)展。從更深遠的角度來講，股指期貨將進一步提高市場運行的有效性，從而為基金投資創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。

不過，信達證券分析師俞雪飛指出，國際發(fā)達資本市場的歷史經(jīng)驗表明，公募基金一般不會大規(guī)模參與股指期貨。他指出，目前，作為居民理財工具的公募基金越來越體現(xiàn)出“散戶化”特征，個人投資者的持有比例已接近九成。在這種投資者格局下，公募基金若大規(guī)模運用股指期貨工具，將改變基金的風險收益特征，使投資者承擔不應(yīng)承擔的風險。

藍籌起舞 成分股將受追捧

“股指期貨將完全改變市場十多年來的盈利模式——漲和跌都能掙錢，”上海一位基金經(jīng)理對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。這是股指期貨推出后對市場最直接的影響。他表示，股指期貨將結(jié)束單邊市才能獲利的狀況，市場的博弈規(guī)則將更為合理。

股指期貨推出之后，將加速股票價格結(jié)構(gòu)的調(diào)整，權(quán)重藍籌股將成稀缺資源。過去流行的偏好是在優(yōu)質(zhì)股票中尋找缺點，而在劣質(zhì)股票中尋找優(yōu)點，這直接導(dǎo)致了A股市場結(jié)構(gòu)性高估和低估長期并存，大量資金流向被高估的股票。股指期貨推出后，對績優(yōu)股、藍籌股的需求將更加穩(wěn)定持續(xù)，這將對高估投機品種形成一定的抑制。

1990年1月1日至2005年12月15日期間，境外證券市場除了日本和德國外，其他國家和地區(qū)的股指期貨標的指數(shù)年平均漲幅都要超過非標的指數(shù)，年平均超過幅度在10%左右。這是由于機構(gòu)投資者在決定持股結(jié)構(gòu)時，都要考慮到股指的避險效果，甚至要考慮到自己在股指中的話語權(quán)。所以，股價指數(shù)所包含的成分股，理所當然的是選股的首要目標，特別是主要成分股，自然就形成了股價指數(shù)成分股的流動性和報酬率相對更高。而質(zhì)地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數(shù)的影響力較差，從而導(dǎo)致逐漸被機構(gòu)放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。

同時，股指期貨將會促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個市場的活躍度同時提高。從歷史經(jīng)驗來看，股指期貨的推出將會推動股指期貨和股票現(xiàn)貨交易量同時上升。原因是開展股指期貨交易后，由于利用股指和股票套利是一種低風險的操作，所以將會吸引大量套利資金進入；同時，由于有了股指對股票的避險作用，使眾多的大機構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。股指期貨帶來的新增交易量，促使兩個市場的活躍度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。

融券和賣空機制宜先行

而如果市場不能提供有效的融券和賣空股票機制，股指期貨推出后市場將向多方傾斜。從國際經(jīng)驗上看，從推出股指期貨到股市轉(zhuǎn)跌通常要經(jīng)歷相當長的時間，例如需要8個月或以上，并且有過半數(shù)的例子在轉(zhuǎn)跌之前要經(jīng)歷接近1年甚至更長時間的牛市。

其原因可能有多個方面。首先，如果與股指期貨相對應(yīng)的現(xiàn)貨股票只能做多，這樣就會形成單邊套期保值，投資者可以通過買入股票達到推高指數(shù)的目的，從而在期指和股票持倉上實現(xiàn)雙贏。

其次,從多個國家和地區(qū)(例如美國)的經(jīng)驗來看，在股指期貨推出的最初幾年，市場效率較低，經(jīng)常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格之間基差較大的現(xiàn)象，專業(yè)機構(gòu)較多地通過指數(shù)套利獲取無風險利潤，從而形成對股票指數(shù)成分股的長期持倉需求。

第三，股指期貨為長線投資者提供了避險工具，將吸引一大批企業(yè)年金、商業(yè)保險公司等低風險偏好的機構(gòu)更多地持有績優(yōu)股、藍籌股，使得這些股票的鎖定性更好，空頭不敢貿(mào)然發(fā)難。

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